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DeFi 하락세에 대처하기

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Ethereum 애플리케이션 계층의 유연성은 혁신, 내러티브 생성 및 소프트웨어 개발을 위한 놀라운 기반이 되었습니다. 새로운 프리미티브가 생성됨에 따라 과대 광고, 흥분 및 혁신을 촉발하고 악의적인 활동을 활용합니다. 전반적으로 이 혁신은 장기적인 채택을 지향하며 생태계에 새로운 자본과 인재를 가져옵니다.

새로운 주기, 새로운 내러티브

다양한 주요 활동 유형에서 가스 사용량을 비교하여 사용자 수요에 대한 기준을 설정할 수 있습니다. 여기에서 우리는 현재까지 이더리움 생태계를 형성한 네 가지 주요 내러티브를 식별하기 시작할 수 있으며, 종종 최고점에 있는 ETH 가격에 대한 새로운 사상 최고치를 지원합니다.

  • 🟢 초기 코인 오퍼링 (ICO). Crypto의 IPO에 해당하는 IPO는 2017년과 2018년에 최고조에 달했으며 Ethereum에서 사용된 가스의 최대 40%가 ERC-20 토큰 전송에 기인했습니다. ERC-20 토큰 전송에 대한 수요는 그 이후로 감소했지만 Memecoin의 인기와 Yield Farming 및 Airdrops와 같은 새로운 토큰 분배 방법에 힘입어 오늘날에도 주목할만한 가스 소비원으로 남아 있습니다.
  • 🟡 분산 금융 (DeFi) 2020년에 전통적인 중개자 없이 사용할 수 있는 온체인 금융 기본 요소 및 도구를 만들겠다는 약속과 함께 두각을 나타냈습니다. DeFi 물결은 오늘날에도 계속되고 있지만 최대 사용량은 2020년 2021월부터 30년까지 도달했으며 가스 사용량의 약 XNUMX%를 차지했습니다.
  • 🟠 대체 불가능한 토큰 (NFT) 소개 디지털 또는 실제 자산의 고유한 표현. NFT는 수년 동안 존재해 왔지만 2021년 중반이 되어서야 주류 인식에 진입했습니다. NFT에 대한 수요는 2022년 말까지 감소했지만, 최근 다시 돌아왔으며, 이는 여러 요인에 기인할 수 있습니다. WoC 09).
  • ???? Stablecoins, 특히 미국 달러에 고정된 사용자는 2020년 중반 이후 사용자 수요가 급증했습니다. 스테이블 코인 거래로 인한 가스 사용량 감소는 수요 감소보다 유용성 변화의 변화를 반영합니다. Stablecoins는 이제 지불 수단으로 덜 사용되지만 헤징 및 가치 저장소로 더 많이 사용됩니다.

우리가 볼 수 있는 것은 초기 호황-불황 주기가 발생하는 패턴으로, 새로운 애플리케이션이 전체 가스 소비량의 30%에서 40%까지 증가합니다. 그런 다음 이러한 주요 애플리케이션 유형에 대한 소비의 기준선 8%로 보이는 구조적 감소가 뒤따릅니다.

라이브 고급 차트

DeFi 하락세

위 차트에서 특히 주목해야 할 점은 DeFi 부문의 독특한 행동입니다. 가스 소비는 DeFi에 대한 가스 수요가 종종 두 배로 증가하는 준정기적인 활동 폭발이 있습니다. 이것은 일반적으로 투자자가 재담보화, 디레버리징 또는 온체인 마진 포지션에서 청산됨에 따라 시장 변동성이 높은 기간에 집중됩니다.

DeFi 부문이 ERC20 토큰, 스테이블 코인 및 점차 증가하는 NFT의 주요 소스이자 대상이라는 점을 감안할 때 이러한 프로토콜과 관련된 토큰에서 강력한 성능을 기대할 수 있습니다. 그러나 USD와 ETH 모두로 가격이 책정된 DeFi의 공급 가중 가격 지수는 90년 초 이후 두 벤치마크 대비 2021% 이상 하락하면서 끝없는 하강을 계속하는 것으로 보입니다.

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이 기사의 나머지 부분에서는 DeFi 부문을 확대하여 이 현저하게 열악한 토큰 가격 성과에 대한 컨텍스트를 제공하려고 합니다. 이 분석을 위해 기본 DeFi 프로토콜 자체와 관련된 메트릭을 고려하지 않고 시가 총액 기준 상위 XNUMX개 DeFi 프로젝트의 토큰을 조사합니다. 이것은 투자자 선호도를 표현할 수 있는 주요 수단으로 남아 있는 토큰의 상대적인 가격 성과, 소유권 구조 및 온체인 활동만을 분리합니다.

많은 사람들은 DeFi 토큰이 기본 프로젝트의 진정한 가치를 반영하지 않는다고 주장합니다. 그러나 집계에서 이러한 토큰의 시장 성과는 DeFi 부문 전체에 대한 투자자의 관심을 나타내는 대표적인 척도라고 생각합니다.

이 2021개 토큰의 총 시가 총액은 2020년 중반 'DeFi 서머' 이벤트 이후 약 45개월 후인 12년 XNUMX월경 투자자들에게 최고 인기를 얻었습니다. 절정에 이르렀을 때 DeFi Blue-Chips의 총 가치는 $XNUMXB에 이르렀고 그 이후로 꾸준히 감소했습니다. 현재 DeFi 시가 총액은 사상 최고치의 XNUMX%에 불과합니다.

흥미롭게도 2022년의 훌륭한 디레버리징, DeFi 토큰의 가치는 DeFi 프로토콜에 고정된 총 가치에 따라 움직이는 경향이 있습니다. 결국 투자자 신뢰는 기본 프로토콜의 성능과 관련이 있을 수 있습니다.

DeFi를 여러 하위 부문으로 나누면 탈중앙화 거래소(DEX)가 현재 총 DeFi 시가 총액의 63.3%를 차지하는 가장 큰 시장 점유율을 가지고 있음을 알 수 있습니다. 머니 마켓은 27.3%로 두 번째로 인기 있는 반면, 합성 자산은 9.4%로 한계 구성 요소만 구성합니다.

DeFi 토큰은 ETH와 경쟁해야 합니다.

DeFi 토큰은 일반적으로 디지털 자산 위험 곡선에서 더 멀리 있는 것으로 간주되므로 위험 선호도가 높은 투자자에게 어필합니다. 이러한 토큰은 일반적으로 ETH 또는 스테이블 코인을 호가 통화로 사용하여 구매하며 성능에 대한 두 가지 벤치마크를 제공합니다.

이를 염두에 두고 지분 증명과 같은 주요 이벤트가 마침내 이더리움에 적용됨에 따라 우리는 DeFi 토큰의 관계 및 성능을 벤치마크 자산인 ETH와 비교해야 합니다. ETH의 스테이킹이 이제 ETH 기준으로 4.0%(레버리지 없이)의 수익률을 제공한다는 점을 감안할 때 토큰 수익이 점프해야 하는 새로운 장애물 비율이 있습니다.

ETH의 가격을 DeFi Blue-Chip Index의 가격과 비교할 때 2021년 2021월 'DeFi Summer' 직후 DeFi 토큰이 ETH에 비해 더 가파른 강세장을 경험했음을 관찰할 수 있습니다. 그러나 이것은 여전히 ​​최고의 정점이며 XNUMX년 XNUMX월에 엄청난 하락이 이어졌고 그 이후로 끊임없는 하락이 이어졌습니다.

2021년 강세 사이클 후반기에도 DeFi 토큰은 상승세에 훨씬 덜 반응하는 것으로 나타났습니다. 아마도 당시 시장이 NFT를 선호했기 때문일 것입니다. DeFi 지수는 42년 2021월 ETH 가격이 최고치를 기록했음에도 불구하고 이전 XNUMX월 사상 최고치를 초과하지 않았으며 XNUMX% 아래를 유지했습니다.

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2021년 XNUMX월 DeFi 인덱스 ATH 이후의 성능을 ETH의 성능으로 인덱싱하면 이 열악한 성능을 더 자세히 볼 수 있습니다.

  • 2021년 강세 사이클 후반기에 ETH는 이전 최고치보다 40% 상승한 반면, DeFi 토큰은 43월 정점 이후 XNUMX% 하락한 더 낮은 최고치를 설정했습니다.
  • 2022년 약세장 여파로 DeFi 토큰은 92.1년 2021월 ATH보다 -45% 하락한 반면 ETH는 6.7% 하락에 그쳤습니다. 이것은 약세 주기 동안 ETH가 DeFi 지수를 XNUMX배 능가했음을 의미합니다.

이를 통해 DeFi 토큰이 실제로 ETH보다 상승세에서 언더퍼폼했으며 하락세에서 훨씬 더 많이 하락했음을 알 수 있습니다.

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단기적으로는 DeFi 지수와 ETH의 주간 가격 성과 프로필을 비교할 수 있습니다. 일반적으로 DeFi의 주간 성과는 ETH의 성과와 일치하는 경향이 있으며 아래 차트는 두 가지 모두에 대한 하나의 표준 편차 대역을 오버레이합니다.

결과는 다시 한 번 DeFi 토큰 보유자에게 유리하지 않습니다. 아래쪽 성능과 변동성은 ETH와 동일할 뿐만 아니라 위쪽 성능은 눈에 띄게 적습니다. 이것은 이미 편향된 위험-보상 균형을 ETH의 선호로 더욱 왜곡합니다.

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ETH 가격 움직임과 DeFi 토큰을 전송하는 활성 주소 간의 상관 관계를 사용하여 ETH와 DeFi 부문 간의 상대적인 투자자 흐름을 관찰할 수 있습니다. 온체인 주소 활동의 증가는 투자자가 거래를 시작하고 DeFi 토큰 보유를 획득함에 따라 관심이 높아지는 기간의 특징입니다.

당연히 우리는 높은 음의 상관관계를 관찰합니다. ???? 주요 ETH 매도 이벤트 주변. 이는 투자자가 위험을 제거하고 더 위험한 자산을 오프로드하여 시장 난기류에 대응함에 따라 ETH 가격이 하락하는 동안 DeFi 토큰 활동이 증가함을 시사합니다. 반대로, 우리는 종종 높은 양의 상관관계를 봅니다. 🟢 ETH 가격이 급격한 상승세를 보일 때 ETH에 대한 열정이 수요를 위험 곡선에서 더 멀리 밀어낸다는 순환 이론에 무게가 더해집니다.

그러나 2023년 XNUMX월 현재 둘 사이의 상관관계가 무너지는 것을 관찰할 수 있으며, 이는 DeFi 토큰 관련 활동이 ETH 시장 YTD에서 다소 분리되었음을 시사합니다. 이것이 성공과 관련이 있는지 궁금합니다. 샤펠라 업그레이드, ETH 스테이킹 수익률 거래의 마지막 단계를 완료합니다.

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이것은 DeFi 토큰에 대한 새로운 주소 모멘텀을 보면 더 확인할 수 있습니다. 새 주소의 월 평균은 측정을 시작한 이후 지속적으로 연간 평균보다 낮았으며 유일하게 눈에 띄는 급등은 FTX 붕괴 전후였습니다. 이 급증은 DeFi 토큰에 대한 새로운 수요를 나타내기보다는 위험에 대한 시장 인식이 높아짐에 따라 대부분 DeFi 토큰의 매각과 관련이 있습니다.

또한 올해 XNUMX월 이후 새 주소가 급격히 감소했습니다(다시 말하지만 샤펠라 업그레이드). 현재 인덱스에 DeFi 토큰을 보유하고 있는 새 지갑은 하루에 약 600개 정도만 생성됩니다. 이는 DeFi 토큰이 2023년 XNUMX분기 ETH 가격 회복에도 불구하고 투자자 관심을 끌기 위한 고군분투를 계속하고 있음을 시사합니다.

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DeFi 토큰에 대한 고려 사항

DeFi 토큰 보유 증가는 BTC 또는 ETH와 같은 기본 계층 자산에 투자하는 것과 여러 가지 면에서 크게 다릅니다. 각 토큰에는 고유한 목적과 기본 프로토콜 디자인과의 관계가 있습니다.

이러한 프로젝트는 여전히 진화하고 있으며, 그 중 다수가 탈중앙화 자율 조직(DAO)으로 전환되어 토큰 보유자에게 프로토콜 변경을 제안하고 투표할 수 있는 권리를 부여합니다. 그러나 현금 흐름 또는 배당금이 주주에게 지급되는 소위 '수수료 전환'을 달성한 토큰은 거의 없습니다. 프로토콜 준비금에서 추가 토큰을 얻기 위해 토큰을 스테이킹하는 경우가 더 자주 있지만 이는 인플레이션 접근 방식입니다.

이러한 토큰에 대한 비교 평가를 돕기 위해 토큰 유동성과 토큰 사용이라는 두 가지 주요 측면을 살펴볼 수 있습니다.

토큰 유동성

DeFi 토큰 거래를 위한 가장 큰 중앙 집중식 시장은 지속적으로 성장하고 있지만 상대적으로 잔액이 적은 바이낸스입니다. 현재 바이낸스가 보유하고 있는 DeFi 인덱스의 총 토큰 잔액은 175억 2.70만 달러가 넘습니다. 이는 $6.472B 총 토큰 시가 총액의 39%에 불과합니다. 두 번째로 큰 DeFi 토큰 대차 대조표가 있는 중앙 집중식 거래소는 $XNUMXM의 OKX입니다.

DEX의 유동성은 우리가 중앙 집중식 거래소에서 본 것보다 훨씬 적습니다. DeFi 토큰은 주로 이더리움 메인넷에서 거래되지만 다른 레이어 2 네트워크 및 사이드체인으로 확장되고 있습니다. 일반적으로 말해서, 이것은 유동성의 균열을 초래하며, 역사적으로 이더리움의 메인넷이 지배적인 거래 장소가 되는 결과를 낳았습니다.

토큰의 유동성은 중앙 집중식 및 분산형 교환 모두에 대해 시장 조성자를 끌어들이는 프로젝트의 능력에 따라 달라집니다. Curve와 같은 탈중앙화 거래소는 자체 플랫폼에서 CRV 토큰을 위한 유동성 시장을 육성하기 위해 자체 메커니즘을 개발했습니다.

아래 차트는 유동성 풀에 보유된 TVL을 보여주며 막대는 관련 거래 쌍에 대해 총 USD 표시 금액을 나타냅니다. DeFi 토큰의 지배적인 유동성 풀은 이더리움 메인넷의 유니스왑에 있습니다. 그러나 Polygon은 BAL 토큰에 대해 가장 많은 유동성을 보유하고 있으며 Optimism은 SNX에 대해 가장 많은 유동성을 보유하고 있습니다. 가장 높은 TVL 값은 실제로 Curve의 CRV/WETH 쌍에서 발견되며, 이는 CRV 토큰 보유자가 Curve의 유동성 풀에 대한 보상에 투표할 자격이 있다는 사실과 관련이 있습니다.

중앙화 거래소와 탈중앙화 거래소 간의 DeFi 토큰 분포를 분석하고 총 토큰 시가 총액인 6.472억 3.8만 달러의 비율로 표현하면 상당히 작은 수치를 관찰할 수 있습니다. 전체 공급량의 4.17%만이 탈중앙화 거래소에서 발견되고 XNUMX%는 중앙화 거래소에 존재합니다. 이것은 다음과 같은 질문을 던집니다. 토큰 공급의 나머지 비율은 어떤 용도로 사용됩니까? 사용량에 따른 토큰 분배 분석을 통해 DeFi 토큰 활용에 대한 다른 관점을 얻을 수 있습니다.

토큰 사용

DeFi 토큰은 DeFi 애플리케이션과 DAO의 재무부에서 모두 사용할 수 있습니다. DeFi 프로토콜 내에서 또는 프로토콜의 재무부에 보관된 각 토큰의 비율을 분석할 수 있습니다.

일반적으로 각 프로토콜의 DAO 금고는 토큰 공급량의 10% 미만을 보유하는 경향이 있습니다(Uniswap 및 Compound는 예외임). 우리는 또한 일부 토큰(SNX, BAL)이 DeFi 프로토콜 내에서 훨씬 더 큰 존재감을 가지고 있음을 볼 수 있습니다. 이는 종종 투자자 잠금에 대한 인센티브를 생성하는 토큰 인센티브 및 경제 설계의 결과입니다.

이 보기에서 우리는 Balancer 및 Synthetix를 제외한 대부분의 DeFi 토큰에서 토큰 공급의 절반 이상이 용도가 정의되지 않은 것을 볼 수 있습니다. 추가 연구가 필요하지만 이러한 토큰은 개인, 특히 창립자, 팀원 및 VC가 보유할 수 있습니다. 이러한 토큰의 또 다른 잠재적 용도는 EOS 또는 바이낸스 스마트 체인과 같은 사이드 체인의 래핑된 토큰과 같은 파생 상품을 위한 다중서명 지갑에서 담보로 보관될 수 있습니다.

좀 더 세부적으로 살펴보면 DeFi 토큰이 자체 기본 프로토콜 내에서 가장 많이 사용되는 경향이 있음을 알 수 있습니다. 머니 마켓 관련 토큰(AAVE, MKR, COMP)의 경우 이러한 토큰이 머니 마켓 프로토콜 내에서 담보로 예치되거나 DEX 유동성 풀에 예치되는 것을 볼 수 있습니다.

SNX, BAL 및 CRV와 같은 특정 토큰의 경우 사용의 상당 부분이 토큰 설계 및 스테이킹 경제학을 나타내는 자체 기본 프로토콜을 중심으로 이루어짐을 볼 수 있습니다. UNI는 틀림없이 가장 다양한 응용 프로그램을 가지고 있는 것으로 두드러지며, 이는 주로 가장 큰 시가 총액을 가지고 있기 때문에 다양한 형태의 담보로서 가장 광범위한 응용 프로그램입니다.

앞을

지난 2022년 동안 이더리움 생태계와 함께 두 가지 새로운 부문이 등장했습니다. GameFi 및 스테이킹. GameFi가 2023년 중반에 거의 DeFi를 추월하면서 각 부문은 다양한 수준의 투자자 관심을 불러일으켰습니다. 스테이킹 산업(여기서는 Liquid Staking Protocols의 토큰을 통해 표시됨)이 505년 초부터 증가세를 보이며 총 시가총액이 폭발적으로 증가했습니다. 2023년 3.20월 2023억 XNUMX만 달러에서 XNUMX년 XNUMX월 XNUMX억 달러 이상으로.

이러한 섹터를 더 넓은 이더리움 경제의 일부로 간주하고 EIP1559 소각의 맥락에서 이러한 섹터에서 발생하는 일부 가치가 ETH의 평가에도 피드백될 것으로 기대할 수 있습니다. 따라서 우리는 ETH 시가 총액과 관련하여 이러한 부문의 시가 총액을 비교할 수 있습니다.

이 렌즈에서 DeFi는 이더리움 자체 크기의 3.04%에 불과하며, 다가오는 GameFi 및 LSD 토큰은 크기의 각각 1.2% 및 1.6%에 불과합니다. 16.6년 영광의 날에 도달한 DeFi 토큰 = 2021% 이더리움인 DeFi 피크가 흥미진진하게 보일 수 있지만, 이러한 다가오는 섹터 중 어느 것이 ETH 자체에서 탈출 속도에 도달할 수 있는지 여부는 여전히 남아 있습니다.

라이브 워크벤치 차트

여러 면에서 이해관계자 가치 창출을 위해 가치와 수익 흐름을 방향 전환하는 새로운 방법을 찾는 것은 이제 이러한 DeFi 플랫폼을 제어하는 ​​DAO와 토큰 보유자에게 달려 있습니다. 이제 ETH가 고유한 수익률을 자랑하면서 DeFi 토큰(및 기타 부문)에 대한 장애물 비율 기준이 설정되었습니다.

시계 장치와 마찬가지로 지난 주에 두 개의 주요 DeFi 프로젝트가 이러한 불균형을 해결하기 위한 제안을 발표했습니다. 최근 MakerDAO 제안은 미래의 하위 DAO 내에서 사용하기 위한 새로운 스테이블 코인 및 거버넌스 토큰을 도입했습니다.

마찬가지로 Uniswap은 오랫동안 고려한 프로토콜 수수료 전환을 구현하려는 새로운 거버넌스 제안을 도입했습니다. 이 제안은 풀 거래 수수료의 1/5로 수수료를 설정할 것을 제안하며 수익금은 52개월 동안 약 6만 달러를 축적할 것으로 예상됩니다. 제안에 따르면 수수료는 Uniswap DAO로 이동하여 이것이 UNI 토큰에 대한 새로운 수요를 유도하기에 충분한지 여부를 묻습니다.

전체 제안

요약 및 결론

이 두 가지 제안은 기존 DeFi 프로토콜 코호트의 초점이 제품 개발에서 벗어나 생태계의 이해 관계자를 위한 가치 창출로 이동하고 있음을 나타냅니다. 지난 XNUMX년 동안 DeFi 토큰의 부진한 성능은 네이티브 ETH 스테이킹 수익률의 출현 또는 요인일 가능성이 높습니다.

이더리움 환경 내에서 네이티브 ETH 토큰은 실제로 가치의 포식자일 수 있으며, 그 중 상당 부분은 자체 궤도에 있는 바로 그 토큰에서 비롯된 것 같습니다.

결과적으로 DeFi 부문에서 토큰 수익 모델에 대한 논의, 토론 및 설계의 새로운 물결이 곧 나타날 것입니다. 이제 이러한 제안의 성공적인 결과를 형성하고 전달하는 것은 팀과 이해 관계자의 몫입니다. DeFi 토큰에 대한 관심을 다시 불러일으키기 위한 전투가 진행 중일 가능성이 높지만 ETH 토큰 자체가 설정한 새로운 허들 비율을 고려할 때 쉽지 않을 것입니다.


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