Laten we, met inflatie voorop en in het midden van ieders geest, een eenvoudige hypothese testen. Als de inflatieverwachtingen verankerd raken – dwz mensen verwachten dat de inflatie voor een langere periode hoog blijft – zijn daar dan aanwijzingen voor in de handelsactiviteit?
Welk bewijs kunnen we zien? Er zijn twee mogelijke signalen:
- Meer handelsactiviteit in inflatieswaps.
- De gewogen gemiddelde levensduur van de activiteit in inflatieswaps neemt toe naarmate marktdeelnemers de tijdshorizon verlengen waarover inflatie wordt afgedekt.
En voor het geval we lezers hebben die zich niet bewust zijn van de inflatoire achtergrond van deze blog, raad ik aan om de BIS-hoogtepunten van eerder deze week te bekijken:
Als u meer in het algemeen herinnerd wilt worden aan inflatieswaps, bekijk dan enkele van onze recente berichten over dit onderwerp:
Maandelijks gewiste inflatieswapvolumes
Maandelijkse volumes geclearde inflatieswaps bereikten voor het eerst in . 500 miljard dollar maart 2021. Dat was in feite het dubbele van de maandelijkse volumes die in 2020 werden verhandeld. Sommigen zouden beweren dat de markt dit inflatieverhaal al geruime tijd doormaakt!
De geklaarde inflatievolumes hebben die duizelingwekkende hoogten nog niet helemaal bereikt. Kijkend naar de gewiste volumes van de afgelopen 2 jaar vanaf CCPBekijken laat wel zeer gezonde volumes zien:
Toont;
- Geclearde volumes in EUR, GBP en USD inflatieswaps per maand. De volumes worden weergegeven in fictieve USD-equivalenten.
- Voor context, februari 2020 was de eerste maand dat de wereldwijde geclearde volumes de $300 miljard overschreden.
- Nu is het gemiddelde maandelijkse volume in 2022 $ 400 miljard (met nog 4 handelsdagen te gaan in juni 2022!).
- En 2022 kan nog eens $ 0.5 biljoen per maand aan de recordboeken toevoegen, met $ 510 miljard fictief verhandeld in maart 2022, binnen 9% van het recordvolume dat ooit in maart 2021 werd verhandeld.
- De volumes in H1 2022 (tot nu toe) zijn zo'n 22% hoger dan de volumes in H2 2021. Is H1 seizoensgebonden een grotere volumeperiode? Laat het ons weten in de reacties hieronder.
EUR Inflatie Swap Clearing
Kijkend naar elke valuta op zijn beurt, is de EUR Inflation swaps-markt een interessant beest:
Zoals de grafiek laat zien:
- Het record van 3 maanden in 2021 (februari-april) valt echt op in EUR-inflatie-activiteit.
- Deze drie maanden zijn de enige geregistreerde maanden waarin de volumes groter waren dan $ 200 miljard + fictieve equivalenten.
- Die drie maanden zorgden voor een gemiddelde maandelijkse activiteit in EUR-inflatieswaps tot $3 miljard in 166, hoewel dit in H2021 2 iets lager was op $2021 miljard.
- De gemiddelde maandelijkse volumes tot nu toe in 2022 bedragen $ 150 miljard.
- In 2022 waren de geclearde EUR-inflatievolumes goed voor ongeveer 40% van de totale wereldwijde volumes. Het is nog steeds de grootste inflatiemarkt qua fictief volume.
CCPBekijken omvat ook een uitsplitsing van de verhandelde looptijden.
Toont;
- In mei 2022 waren er grote volumes in EUR inflatieswaps. Zal juni 2022 het verslaan?
- In mei 2022 werd met name het grootste bedrag aan 10Y EUR-swaps ooit gecleard. Het is de enige keer in onze gegevensgeschiedenis dat in één maand meer dan $60 miljard equivalent van 10Y EUR inflatieswaps is vereffend.
- Dat is ongeveer 20% groter dan tijdens de recordmaanden in 2021.
- Is dat een teken dat de gemiddelde looptijd van inflatiehedges aan het verlengen is?
We kunnen de gewogen gemiddelde looptijd van de handel in EUR-inflatieswaps uitzetten met behulp van onze looptijdgegevens:
Toont;
- Gewogen gemiddelde looptijd van geclearde EUR-inflatieswaps. Dit wordt berekend als (Tenor in Maanden * Nominaal) / Totaal Nominaal. Dit lijkt erg op een deel van de methodologie die we gebruiken in de RFR-adoptie-indicator.
- De langste gewogen gemiddelde levensduur die we onlangs hebben gezien, was in een van de maanden met het laagste volume - augustus 2020 - met 110 maanden (9 jaar).
- Afgezien daarvan zagen juni en juli 2021 een gemiddelde levensduur van langer dan 7.5 jaar (dat wil zeggen een stuk korter dan augustus 2020), en mei 2022 komt binnen als de 4e langste looptijd, met 7.55 jaar, in onze tijdreeks.
Over het algemeen ben ik er niet van overtuigd dat er een sterk signaal is dat de transacties in EUR langer worden.
Clearing van inflatieswap in GBP
Onze aandacht richten op GBP-markten;
Toont;
- Geclearde volumes per looptijd in GBP inflatieswaps. Alle volumes zijn bij LCH SwapClear.
- De volumes zijn in 2022 echt gegroeid – met 34% in vergelijking met vorig jaar.
- Maart 2022 was een recordmaand aller tijden, waarin meer dan $188 miljard werd verhandeld.
- De drie grootste volumemaanden vonden namelijk allemaal plaats in Q1 2022!
- En mei 2022 was de vijfde grootste aller tijden.
- GBP-inflatiehandel is momenteel extreem actief.
Er is dus één teken dat de inflatieverwachtingen verankerd raken in de GBP-markten: er is veel meer activiteit dan we ooit hebben gezien. Worden de trades ook langer?
Nou, die grafiek vertelt een verhaal!
- Gewogen gemiddelde looptijd van geclearde GBP-inflatieswaps.
- Juni 2021 zag de langste gemiddelde activiteit, 9.2 jaar.
- In 2022 was diezelfde gemiddelde levensduur meer dan 5.7 jaar.
- Er zijn zelfs aanwijzingen in 2022 dat de gewogen gemiddelde levensduur van activiteit veel korter wordt.
- Dit kan helpen verklaren waarom we hogere notionele bedragen zien handelen. Het is een vergelijkbaar risico, maar is opgeschoven naar kortere looptijden.
- In mei 2022 werden bijvoorbeeld de op twee na hoogste volumes van 3Y en kortere looptijden verhandeld.
- Een voor onze DV01-berekeningen om te verifiëren.
Clearing van inflatieswap in USD
Gaan de inflatieverwachtingen ten slotte verankerd raken in de Amerikaanse markten?
Toont;
- Enkele grote volumes in inflatiehandel in 2022.
- In maart 2022 werden alle tijdrecords behaald in geclearde inflatieswaps in USD, met voor het eerst meer dan $ 140 miljard.
- Het maandelijkse gemiddelde volume in 2022 is echter bijna identiek aan het gemiddelde in 2021, met ongeveer $ 95 miljard per maand.
- Maandelijkse volumes zijn behoorlijk volatiel.
- Met nog 4 handelsdagen te gaan, is in juni 2022 al het op een na grootste aantal notional verhandeld in looptijden van 2 jaar en minder. Dit werd pas in maart 2022 overtroffen.
Gezien dat laatste gegevenspunt is het misschien geen verrassing om de volgende grafiek te zien voor de gewogen gemiddelde levensduur in USD-inflatieswaps:
- Gewogen gemiddelde looptijd van geclearde USD-inflatieswaps.
- December 2020 zag de langste gemiddelde activiteit, bijna 10 jaar.
- In 2022 was diezelfde gemiddelde levensduur meer dan 6.8 jaar, vergeleken met 7.5 jaar in 2021.
- De grafiek suggereert dat de handel dit jaar wat korter is geweest.
Samengevat
- We zoeken naar signalen dat de inflatieverwachtingen verankerd raken.
- We suggereren dat hoge handelsvolumes en langere gemiddelde looptijden wijzen op diepgewortelde inflatieverwachtingen.
- Uit de gegevens blijkt dat de inflatieswapactiviteit dit jaar 22% hoger is dan vorig jaar.
- Dit is met name het geval in GBP-markten (+34%).
- Er is echter geen bewijs dat de gemiddelde levensduur van transacties in deze twee markten toeneemt.
- In EUR-inflatieswaps werd in mei 10 wel een recordaantal 2022Y-swaps verhandeld, maar er zijn geen duidelijke tekenen dat dit deel uitmaakt van een algemene trend.
