De markt voor digitale activa heeft het nieuwe jaar geopend ... door te blijven slapen. Sinds onze laatste nieuwsbriefeditie op 12 december (WoC 50, 2022), de markten zijn bijna precies waar we ze hebben achtergelaten.

Met dat als context, en namens het hele Glassnode-team, hopen we dat je een verfrissende pauze met weinig vluchtigheid hebt gehad, en we verwelkomen je weer bij de 2023-serie van The Week, On-chain.

In een zelden geziene prestatie slaagde Bitcoin erin om gedurende meer dan drie weken te handelen binnen een prijsbereik van slechts $ 557, met de hoogste prijs ($ 16.9k) slechts 3.4% boven het laagste bereik van $ 16.4k. De eindejaarsperiode is typisch een rustige periode voor alle markten, en in dit geval was de ruimte voor digitale activa geen uitzondering.

In deze eerste editie van het jaar behandelen we de volgende onderwerpen:

• Extreem lage gerealiseerde volatiliteit, die historisch gezien voorafgaat aan explosieve marktbewegingen (in beide richtingen), met de laatste voorbeelden van november 2018 en april 2019.
• Zachtheid in on-chain activiteit voor BTC en ETH, die samenvalt met een lage algemene marktvolatiliteit en een zwakke basis vormt voor het nieuwe jaar.
• Opnames in de gerealiseerde limiet wat aangeeft dat 2022 comfortabel een van de diepste bearmarkten tot nu toe is met betrekking tot kapitaalverliezen.

🪟 Bekijk alle grafieken die in dit rapport worden behandeld in Het Week On-chain-dashboard

🔔 Alert Ideeën die in deze editie worden gepresenteerd, kunnen binnen worden ingesteld Glassnode Studio.

Bitcoin-markten zijn berucht om hun volatiliteit, maar desondanks was de vakantieperiode uitzonderlijk stil. De gerealiseerde volatiliteit in de afgelopen maand voor BTC daalde tot meerjarige dieptepunten van 24.6%, waarvan er zeer weinig gevallen zijn met vergelijkbare niveaus (aangegeven met 🟦). Alle eerdere voorbeelden gingen echter vooraf aan omgevingen met veel hogere volatiliteit op de weg die voor ons lag, met de meeste handel hoger en slechts één (november 2018) handelde dramatisch lager.

• Vroege bullmarkt in 2012-13 waar de BTC-prijzen tussen $ 5 en $ 14 lagen.
• Late bearmarkt in 2015 en in verschillende fasen door de stierenloop 2016.
• November-2018 onmiddellijk voorafgaand aan een opname van -50% in 1 maand.
• Apr-2019 voorafgaand aan een rally van $ 4.2k naar een piek van $ 14k in juli 2019.
• Juli-2020 in de aanloop naar wat de stierenloop van 2020-21 werd naar $ 64.

Er zijn zelfs nog minder historisch rustige periodes voor ETH, waar de maandelijks gerealiseerde volatiliteit is ingestort tot 39.8%. Alle primaire voorbeelden van vergelijkbare lage marktvolatiliteit gingen ook vooraf aan extreme volatiliteit, met november 2018 (-58% uitverkoop) en juli 2020 (2020-21 bull) als de belangrijkste voorbeelden.

Een zwakke Bitcoin-baseline

Door onze focus te verleggen naar de on-chain activiteitsruimte, kunnen we zien dat er een korte uitbarsting van nieuwe Bitcoin-adressen plaatsvond na het FTX-fiasco, maar sindsdien merkbaar is afgekoeld. Het maandgemiddelde 🔴 van nieuwe adressen keert terug naar het jaargemiddelde basislijn 🔵, wat aangeeft dat het netwerkgebruik nog geen overtuigend en duurzaam herstel moet laten zien.

Het momentum van on-chain activiteitsstatistieken is een krachtig hulpmiddel om een ​​herstel van de netwerkfundamentals te volgen, met de periode 2019-20 als een belangrijk voorbeeld uit het verleden.

️ Werkbanktip: Er zijn verschillende vergelijkbare momentumindicatoren beschikbaar als Workbench Constructions, hieronder vermeld Economische indicatoren

🔔 Alert Idee: Nieuwe adressen (30D-SMA) breken onder 405k/dag kon signaal een verslechtering van de on-chain activiteit, en een terugslag naar een negatief momentum.

Ondanks deze korte uitbarsting van adresactiviteit, is de totale USD-waarde die door het Bitcoin-netwerk wordt verwerkt in vrije val. Het dagelijkse transfervolume is ingestort van de hoogte van ~ $ 40 miljard in Q3-2022 tot slechts $ 5.8 miljard / dag vandaag.

Dit brengt de dagelijkse afwikkelingsvolumes terug naar het niveau van vóór de bull 2020, en duidt grotendeels op een verdrijving van institutioneel kapitaal dat door het netwerk stroomt.

We kunnen dit zien in de relatieve uitsplitsing van het overdrachtsvolume, waarbij de dominantie van transacties ter grootte van $ 10 miljoen een primaire bijdrage heeft geleverd aan deze daling. Grote transfers zijn gedaald van 42.8% dominantie vóór de ineenstorting van de FTX tot slechts 19.0% vandaag.

Dit duidt op een aanzienlijke pauze in de kapitaalstromen van institutionele omvang, en misschien op een ernstige schok van vertrouwen onder dit cohort. Het kan ook, gedeeltelijk en helaas, een weerspiegeling zijn van een verdrijving van de twijfelachtige kapitaalstromen die verband houden met de FTX/Alameda-entiteiten.

De vraag naar Bitcoin-blokruimte blijft zwak, met een verwaarloosbare opwaartse druk op de Bitcoin-vergoedingsmarkt. De 4-jaars Z-score van mijnwerkersinkomsten moet nog enige noemenswaardige vooruitgang boeken in de richting van positief territorium en blijft -0.67 standaarddeviaties onder het gemiddelde.

️ Werkbanktip: Deze grafiek gebruikt een 4 jaar Z-Score, gebruikmakend van het voortschrijdend gemiddelde sma(m1,1460) en standaarddeviatie std(m1,1460) functies.

Deze stille on-chain-activiteit is ook te zien in de comprimerende in USD uitgedrukte wisselkoersen voor zowel BTC als ETH. De onderstaande grafiek geeft de instroom (+ve) en uitstroom (-ve) weer voor Bitcoin 🟠 en Ether 🔵 met betrekking tot uitwisselingsentiteiten die we controleren.

De instroomvolumes van Bitcoin liggen momenteel tussen $ 350 miljoen en $ 400 miljoen per dag, wat ver verwijderd is van de miljarden dollars die we in 2021-22 zagen. Ook opmerkelijk is de uitgebreide schaal van ETH-uitwisselingsstromen, die zijn gegroeid van slechts 30% dominantie tot mei 2021 tot 42% vandaag. Merk op dat ETH-dominantie hier rekening houdt met de totale USD-wisselstromen (in en uit), en berekend als ETH / (BTC+ETH).

Ethereum blijft stil

Het Bitcoin-netwerk is niet de enige die dit extreem lichte on-chain-gebruik ervaart, waarbij de gemiddelde gasprijs die op de Ethereum-keten wordt betaald, in de buurt van de dieptepunten van de cyclus blijft. De gemiddelde gasprijs sinds september varieerde tussen 16 en 23 Gwei, niveaus die voor het laatst werden gezien tijdens de consolidatie van juni-juli 2021 en in mei 2020 kort na de COVID-marktpaniek.

🔔 Alert Idee: Gemiddelde gasprijs (7D-SMA) breken boven 30 GWEI kon signaal an verhogen in on-chain activiteit, wat duidt op een grotere vraag naar Ethereum-blokruimte.

Als we het gasverbruik per sector uitsplitsen, kunnen we zien dat verschillende domeinen afnemen in hun relatieve gasverbruiksdominantie: MEV-bots, Bridges, DeFi-protocollen en ERC-20-tokens. Tussen september 2020 en september 2021 vertegenwoordigden deze vier sectoren samen 45.5% van het gasverbruik, waarbij DeFi-protocollen het grootste deel hiervan beheersten.

Vandaag vertegenwoordigen deze vier sectoren echter minder dan de helft van hun piekdominantie en zijn ze goed voor 22.6% van het gasverbruik van het net.

De sector die een recente instroom van activiteit en aandacht heeft gezien, zijn NFT's, die het gasverbruik gedurende 2022 domineerden en onlangs zijn toegenomen van 13% naar 22% dominantie.

Over het algemeen hebben de leidende NFT-markten en -projecten een primaire positie in de hoofdketen van Ethereum behouden, en tot nu toe is er geen noemenswaardige migratie geweest van bestaande NFT's naar bruggen en andere ketens. Dit is mogelijk het resultaat van verschillende spraakmakende bridge-hacks in 2022, evenals lagere gastarieven op de hoofdketen op dit moment.

Een gerealiseerde terugval

De gerealiseerde limiet blijft een van de belangrijkste statistieken in on-chain-analyse en biedt een elegante tool om de instroom en uitstroom van kapitaal uit digitale activa te monitoren. De onderliggende aanname is dat wanneer munten worden verhandeld, hun waarde van een prijsstempel wordt voorzien, en zo wordt vermeden dat lang verloren munten (zoals die van Satoshi) worden gewaardeerd tegen de spotprijs, zoals via Market Cap.

Hoewel niet perfect, is de gerealiseerde limiet misschien wel een van de betere tools die beschikbaar zijn om de werkelijke kapitaalinstroom te meten, om waarderingen tussen activa te vergelijken. Het werkt zowel om verloren munten uit te filteren, gedeeltelijk rekening te houden met volumeverloop (waar dezelfde munten constant transacties uitvoeren), en geeft beter de werkelijke geïnvesteerde waarde door de markt weer.

Met dit als context is de Bitcoin Realized Cap met -18.8% gedaald sinds de ATH, wat neerkomt op een netto kapitaaluitstroom van -$88.4 miljard uit het netwerk. Dit zorgt voor de op één na grootste relatieve daling in de geschiedenis en de grootste in termen van gerealiseerde verliezen in USD. Hierdoor wordt de gerealiseerde limiet teruggezet naar het niveau van mei 2021, waardoor alle geïnvesteerde waarde tijdens de tweede piek van H2-2021 wordt verdreven.

De Ethereum Realized Cap is op een nog grotere relatieve schaal afgenomen en daalde met -29.2% sinds de ATH die in januari 2022 werd ingesteld. Ether-investeerders hebben in de loop van 67.1 in totaal - $ 2022 miljard aan netto gerealiseerde verliezen vastgelegd.

Dit plaatst de heersende bearmarkt ook als de slechtste in de geschiedenis op basis van gerealiseerde verliezen in USD, maar nog niet op relatieve schaal, overschaduwd door de bearmarkt van 2018-19 met een opname van 35.8%.

️ Werkbanktip: Beide drawdown-statistieken zijn gebouwd met behulp van de cummax(m1) functie, die de all-time-high van metriek modelleert m1 (voorbeeld).

Ten slotte sluiten we af met een nieuwe interpretatie van marktdominantie, gericht op het aanpakken van enkele van de bovengenoemde tekortkomingen die verband houden met marktkapitalisatie. Het belangrijkste probleem met de veelgebruikte 'Bitcoin-dominantie'-metriek is dat de marktkapitalisatie van relatief illiquide tokens vatbaar is voor manipulatie (zoals FTT en andere ondersteund door de FTX-entiteit). Als zodanig kunnen entiteiten met grote en vaak illiquide belangen op papier hoge waarderingen ondersteunen, maar die aanzienlijk afwijken van de onderliggende marktrealiteit.

Het onderstaande model geeft de eenvoudigste implementatie weer van Gerealiseerde cap-dominantie, wat een tegenhanger is van de meer traditionele Marktkapitalisatie dominantie. Het is ontworpen om de relatieve structurele instroom/uitstroom van kapitaal te volgen over de twee belangrijkste en meest liquide digitale activa, BTC en ETH.

Deze tool en dit principe kunnen worden toegepast op elk mandje met munten en tokens om structurele veranderingen in dominantie te volgen, de reële kapitaalstromen beter weer te geven en illiquide aanbod te verdisconteren (zoals niet-verworven tokentoewijzingen, protocoltreasuries of verloren aanbod).

Samenvatting en conclusies

De vakantieperiode 2022-23 is historisch gezien rustig geweest en het komt zelden voor dat dergelijke omstandigheden lang aanhouden. Eerdere gelegenheden waarbij de volatiliteit van BTC en ETH zo laag was, gingen vooraf aan extreem volatiele marktomgevingen, met voorbeelden uit het verleden die zowel hoger als lager handelden.

On-chain-activiteit voor de twee majors blijft extreem zwak, ondanks een kortstondige stijging na FTX. Door gebruik te maken van zowel on-chain-activiteit als gerealiseerde cap-opnames, kunnen we met zekerheid zeggen dat de excessen van H2-2021 grotendeels uit het systeem zijn verdreven. Dit proces was pijnlijk voor beleggers, maar heeft de marktwaarderingen dichter bij hun onderliggende fundamentals gebracht.

Bedankt voor je terugkeer als lezer van The Week On-chain, en we kijken ernaar uit om alles te documenteren wat 2023 voor ons in petto heeft.

• Door SEO aangedreven content en PR-distributie. Word vandaag nog versterkt.
• Platoblockchain. Web3 Metaverse Intelligentie. Kennis versterkt. Toegang hier.
• Bron: https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-2-2023/