De ISDA-Clarus RFR-adoptie-indicator werd vorige week gepubliceerd en beslaat december 2021. In december waren er enkele opmerkelijke (!) evenementen, waaronder:

1. Omzetten van GBP-, JPY- en CHF-posities in RFR's bij grote CCP's.
2. Stopzetting van LIBOR in die drie valuta's (helemaal aan het einde van onze voorbeeldperiode).
3. Activering van ISDA-terugval voor eventuele uitstaande bilaterale posities in deze 3 valuta's.
4. Voortzetting van SOFR Eerste in niet-lineaire derivaten.
5. Adoptie van beste principes voor op de beurs verhandelde derivaten in USD.
6. Het begin van de stopzetting van USD LIBOR, met brede beperkingen op het gebruik van USD LIBOR in nieuwe derivatencontracten van een aantal toezichthouders.

Laten we eens kijken naar de gegevens voor december en wat er dit jaar tot nu toe is gebeurd in SOFR-handel.

ISDA-Clarus RFR-adoptie-indicator december 2021

2021 afsluiten met de volgende headlines:

De ISDA-Clarus RFR-adoptie-indicator stond op een nieuwe all-time high van 31.7% eind 2021:

Toont;

• 31.7% van alle geclearde derivaten was het risico versus een RFR, een nieuw record ooit.
• De acceptatie van SOFR bereikte een nieuw hoogtepunt van 25.3%.
• 83% van het GBP-risico was versus SONIA (een nieuw hoogtepunt).
• 89% van het JPY-risico was versus TONA (een record voor elke RFR!).
• 79% van het CHF-risico was versus SARON (ook een nieuwe high).
• Het risico van €STR blijft hoog en bereikt 16% van de EUR-markt.

Als we dit half januari schrijven, zien we nu drie verhalen zich op de verschillende markten vestigen:

1. LIBOR wordt niet langer gepubliceerd in GBP, JPY en CHF. Het zal daarom interessant zijn om de cijfers van januari te zien en te zien hoe dicht bij 100% we in elk van deze drie valuta's kunnen komen. Aan welk deel van de markt zal JPY TIBOR bijvoorbeeld bijdragen? Zal er ruimte zijn voor termijntarieven in de andere? Welke valuta raakt als eerste 100%?
2. Voor USD is het verhaal erg "live". Bij de meeste regelgevers brede beperkingen invoeren over het gebruik van USD LIBOR, hoe snel kunnen de USD-markten hun achterstand inlopen?
3. Zal de acceptatie van €STR voor de EUR doorgaan in een door de markt geleide beweging? (Je zou ook AUD, CAD en andere markten aan deze mix kunnen toevoegen).

USD SOFR-adoptie - een diepe duik

Deze blog zal zich richten op nummer 2 hierboven, SOFR-adoptie. Het is zeer waarschijnlijk dat het het hele jaar door een sterk thema zal zijn, met verschillende onderdelen. Laten we naar de gegevens kijken.

1. SOFR-swaption-adoptie stijgt enorm

Ten eerste moeten we onze lezers informeren over hoe succesvol SOFR Eerste in Swaption-markten is gebleken. We zagen vorige week 95% van de USD-swaptions (op SEF) verhandeld worden tegen SOFR!

Houd er rekening mee dat:

• Alle Swaptions uitgevoerd op SEF werden gedaan op D2D SEF's. Ik zie geen recent uitgevoerde SOFR-swaptions op Tradeweb of Bloomberg D2C SEF's. Bieden ze die al aan?
• Maar zelfs als we kijken naar volumes buiten SEF, is een enorme 88% van de volumes ook ten opzichte van SOFR. Dit is nog verrassender als we bedenken dat vorige week het hoogste aantal swaptiontransacties buiten SEF werd gemeld sinds SOFR Eerste in Swaptions begon.
• De USD LIBOR-swaptionmarkt echt lijkt te zijn gemarginaliseerd vorige week.
• Zal dit doorgaan als de tarieven hoger blijven? Gaan we het zien nog een aanval van convexiteitsafdekking? Zal dit allemaal in de SOFR-ruimte gebeuren? Interessante tijden in het verschiet….

2. USD LIBOR wordt nog steeds verhandeld

Op het eerste gezicht laten onze gegevens zien dat: USD LIBOR blijft handelen, met tot dusver in 1.8 (!) tot nu toe wekelijks meer dan $ 2022 biljoen verhandeld:

Dit is echter echt een misleidende grafiek!

Waarom? Antwoord: FRA's en swaps met een enkele periode.

Zoals we keken naar GBP-markten, Fixed Float IRS-volumes worden nu opgeblazen door de opname van Eenmalige periodeswaps (SPS). Deze producten bieden een vergelijkbare uitbetaling als FRA's, maar de betaling vindt plaats aan het einde van de periode in plaats van aan het begin (en de korting is anders). Het belangrijkste feit hier is dat SPS compatibel is met: ISDA-terugval, terwijl FRA's dat niet zijn.

Als we SPS uitsluiten van USD LIBOR-volumes in 2022:

Toont:

• SPS was in 1.7 goed voor $ 2022 biljoen fictief per week!
• Dat vermindert de wekelijkse LIBOR-volumes in USD tot ongeveer $ 200 miljard – veel beter, maar nog steeds een aanzienlijk volume.
• Hoe belangrijk? Tegen DV01 waren ze goed voor ongeveer 26% van de markt (exclusief SPS!):

SEFBekijken laat zien dat de meeste SPS werden uitgevoerd op NEX SEF. Dit is een goed ding voor LIBOR-overgang onthoud. Hoewel ze verschijnen als nieuwe volumes, zijn deze volumeaanpassingsoefeningen inherent risicoverlagend voor de dealerportefeuilles die worden ingediend bij de Reset loopt.

Dealer voor klantenmarkten

Als we kijken naar de USD-activiteit op Bloomberg en Tradeweb SEF's, krijgen we inzicht in hoeveel SOFR-activiteit er plaatsvindt in D2C-markten. De gegevens zijn interessant. Het is ECHT BELANGRIJK om dit in DV01 uit te voeren, anders zullen veel kortlopende activiteiten de gegevens vertekenen:

Toont;

• LIBOR daalde vorige week tot 41% van de totale handel op D2C SEF's voor USD IRD-producten. (Dit is slechts 17% fictief gemeten, maar dat is inclusief een grote hoeveelheid Fed Funds-activiteit).
• TW zag een enorm fictief bedrag aan Fed Funds-activiteit, maar dat was allemaal van zeer korte duur. Op DV01-basis vertegenwoordigden deze "andere" indices slechts 7% van de activiteit.
• De acceptatie van SOFR steeg vorige week en bereikte een nieuw record van 52% van de activiteit, een stijging van 48% in de voorgaande week.

Ter vergelijking: op de D70D-markt wordt momenteel ongeveer 2% van het totale risico verhandeld ten opzichte van SOFR.

Termindices in USD

Tot slot, voor dit overzicht van de USD-markten, is het opmerkelijk dat er enige echte activiteit is geweest in de termijntarieven, namelijk de BSBY-fixing van Bloomberg:

Toont;

• Vorige week werd meer dan $ 8 miljard aan fictief gekoppeld aan BSBY verhandeld.
• Deze transacties dekten looptijden van zeer korte (3 miljoen) tot 12-jarige swaps.
• Het is duidelijk dat het grootste deel van de notional zich aan het korte uiteinde van de curve bevindt.
• Laat u niet meeslepen - BSBY notional was nog steeds goed voor slechts 0.4% van alle Fixed Float USD-swaps die vorige week aan SDR's werden gerapporteerd! Het zou nog lager zijn als ook SOFR-swaps zouden worden opgenomen (dalend tot ongeveer 0.2%).

Toch is het interessant om te zien dat er activiteit is in deze nieuwe index en dat de transacties al zo ver uit de curve zijn gekomen. Een om te kijken.

Samengevat

• RFR-adoptie heeft een nieuw record bereikt van 31.7% in alle markten.
• De acceptatie van USD SOFR wordt nauwlettend gevolgd en is nu goed voor 25% van de totale markt en tot 70% in D2D OTC-markten.
• USD Swaptions worden nu voornamelijk verhandeld ten opzichte van SOFR en nemen tot 95% van de volumes voor hun rekening.
• Op D2C-markten in USD-koersen wordt ongeveer 50% van de totale OTC-volumes (IRS, OIS) uitgevoerd ten opzichte van SOFR. Dit is lager dan in D2D-markten.
• Nieuwe USD-termijntarieven, zoals BSBY, hebben tot nu toe in 2022 een toename van de activiteit gezien.

Bron: https://www.clarusft.com/what-now-for-sofr/?utm_source=rss&utm_medium=rss&utm_campaign=what-now-for-sofr