De Bitcoin-markt heeft deze week een sterke uitbraak doorgemaakt en handelde van de consolidatiedieptepunten van $ 29,479 naar een hoogtepunt van $ 35,423 op zondag. Hoewel technisch gezien een evenement voor de nieuwsbrief van volgende week, steeg de prijs van Bitcoin op het moment van schrijven van wat lijkt op een short squeeze, en bereikte een hoogtepunt van $ 38,677 op maandagochtend.
Deze week zullen we zowel de derivaten- als on-chain marktgegevens beoordelen om de voorsprong in deze shortsqueeze te beoordelen en een basis te leggen voor de winstgevendheid van de markt. Naarmate beleggers terugkeren naar winstgevendheid, stelt het de vraag of ze die munten al dan niet zullen gaan uitgeven aan marktsterkte als de overtuiging om te houden blijft bestaan, of is afgenomen.
Korte broek hoger geperst
Met de groei en rijping van derivatenmarkten, creëert de wisselwerking tussen spot- en hefboommarkten een nieuwe dynamiek in deze marktcyclus die in het verleden niet aanwezig was.
Toen we de week openden, suggereerde open interesse in de optiemarkten dat er volatiliteit werd verwacht. Open rente per uitoefenprijs een maand uit (contracten van 27 augustus) vertoont een opmerkelijke voorkeur voor stakingen die ver buiten het huidige consolidatiebereik liggen. De uitoefenprijzen met de meeste openstaande rente voor 27-Aug op Deribit zijn:
- $ 25k voor Puts met 1,388 BTC in open interest.
- $ 80k voor oproepen met 1,513 BTC in open interest.
De open rente in eeuwigdurende futures-markten is de afgelopen twee maanden grotendeels stabiel gebleven, variërend tussen ongeveer $ 10 miljard en $ 12 miljard sinds mei. De afgelopen week stegen de openstaande rente op eeuwigdurende futures echter met een opmerkelijke $1.4 miljard, naast de prijsstijging. Vaak begint een verhoogde openstaande rente de kans op een volatiele hefboomwerking te vergroten.
Als we het volume beoordelen dat is afgeleid van onderpand met contante marge, zien we dat er sinds begin mei een structurele opwaartse trend in het spel is. Onderpand met contante marge zijn die futuresposities die gebruikmaken van contanten of op kasequivalenten (stablecoin) gebaseerd onderpand. Over het algemeen hebben posities met contante marge de voorkeur voor marktstabiliteit, omdat ze een risicolaag wegnemen die aanwezig is wanneer volatiele crypto-marginfutures domineren.
Als we deze trend bevestigen, zien we dat de relatieve dominantie van crypto-margined futures-posities in dezelfde periode structureel is afgenomen, van 70% tot 52.5%. Hoewel bekend is dat hefboomwerking in alle vormen de marktvolatiliteit verergert, laten deze twee grafieken een duidelijke afname zien van handelaren die risico nemen op crypto-marginposities, wat een netto positieve trend voor de markt is. Het voegt ook gewicht toe aan het risicovrije karakter van de huidige marktstructuur.
Om de directionele voorkeur van futuresmarkten te beoordelen, kunnen we zien dat de rente op eeuwigdurende financiering negatief is blijven handelen. Dit geeft aan dat de netto-bias kort blijft Bitcoin. Deze statistiek helpt ons in het bijzonder om vast te stellen dat de prijsrally van maandag waarschijnlijk gepaard gaat met een algehele shortsqueeze, waarbij de financieringstarieven op nog negatievere niveaus blijven handelen ondanks een prijsstijging van +30%.
Tijdens de rally van maandag werd in een uur bijna 120 miljoen dollar aan shorts geliquideerd, wat grotendeels bevestigt dat shortsqueeze de belangrijkste drijvende kracht is.
Activiteit in de keten blijft stil
In schril contrast met de volatiliteit op de spot- en derivatenmarkten, blijft het transactievolume en de on-chain-activiteit extreem rustig. Op een 14-daagse mediaanbasis blijft het door de entiteit gecorrigeerde transactievolume voor Bitcoin laag op ongeveer $ 5 miljard per dag. Dit blijft een aanzienlijke daling ten opzichte van de $ 16 miljard per dag voorafgaand aan de uitverkoop in mei.
Het volume is echter nog niet in dezelfde mate ingestort als de blow-off top van 2017, waar het netwerkvolume een volledige teruggang kende, een daaropvolgende bearmarkt en uiteindelijk een langdurige capitulatie. Het valt nog te bezien of de on-chain-volumes beginnen aan te trekken als reactie op de recente volatiele prijsactie.
Ondanks dalende on-chain transactievolumes, kunnen we in vergelijking met de netwerkwaardering (marktkapitalisatie) in de NVT-ratio een interessante fractal zien. Historisch gezien suggereren zeer lage NVT-waarden dat het netwerk ondergewaardeerd is in verhouding tot het transactievolume. Omgekeerd geven hogere waarden, zoals die in februari 2021 werden gezien, aan dat de transactievolumes relatief laag zijn en de huidige marktwaardering mogelijk niet rechtvaardigen.
Toen de prijzen aan het begin van de week daalden tot het dieptepunt van $ 29k, suggereerde de EA-NVT dat het Bitcoin-netwerk relatief oververkocht was in vergelijking met on-chain afwikkelingsvolumes. Deze shortsqueeze heeft de EA-NVT nu hoger geduwd. Als de on-chainvolumes niet stijgen ter ondersteuning van deze hoge prijzen, kan dit erop wijzen dat de rally fundamentele drijfveren mist en een teken van voorzichtigheid zijn.
Opmerking: zowel het on-chain volume als de NVT-grafieken worden weergegeven als voor entiteiten aangepast. Dit filtert alleen op economisch zinvolle transacties door eigen uitgaven, portemonneebeheer en andere interne overboekingen te verwijderen.
Wat entiteiten betreft, zien we een meer constructieve piek in ontvangende entiteiten (degenen die munten in bewaring nemen), terwijl verzendende entiteiten (die munten uitgeven) relatief vlak blijven. Dit is een vroege trendverandering en een die zou wijzen op een positievere omgeving van het accumulatietype als deze aanhoudt. Het benadrukt dat van het volume dat wordt verhandeld, een redelijk deel accumulatie lijkt te zijn, en relatief weinig entiteiten die het netwerk verlaten.
Over het algemeen blijft de on-chain-activiteit enigszins bearish en blijft het stil. Misschien blijft het gebruik van het Bitcoin-netwerk in dit geval achter bij de prijzen. Idealiter zorgen hernieuwde volatiliteit en constructieve prijsactie voor een hernieuwde vraag naar blokruimte. Zo niet, dan kan het erop wijzen dat een voorzichtiger kader de komende weken nodig is.
Netwerkwinstgevendheid
Om onze analyse voor de week af te sluiten, zullen we de totale marktwinstgevendheid beoordelen ten opzichte van de gerealiseerde prijs. De gerealiseerde prijs is een van de belangrijkste meetwaarden die ten grondslag liggen aan on-chain-analyse. Het wordt berekend door alle munten te waarderen tegen de prijs toen ze voor het laatst werden verplaatst, en vertegenwoordigt dus de totale 'kostenbasis' voor de circulerende muntvoorraad.
De gerealiseerde prijs wordt momenteel verhandeld op $ 19.3k, over het algemeen samenvallend met de ATH van de laatste cycli. Met de slotkoers van deze week van $ 35.4k, betekent dit dat de totale markt momenteel een niet-gerealiseerde winst heeft van ongeveer 83%.
In de context van eerdere marktcycli kunnen we de MVRV-ratio gebruiken om de marktkapitalisatie (spotwaardering) te vergelijken met de gerealiseerde cap (on-chain kostenbasis). Hier kunnen we zien dat de MVRV-ratio handelt in een zone die historisch wordt bereikt in drie omstandigheden:
- Early-Bull cyclus (3x) waar de prijzen een macrobodem hebben bereikt en slimme geldaccumulators zijn teruggekeerd naar een aanzienlijk winstniveau.
- Mid-Bear cyclus (2x) waar beleggers hun niet-gerealiseerde winsten drastisch hebben zien dalen na een cyclustop, maar vóór de ultieme capitulatie.
- Dubbele Pomp (1x) in de markt van 2013 waar de mid-cycle shake-out genoeg investeerders buitenspel zette, voordat ze snel terugkeerden naar een krachtige blow-off top.
In dit stadium valt nog te bezien of de markt de macrotrend kan ombuigen en een hervatting van de bullmarkt kan bevestigen. Als dat zo is, zou het lijken op de 'dubbele pomp'-markt van 2013. Als dit niet het geval is, kan de kans op een mid-Bear fractal toenemen.
Als we naar de MVRV kijken voor het cohort van de kortetermijnhouder (STH), kunnen we zien dat ze momenteel munten aanhouden met een aanzienlijk niet-gerealiseerd verlies. De STH-MVRV handelt zelden tegen dergelijke oververkochte omstandigheden, waarbij bijna alle historische gevallen worden gevolgd door aanzienlijke prijsstijgingen. Dat gezegd hebbende, deze fractals komen meestal alleen voor in Bear Markets, waarbij opgemerkt wordt dat dit de laatste capitulatie-gebeurtenis omvat die een macro-stier begint.
We kunnen ook het aanbod onderzoeken dat tijdens de shortsqueeze weer winstgevend is geworden. Dit geeft ons een schatting van het muntvolume met een on-chain kostenbasis in het consolidatiebereik van $ 29k tot $ 38k. Van de wekelijkse low ($ 29k) tot de short squeeze high ($ 38.4k op het moment van schrijven) is meer dan 2.1 miljoen BTC weer winstgevend. Dit komt overeen met een volume dat overeenkomt met 11.2% van het circulerende aanbod.
Ten slotte bekijken we of er tekenen zijn van oudere winstgevende munten die on-chain worden uitgegeven om te profiteren van de marktsterkte voor exitliquiditeit. Wat relatief bearish zou zijn, is een significante stijging van de uitgaven voor oudere munten (>1 jaar) tijdens deze opluchtingsrally, zoals in 2018 na de klapper.
Tot nu toe hebben we dergelijk gedrag niet gezien. Als de algemene rust van oudere munten aanhoudt, zou het erop wijzen dat de overtuiging van HODL relatief sterk blijft en een meer constructieve kijk op de toekomstige marktstructuur bevordert. Omgekeerd zou het massaal uitgeven van oudere munten erop wijzen dat een stroom van illiquide munten terugkeert naar de liquiditeit en dat de vooruitzichten meer bearish zijn.
De Week On-chain Nieuwsbrief heeft nu een live dashboard voor alle aanbevolen grafieken