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The Week On-chain (38 년 2021 주차)

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비트코인 시장은 이번 주에 약간 높게 거래되어 최저 $43,789에서 시작하여 일중 최고 $48,730까지 거래되었습니다. 가격은 지난 주에 시작된 변동적인 매도 이후 통합 거래 범위를 형성하여 4시간 만에 XNUMX억 달러의 초과 레버리지를 제거합니다.

비트코인 시장은 중국 신용 시장의 불확실성 증가와 한 주 동안 전통적인 주식의 가격 하락으로 단절된 거시 경제 환경 속에 있습니다. 이러한 배경에도 불구하고 비트코인 ​​가격 움직임과 온체인 투자자의 반응은 상대적으로 견고해 보입니다. 이번 주에는 거래소로부터의 코인 유출의 지속적인 지배, 채굴자 해시레이트 회복, 시장이 매도 압력을 흡수하면서 적당한 이익 실현을 평가할 것입니다.

적당한 이익 실현

온체인 분석에서 우리는 종종 코인의 '실현 가치', 즉 BTC의 일부 볼륨을 포함하는 UTXO가 생성된 가격이라는 개념에 따라 모델을 구축합니다. 이를 고려하는 또 다른 방법은 코인이 마지막으로 이동한 가격으로 해당 코인에 대한 온체인 '비용 기준'을 반영합니다.

나중에 코인을 소비할 때 원래 실현 가격과 현재 소비 가격의 차이를 평가하여 소유자가 이익을 실현하고 있는지 손실을 실현하고 있는지 평가할 수 있습니다. 모든 판매자는 정의상 구매자와 일치하므로 그날 사용한 모든 코인의 총 가치는 시장으로 유입되는 자본의 양에 대한 추정치를 제공합니다.

1월 말부터 시장은 가격이 31달러에서 52달러 이상으로 랠리하면서 하루 약 XNUMX억 달러의 순익을 지속적으로 실현했습니다. 이는 상대적으로 의미 있는 입찰이 시장을 지지했음을 시사합니다.

순실현 PnL 라이브 차트

우리는 현재 시장에서 코인을 소비하고 있는 투자자 집단을 측정하기 위해 소비된 출력 연령대를 평가할 수 있습니다. 6개월 이상 된 코인의 경우 6월 랠리 내내 지출 행동이 합리적으로 증가했지만 지출은 4월까지 냉각되었습니다. XNUMX만 이상 이상 소비된 출력의 비율은 현재 모든 소비된 코인의 약 XNUMX%를 차지하고 있습니다.

소비 된 출력 연령대 라이브 차트

최대 XNUMXW 출력을 제공하는 장기 보유자 SOPR 이 지출 행태에 대한 또 다른 견해를 제공하며 155월 초 이후 점점 변동성이 커졌습니다. 이 지표는 약 5일(~XNUMX개월)보다 오래된 사용된 코인으로 실현된 총 이익 배수를 추적합니다.

LTH-SOPR 값이 2.0이면 LTH가 그날 사용한 코인에 대해 총 200% 이득을 실현했음을 의미합니다.

BTC 가격을 LTH-SOPR 값으로 나누어 코인을 소비하는 LTH의 총 비용 기준을 추정하기 위해 이 관찰을 뒤집을 수도 있습니다.

$2.0의 BTC 가격에서 36의 LTH-SOPR 값은 $36/2.0 = $18 비용 기준의 총 LTH 비용 기준을 제공합니다.

따라서 LTH-SOPR 지표의 변동성 증가는 LTH가 점점 더 광범위한 비용 기반에 걸쳐 축적된 코인을 소비하고 있음을 보여줍니다.

  • 하한 LTH-SOPR = 1.5 사용한 코인의 비용 기준은 $24 ~ $31입니다.
  • 상한 LTH-SOPR = 2.0 사용한 코인의 비용 기준은 $18 ~ $23입니다.

따라서 18월 이후 LTH 사용 코인의 총 비용 기준 범위는 $31 ~ $XNUMX입니다.. 이것들은 모두 2020-21 강세장 내에서 나온 가격이며 아마도 비트코인 ​​장기 투자자들이 보다 적극적인 거래자가 되거나 테이블에서 이익을 취하거나 코인 마진 파생 상품을 사용하여 위험을 헤지하거나 더 큰 범위로 추측할 수 있음을 시사합니다. 1분기와 2분기에 본 것보다 또한 현재 가격에 가까운 고비용 기반의 코인이 우선적으로 사용되기 때문에 현재 시장 구조에 대한 일부 불확실성을 반영할 수 있습니다.

LTH-SOPR 라이브 차트

이를 입증하기 위해 아래 차트는 가격/LTH-SOPR로 계산된 예상 LTH 소비 비용 기준(파란색, 7일 중앙값)을 보여줍니다. 8월의 매도 이후 LTH 사용 코인의 총 비용 기준이 안정적인 기준선인 $18에서 위에서 계산한 $31에서 $155 사이의 새로운 범위로 상승했음을 알 수 있습니다. 이는 지난 주기 $20 ATH 이상의 코인을 포함하는 LTH 임계값(XNUMX일)과 XNUMX월 중순 이후 변동성 기간 동안 더 많은 LTH 지출을 반영합니다.

LTH 비용 기준 워크벤치 차트

교환 잔액이 계속 유출됨

기존 비트코인 ​​보유자 집단 사이에서 관찰 가능한 지출 행동이 있지만 거래소 잔액에서 축적된 코인에 대한 수요가 훨씬 더 많은 것으로 보입니다.

이번 주 전체 외환 잔고는 계속 감소하여 이번 주 순환 공급량의 13.0%라는 새로운 다년 최저치를 기록했습니다. 이것은 2018년 6월에 마지막으로 본 수준으로 교환 잔액을 반환합니다. 그 당시 가격은 $10에서 $2020 사이에서 거래되었음을 기억하십시오. 3.8년 64월 이후에 코인이 누적되어 XNUMX월에 $XNUMXk에서 $XNUMX 이상으로 가격이 거래된 것은 이 상대적인 코인 거래량을 인출하는 데 필요한 자본 유입의 상당한 성장을 반영합니다.

거래소 잔고 라이브 차트

이 관찰을 뒷받침하는 것은 이번 주에 매우 부정적인(유출) 교환 순 흐름 판독이며 현재 BTC 유출은 -92 BTC/월의 비율로 발생합니다. 위의 거래소 대차대조표와 유사하게 2020년 XNUMX월 이후 시장의 패러다임이 순 거래소 유입 우위에서 유출 우위로 패러다임이 전환되었습니다.

거래소 순포지션 변경 라이브 차트

우리는 또한 유사한 균형 흐름 특성을 가진 다양한 거래소 그룹의 비교 성과를 조사할 수 있습니다. 첫 번째 거래소 코호트에는 Bittrex, Bitfinex, Kraken, Gemini 및 Binance가 포함됩니다.

이러한 거래소는 2020년과 2021년 대부분의 기간 동안 특징적인 유입 및 균형 성장을 보여 코인 보유의 증가하는 지배력을 반영합니다. Binance와 Gemini는 이 집단의 주요 수혜자입니다. XNUMX월의 매도 이후, 이 거래소 그룹의 잔액은 안정 상태를 유지했으며 소폭의 코인 유출을 보았습니다.

거래소 잔고 라이브 차트

두 번째 거래소 잔고 특성은 Bitstamp, OKEx, Huobi 및 Coinbase에서 볼 수 있습니다. 이 코호트의 경우 2020년 XNUMX월 이후 유출이 지속되었으며 최근 몇 주 동안 실제로 가속화되었습니다.

전반적으로 XNUMX월에 관찰된 유입이 시장에 흡수되고 투자자 지갑으로 이동함에 따라 거래소의 순잔고는 계속해서 감소했습니다.

거래소 잔고 라이브 차트

Bitcoin 광부 복구 및 ThermoCap 모델

네트워크 회복력의 지속적인 표시에서 Bitcoin 해시 비율은 이번 주에 다시 상승하여 137일 MA 기준으로 약 7 Exahash에 도달했습니다. 해시파워 네트워크의 절반 정도를 나타내는 사상 최고치의 총 감소를 감안할 때 이 ~52% 회복은 피크 네트워크 해시의 XNUMX분의 XNUMX 미만이 오프라인 상태로 남아 있음을 의미합니다.

해시레이트 라이브 차트

2020년과 2021년 전반에 걸쳐 채굴자들은 이전 시장 주기보다 더 많은 비율의 채굴된 코인을 HODL하는 증가 추세를 보여주었습니다.

2021년 14,000월-6.5월에 발생한 상당한 광부 배포 후 광부는 1,360개월 동안 사용하지 않은 코인베이스 보상으로 XNUMX BTC를 축적했습니다. 약 XNUMX BTC의 적당한 지출이 XNUMX월 말에 발생했지만 광부 미사용 공급의 증가 추세는 다시 작동하는 것으로 보입니다.

광부 미사용 공급

마지막으로 현재까지 총 보안 지출을 나타내는 비트코인의 기본 평가 모델인 써모캡(Thermocap)을 살펴보겠습니다. 블록 생성 시점에 채굴자에게 지급된 모든 블록 보상의 누적 합계를 USD로 환산하여 계산합니다.

이 메트릭에 대해 생각하는 또 다른 방법은 비트코인 ​​프로토콜이 채굴자에 대한 보상으로 제공하는 누적 가치를 반영한다는 것입니다. 이와 같이 다음과 같이 할 수도 있습니다. 순환하는 모든 BTC에 대한 생산 비용의 상한선으로 간주, 광부가 합리적인 이익 동기 행위자라고 가정합니다. 총 블록 보상으로 1억 달러가 제공되면 채굴자가 해당 보상을 얻기 위해 최대 1억 달러 상당의 투자를 지출하고 경쟁할 것으로 예상할 수 있습니다.

Thermocap은 현재 $30.3B이고 Bitcoin 시가총액은 $900B입니다. 써모캡을 'BTC 생산의 최대 총 비용'으로 생각하면 현재 비트코인은 생산 비용의 29.7배에 거래되고 있습니다. 이것은 평생 총 광부 입력 비용에 2,870% 프리미엄입니다!

써모캡 라이브 차트

다음을 사용하여 이 개념을 한 단계 더 발전시킬 수 있습니다. 워크벤치 도구, 구성하다 비트 코인 블록 보조금 모델 (원래 Glassnode 분석 팀에 새로 추가된 사람이 개발한 @permabulnino).

여기에서 우리는 증가하는 성장을 반영하기 위해 Thermocap의 배수(2x, 6x, 32x 및 64x)를 계산합니다. 금전적 프리미엄 총 생산 비용 이상으로 비트코인 ​​네트워크의 우리는 몇 가지 흥미로운 행동을 발견할 수 있습니다.

  • 각 사이클은 약세 시장이 끝날 때 최소 통화 프리미엄에 추가됩니다.. 원시 Thermocap(1x)은 2011년 약세 바닥을 잡았고, 2x Thermocap은 2015년 시장을 잡았고, 6x Thermocap은 2018-19 및 2020년 XNUMX월에 대한 지원을 제공했습니다.
  • 황소 사이클의 최고점은 일반적으로 32배와 64배 사이에서 정점을 찍었습니다. 시장이 과도하게 확장되고 생산 비용을 크게 초과하기 때문입니다.

현재 가격에서 64x Thermocap의 상위 모델은 1.94조 달러(BTC 가격 103달러)의 비트코인 ​​시가총액을 반영합니다. Bitcoin은 현재 $32B에 위치한 969x Thermocap 모델 아래에서 약간 거래되고 있습니다.

비트코인 블록 보조금 모델 라이브 차트

마지막으로 시가총액과 Thermocap의 비율을 취하면 이러한 현상을 관찰할 수 있습니다. 이 오실레이터는 총 생산 비용과 관련된 비트코인 ​​화폐 프리미엄의 변화하는 규모를 반영합니다.

위에서 언급한 지속적으로 상승하는 하한가 또는 각 시장 사이클의 저점에서 도달한 '최소 통화 프리미엄'을 볼 수 있습니다. 강세 시장 사이클의 정점은 또한 Thermocap 모델의 32배를 초과하는 비교적 일관된 수준에서 정점을 이루는 것으로 볼 수 있습니다.

비트코인 블록 보조금 모델 라이브 차트

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출처 : https://insights.glassnode.com/the-week-on-chain-week-38-2021/

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