Zephyrnet-logo

Intel's Investor Day - Niets nieuws

Datum:

Intel's grote investeerdersdag was allesbehalve groot. Het aandeel reageerde slecht, 5% lager op een dag die sowieso een wijdverbreide uitverkoop was.

Intel VOORRAAD Q1 2022

Ik wil kort samenvatten wat belangrijk is voor het aandeel. Er was heel weinig nieuws over de technologieroutekaart en de financiële vooruitzichten waren op zijn zachtst gezegd teleurstellend.

De omzetgids was een lage eencijferige groei, overgaand naar een gemiddelde eencijferige groei, naar een groei met dubbele cijfers in 2026.

Intel-omzetgroei 2021

Ze verwachten de brutomarges te verbeteren wanneer ze leiderschapsproducten krijgen. Zij zorgden voor deze eenvoudige brug. David Zinsner (de nieuwe CFO) herhaalde meerdere keren dat hij denkt dat deze overbrugging van de brutomarge conservatief was.

Intel brutomarge-versnelling 2021

Het echte vlees van de financiële vooruitzichten werd gegeven in een tweeledig langetermijnmodel. Ten eerste is er het investeringsfasemodel, waar ze veel geld uitgeven om de industrie in te halen en hun gieterijactiviteiten op te starten.

Intel Investeringsfase Model 2022

En dan het model voor de langere termijn, wanneer Intel vermoedelijk weer de leiding heeft tijdens hun noodlottige 2024-crossover-tijdlijn. 2024 is wanneer Pat Gelsinger gelooft dat ze procesleiderschap kunnen nemen en een betere omzetgroei en marges kunnen hebben.

Intel langetermijninvesteringsmodel 2022

Het punt is dat de totale visie behoorlijk teleurstellend was als je het mij vraagt. De reden waarom? Nou, het is al consensus.

Het is al consensus

Een van de dingen die me frustreerden, is dat ik geloof dat de brutomarge en omzetdoelen van de analistendag tot 50 binnen 2025 basispunten van de straatconsensus lagen, en dat is waarom de markt dit model zo bijzonder onaantrekkelijk vond. Dit hadden we al verwacht, en het opnieuw zeggen voelde zinloos. Deze opmerking in het bijzonder was ook zeer onaangenaam.

“Ik wil de verdiensten verdubbelen en het dubbele van het veelvoud van dit bedrijf'.

Historisch commentaar geven op het veelvoud is behoorlijk icky als je het mij vraagt. Ook als je het vergelijkt met het historische veelvoud voelt het vrij onwaarschijnlijk. Zal Intel echt handelen tegen 28x toekomstige inkomsten?

Intel Earnings PE Meerdere 2022

Handelen tegen 20x toekomstige winst zou het in een meervoudige klasse plaatsen die Intel sinds voor 2008 niet meer heeft gezien. Hoewel het groeien van dubbele cijfers ook iets is dat Intel sinds 2018 niet heeft gedaan (~13% YoY-omzetgroei) en sinds 3-2003 al drie opeenvolgende jaren niet heeft gedaan. Er moet veel fundamenteel anders zijn voor Intel om die verdubbeling in meerdere te verdienen. We zullen het even hebben over de verdubbeling van de inkomsten.

Financieel model en vrije cashflow-hefbomen

Het ding dat ook een beetje frustrerend is, is om naar dit bedrijf te kijken op winstbasis toen ze 3 jaar van vlakke naar negatieve FCF leidden. Hier is mijn model dat zich terugtrekt uit hun langetermijnbegeleiding.

Intel langetermijnmodel 2022
Let op een verdubbeling van de inkomsten vanaf het niveau van 2022, niet het niveau van 2021. Omwille van de eenvoud heb ik de bovenkant van hun assortiment genomen. Het conservatisme dat David en Pat benadrukken, wordt volgens mij weerspiegeld in de veronderstelling dat het aantal aandelen niet groeit.

Dus hoewel het wordt verhandeld tegen "slechts 10x 2024 inkomsten", zal het in dat jaar geen FCF maken. Er is zoveel geïmpliceerd in het model voor de enorme technische en financiële ommekeer in 2024. Alles in het model hangt af van 2024, dat is een paar jaar verwijderd en impliceert een enorme margeversnelling. Van 0% FCF-marge naar 20% in 2 jaar lijkt dit onwaarschijnlijk.

Het enige dat me echt deed geloven dat dit mogelijk is, is als ze het spel met overheidsstimulansen heel hard spelen. Hun initiële capex-richtlijnen zijn gebaseerd op 10% besparingen van netto-uitgaven (hun gids) naar bruto.

Intel Bruto Netto CAP 2022

David Zinser denkt ook dat een kostenbesparing van 30% het cijfer lijkt dat ze zullen krijgen en zou "verbaasd" zijn als Intel er niet was.

Dus als ik deze situatie lees, zou Intel het FCF-nummer kunnen halen als ze de volledige besparingen van 10% kostenreductie tot 30% kostenreductie zouden behalen, en vervolgens de totale EBIT-marges met 800 bps verbeteren. Ik denk dat ten minste 1/3 van de FCF-brug zal worden aangedreven door te spelen met de aannames voor netto- en bruto-capex. Vrij heroïsche veronderstellingen, wat me bij de hele crux van de beleggersdag brengt. We wachten op 2024.

Wachten op Gadot (ook bekend als 2024)

De ommekeer van Intel wacht op 2024. We wisten eigenlijk al dat we nu pas financiële duidelijkheid hebben tot dat noodlottige jaar. De financiën waren zo slecht als we hadden verwacht, en voor een beleggersdag was er bijna geen verrassing.

Iets anders waar ik steeds op terugkom, is dat iedereen verwacht dat de ommekeer van Intel een aantal drastische en verbazingwekkende rendementen voor het aandeel zal betekenen. Voor alle duidelijkheid als de ommekeer zonder haperingen plaatsvindt, denk ik dat het aandeel gemakkelijk een CAGR van 20% + tot 2026 zou kunnen bereiken, maar ik denk ook dat dat kan worden gezegd van meerdere bedrijven in de halfgeleiderruimte tegen deze huidige prijzen. Ik denk dat het probleem is dat de meeste investeerders Intel mentaal vergelijken met hun opmerkelijke concurrent: AMD.

Ik wil duidelijk zijn, dit is geen AMD. AMD ging van bijna geen aandeel naar betekenisvolle hoeveelheden aandeel en verbeterde hun economie in die periode enorm. Het koppel van 10% tot 40% aandeel en 20% brutomarges tot 50% marges zal niet worden herhaald. Het beste geval voor Intel is volgens mij iets dat een CAGR van 20% + is, of een ruwe verdrievoudiging. Dat is een mooi rendement! Maar ik wil zeggen dat dit het BESTE GEVAL is en nog steeds afhankelijk is van een aanzienlijk bedrag aan uitvoeringsrisico en nul FCF gedurende meerdere jaren. Investor day gaf ons niet echt veel hoop, behalve te wachten tot 2024.

We wachten nog steeds op 2024 om te zien hoe het procesleiderschap wordt herwonnen.

Het lijkt ook op de kern van wat ik zei over Tower die hun hand schudt dat Intel een houdstermaatschappij wordt, lijkt waar.

Het andere dat ik heb gezegd is: "Hé, ik zou op een gegeven moment ook een Mobileye-achtige draai aan onze gieterij willen doen." Ik ga de structuur behouden, in plaats van zoveel te integreren, ik ga het meer gescheiden houden om dat mogelijk te maken, wat betekent dat ik veel meer gebruik ga maken van Tower en de expertise die het in de loop van de tijd opbouwt als onderdeel ervan.

Ala de eerbiedwaardige Stratechery.

De screenshots van hierboven zijn van een zeer simplistisch model dat ik heb gebruikt om de doelen van de investeerdersdag te repliceren. Het bevindt zich alleen achter de betaalmuur voor betalende abonnees. Voel je vrij om zelf te rotzooien met de aannames. Het FCF-gedeelte van het model is losgekoppeld van de inkomsten, vooral vanwege de betekenis van de D&A-kostenstijging voor de komende jaren.

Inschrijven

Lees ook:

Inkomstenoverzicht van halfgeleiders

Tower Semi Buy-out Tips Intel's hand

Het stijgende tij van halfgeleiderkosten

TSMC-inkomsten - De overdracht van mobiel naar HPC

Deel dit bericht via:

spot_img

Laatste intelligentie

spot_img