Overzicht
Eildon Capital is momenteel een dochteronderneming van de beursgenoteerde investeringsmaatschappij CVC Limited. Het bedrijf richt zich op hoogrentende schulden en investeringen in de vastgoedsector. Ze zijn van plan om via de beursgang tussen de 2 en 10 miljoen dollar op te halen, met een marktkapitalisatie bij voltooiing tussen de 24 en 32 miljoen. In het prospectus stellen ze dat hun doel voor schuldrendementen op onroerend goed tussen de 12 en 18 procent ligt, exclusief beheervergoedingen en belastingen. Als mezzaninefinancieringsmaatschappij zal de zekerheid op deze leningen gewoonlijk bestaan uit aandelen in de ondernemingen zelf.
Er is veel leuks aan dit prospectus; een ervaren en stabiel managementteam, een goede staat van dienst en in ieder geval op het eerste gezicht een redelijke prijs, waarbij elke dollar aan aandelen die wordt gekocht, u $ 1.01 aan netto-activa in het nieuw opgerichte bedrijf oplevert. Ik heb echter een paar bedenkingen en er zijn drie belangrijke redenen waarom ik niet mee zal doen.
De vastgoedsector
Als een lange termijn gelovige in het idee dat de huizenmarkt te laat is voor een neerwaartse correctie, is het moeilijk voor te stellen wie hier meer aan blootgesteld zou zijn dan een bedrijf dat gespecialiseerd is in hoogrentende vastgoedleningen. Een aanzienlijk deel van hun vlottende activa zijn mezzanineleningen aan appartementencomplexen in Melbourne, de Gold Coast en Brisbane. Als ik denk aan 'huisvestingsbubbel', is een appartementencomplex in de Gold Coast waarschijnlijk een van de eerste dingen die in me opkomen. Hoewel Eildon in het prospectus benadrukt dat ze manieren hebben om hun risico te verkleinen, is het moeilijk te geloven dat ze zichzelf zo goed kunnen beschermen als ze dubbele cijfers op leningen behalen.
Vanda Gould
Een ander ding dat me een beetje wantrouwend maakt over deze aanbieding, is een controverse die rond het huidige moederbedrijf van Eildon capital, CVC Limited, heeft gehangen. Opgericht in 1985, was een van de oprichters en voorzitter van CVC Limited gedurende vele jaren een man genaamd Vanda Gould. Vanda Gould nam in 2014 ontslag nadat hij verwikkeld was geraakt in een langdurig geschil over belastingontwijking met de ATO. Hij verloor onlangs een beroep bij het hooggerechtshof over een belastingaanslag van meer dan $ 300 miljoen voor bedrijven die hij bezit en adviseert, en wordt ook geconfronteerd met strafrechtelijke vervolging met betrekking tot belastingontwijking die hem mogelijk in de gevangenis zou kunnen doen belanden. De man lijkt een van de echte karakters van Australische investeringen. De brieven van zijn voorzitter voor CVC werden regelmatig behoorlijk filosofisch, waarbij hij Shakespeare citeerde en rentetarieven uit het oude Rome en Babylonië verwees. Hoewel hij tegenwoordig geen functie bekleedt bij CVC en je zijn naam niet eens op de website zult vinden, is het moeilijk te geloven dat hij volledig losgekoppeld is van alle verschillende zaken van CVC. Om een voorbeeld te geven van een mogelijke doorlopende band: meer dan 10% van de aandelen van Eildon capital zal in het bezit zijn van een bedrijf genaamd Chemical Trustees Limited bij de notering, een bedrijf waarvan de activa in 2010 zijn bevroren vanwege vermeende belastingontwijking met betrekking tot Vanda Gould. Ik heb geen idee of er nog een verband is tussen Chemical Trustees en Vanda Gould, maar als ze hun belang in allerijl moeten verkopen of de aandelen in beslag worden genomen, kan dat een aanzienlijk effect hebben op de aandelenkoers.
Prijskwesties
Het laatste dat tegen dit prospectus ingaat, is de huidige aandelenkoers van CVC Limited. Met een netto-actief van $214 miljoen aan het einde van het afgelopen boekjaar, schommelde de marktkapitalisatie van CVC de laatste paar maanden rond de 196 miljoen dollar. Dit betekent dat voor elke dollar die u in CVC Limited investeert, u $ 1 aan nettovermogen op de balans van CVC koopt. Dat is 1.09 cent meer dan u van het eigen vermogen van Eildon Capital krijgt als u deelneemt aan de beursgang. Aangezien CVC momenteel Eildon capital bezit, zou dit kunnen betekenen dat de beursgang boven de huidige marktprijs ligt. Het is natuurlijk onmogelijk om zeker te weten welke activa precies op de balans van CVC door de markt worden ondergewaardeerd, maar het kunnen net zo goed de kapitaalactiva van Eildon zijn als al het andere. Als dit het geval is, bestaat er een reëel gevaar dat de aandelenkoers bij notering met ongeveer 8% of 6% zal dalen. Als u op lange termijn in het bedrijf gelooft, stoort dit u misschien niet, maar het betekent wel dat u zich misschien moet verplichten om deze aandelen voor een tijdje aan te houden als u geld wilt verdienen.
Vonnis
Ondanks al deze problemen, zullen de beoogde rendementen ongetwijfeld aantrekkelijk zijn voor sommige beleggers, en als je zin hebt in een beetje risico en momenteel niet zo wordt blootgesteld aan de woningbouwsector die deelneemt aan deze IPO, zou dit logisch kunnen zijn. Maar voor mij maakt mijn scepsis ten aanzien van de huizenmarkt samen met zorgen over de Vanda Gould-verbinding me blij om deze te missen.
Het aanbod sluit op de 24th van januari.
