SPACマフィアとして知られるヘッジファンドトレーダーが、損失のない取引で80億ドルの投資ブームをどのように推進しているか。
現在市場に溢れている多くの特殊目的の買収企業の将来を見たい場合は、最近の過去に目を向けてください。 ほぼ345年前、Landry'sSeafoodの億万長者TillmanFertittaは、LandcadiaHoldingsを10億XNUMX万ドルで公開しました。 それにもかかわらず、SPACの「ブランクチェック」モデルに忠実に、まだ営業事業はありませんでした。数十のヘッジファンドがXNUMXユニットあたりXNUMXドルのIPOに積み上げられました。
2018年252月、Landcadiaはついに目標を突き止めました。それは、65億4万ドルの現金と引き換えに、SPACと合併するWaitrと呼ばれる新進のオンラインレストランデリバリーサービスです。 フェルティッタは、2.62万ドルの収益を上げているルイジアナのスタートアップが、レストランやカジノ事業の70万人のロイヤルティメンバーにアクセスできるようになり、ヒューストンロケッツのNBAフランチャイズとの新しいパートナーシップを築くことができると宣伝しました。 しかし、500年後、あなたはおそらくウェイターのことを聞いたことがないでしょう。 そのため、同社の株価は最近、IPO価格から76％以上下落したXNUMXドルで取引されました（S＆P XNUMXは同期間にXNUMX％上昇しました）。
ウェイターは、株を早く購入したほとんどの人にとって惨事でした。 しかし、LandcadiaのIPOユニットを購入したヘッジファンドはうまくいきました。 事実上すべてが関心を持って初期投資を回収し、多くはアフターマーケットでワラントを行使することで利益を得ました。 「SPACは驚異的な利回りの選択肢です」と、FertittaのLandcadia SPACIPOに買収した3億ドルのヘッジファンドであるFirTreePartnersの最高投資責任者であるDavidSultan氏は述べています。
2020年のSPACブームは、おそらく今年最大のウォール街の物語ですが、この投機的なバブルを推進する静かな力に気付いた人はほとんどいません。PolarAssetManagementやDavidsonKempnerのような数十のあいまいなヘッジファンドは、インサイダーによって「 SPACマフィア。」 それは彼らが断ることができない申し出です。 ニューヨーク大学ロースクールのマイケル・オーロッジ教授とスタンフォード・ローのマイケル・クラウスナー教授による97のSPACに関する最近の調査によると、これらのヘッジファンドの約47％は、ターゲットの合併が完了する前にIPO株式を償還または売却します。 詳細について話すのは嫌いですが、SPACマフィアのヘッジファンドによると、現在のリターンは約20％です。 「上向きのオプションは無制限です」と、シカゴに本拠を置くRiverNorthのポートフォリオマネージャーであるPatrick Galleyは、200億ドルのSPAC投資ポートフォリオを管理しています。 Westchester CapitalManagementのRoyBehren氏は、少なくとも470のSPACの40億XNUMX万ドルのポートフォリオを持つファンドを、より明確な英語で追加します。「私たちはそのリスク/報酬が大好きです。」
「リスク」がほとんどリスクフリーであるときに愛してはいけないことは何ですか？ この方程式には敗者がXNUMX人だけいます。 いつものように、それは個人投資家、ロビンフッドの初心者、フィデリティのような善意のファンド会社です。 彼らは皆、つるはしをSPACゴールドラッシュに持ち込み、チャンスがそこに到達するずっと前に採掘されたことを理解していません。簡単なスコアを見るスポンサー、会社が買収されたときに太った起業家、SPACマフィアヘッジによってそれをすべて潤滑する資金。
それは小さな男にとってはるかに悪化しようとしています。 最近、巨大なクオンツ企業（IzzyEnglanderのMillenniumManagement、LouisBaconのMooreCapital、MichaelPlattのBlueCrestCapital）が参入しました。確かに、それらはすべて、アルゴリズム取引戦略に基づいて数十億ドルを調達しました。まだ製品です。 しかし、確かなことの利点を伝えるためにAIは必要ありません。 そしてそれは、これまで以上に疑わしい買収のための簡単な現金の急流を意味します。 NYUのOhlroggeは次のように述べています。「合併を続ける投資家にとっては惨事になるでしょう。」
SPACInsiderによると、10年の最初の2020か月ほどで、178のSPACが公開され、65億ドルに達しました。これは、過去XNUMX年分の取引を合わせたものです。 これは、現在のブランクチェック企業の波が前世代とは異なることを示すXNUMXつの兆候にすぎません。
1980年代、SPACは「ブラインドプール」として知られており、ファーストジャージー証券やウルフオブウォールストリートのストラットンオークモントなどの旗の下で騙されやすい投資家を逃れることで悪名高いバケットショップ証券会社の領域でした。 ブラインドプールは規制当局の精査を回避し、一見有望な事業会社に焦点を当てる傾向がありました。 通常、株式とワラントの大きなブロックを所有していた株式仲買人は、株価を「引き上げ」、顧客間で株式を取引し、その後、株式が必然的に崩壊する前に、利益を上げて保有を「ダンプ」しました。 株式はウォール街の陰でペニーと交換され、取引額はごくわずかで、通常は10万ドル未満でした。
1992年、証券会社GKNセキュリティーズのCEOであるDavid Nussbaumというロングアイランドの弁護士が、エスクロー口座でのIPO現金の分離など、投資家保護を強化した新しいタイプのブランクチェック会社を設立しました。 彼は、まとまりのある「特別目的の買収会社」というモニカを思いついた。
新しいSPACの基本は次のとおりです。スポンサーは、新しいシェル会社での新規株式公開の引受費用と法的費用を支払い、その収益を買収対象の購入に10年間使用します。 スポンサーが取引を探しているときにIPO投資家にこれらの新しいSPACにお金を預けるように誘うために、IPOのユニットは通常11.50株あたり85ドルで、普通株XNUMX株とXNUMXドルでさらに株を購入するワラントが含まれていました。 ユニット保有者は、普通株式に転換可能な「権利」の形で無料株式を受け取ることもあります。 XNUMX年以内に取引が特定されなかった場合、またはIPO投資家が反対票を投じた場合、保有者は初期投資を償還できますが、多くの場合、そのXNUMX％にすぎません。
GKNは13年代に1990件のブランクチェック取引を引き受けましたが、National Association of Securities Dealersとの規制上の問題に遭遇し、証券会社に725,000ドルの罰金を科し、1.4人の投資家に過大請求したことで1,300万ドルの返還を余儀なくされました。 GKNは2001年に閉鎖されましたが、Nussbaumは2003年に再登場し、EarlyBirdCapitalを運営しています。
SPACは、従来のIPO発行が急成長していたドットコムバブル時代に支持されなくなりました。 2000年代初頭、強気相場とともにSPACへの関心が戻り、取引は拡大し始めました。 2008年の危機に先立ち、ディールメーカーのネルソンペルツとマーティンフランクリンはどちらもSPACに資金を提供し、それぞれ数億ドルを調達しました。
2015年頃、SPACはIPO投資家に100％の返金保証を利子付きで提供し始めました。 所有者はまた、合併に反対票を投じて株式を入札した場合でも、ワラントまたは特別な権利を保持する権利があります。 さらに重要なことに、彼らは合併に賛成票を投じても、株式を償還することができます。 事実上、これはスポンサーに彼らが選んだ合併パートナーに青信号を与えました。 また、SPAC IPOを失うことのない提案にし、株価の上昇について買い手に無料のコールオプションを効果的に提供しました。 連邦準備制度の低金利で簡単な金融政策がXNUMX年以上にわたって株式市場を押し上げたため、SPACが再び流行するのは時間の問題でした。 そして、彼らは前例のない力で持っています。
ヘッジ資金提供者はSPACブームの実現要因かもしれませんが、金持ちになるのは確かに彼らだけではありません。 925月、億万長者が後援するGores Holdings IVと呼ばれるSPACは、ミシガン州ポンティアックを拠点とする起業家、住宅ローンの貸し手であるUnited WholesaleMortgageの所有者であるMatIshbiaに16億11万ドルの資本注入を行い、彼の会社の価値は50億ドルになると発表しました。 取引が完了すると、イシュビアの純資産はXNUMX億ドルに上昇し、アメリカで最も裕福なXNUMX人のXNUMX人になります。 「私はSPACが何であるかを知りませんでした」とイシュビアは認めます。 「より効率的なプロセスだと感じました。」
SPACを作成するスポンサー、引受人、弁護士もおり、それぞれが取引から肉体を奪っています。 SPACの設立と合併に引受手数料と法定費用を支払うスポンサーは、通常、「プロモート」と呼ばれる寛大な株主への贈り物を受け取ります。これは、IPO後のSPACの普通株式の約20％です。
UnitedWholesaleの公開を支援したプライベートエクイティの億万長者であるAlecGoresは、2つのSPACをリストし、106億ドル以上を調達しました。 ユナイテッドホールセール契約では、ゴアと彼のパートナーは、25,000億0.002万ドル相当の「創設者株式」を2012ドル、つまりXNUMX株あたりXNUMXドルで購入する権利があります。 ゴレスのプライベートエクイティファームはXNUMX年以来、新しいファンドを調達していません。このような簡単なスコアで、なぜ彼はそうするのでしょうか。
SPACスポンサーの中で、ChamathPalihapitiyaの熱狂的なペースに匹敵するものはほとんどありません。 Palihapitiya（44歳）は、2011年にシリコンバレーのベンチャーキャピタル会社Social Capitalを設立した元Facebookエグゼクティブです。彼のベンチャービジネスが減速しているため、Palihapitiyaは最近公開市場に目を向けました。 彼は37か月の間に、ニューヨーク証券取引所に上場している4.3つのSPACで、IPOA、IPOB、IPOC、IPOD、IPOE、IPOFのティッカーで1億ドルを調達しました。 フォーブスの推定によると、彼が「プロモート」のために受け取った創設者の株は、2019億ドル以上になるでしょう。 5年後半、PalihapitiyaはSPACの3.7つを使用して、ヴァージンギャラクティックを公開しました。 他のXNUMXつの取引がすでに発表されています。評価額XNUMX億ドルの住宅購入プラットフォームOpendoorとの合併と、XNUMX億ドルの医療保険会社CloverHealthとの合併です。 PalihapitiyaとGoresは、私募を通じて数億ドルを取引に投資するつもりであると指摘しています。
フォーブスは、65年にこれまでにSPAC IPOで調達された2020億ドルのうち、ゴレスやパリハピティヤなどのスポンサーは10億ドル以上のフリーエクイティを獲得する必要があると推定しています。 彼らにとっては素晴らしいが、残りの株主にとってはひどい。 実際、平均的なSPACが合併契約を締結するまでに、ヘッジファンド、引受手数料、寛大なスポンサーの宣伝に与えられたワラントは、IPO収益の30％以上を消費します。 OhlroggeとKlausnerによる最近のSPACの調査によると、典型的なSPACは、ターゲット企業との合併契約を締結するまでに、元の6.67ドルのIPO価格の現金で10株あたりわずかXNUMXドルを保有しています。
「典型的な創設者株式の取り決めの問題は、報酬の特大性やインセンティブの固有の不整合だけでなく、創設者株式の非常に希薄な性質が魅力的な条件で取引を完了することを困難にしているという事実です。」億万長者のビル・アックマンは言います。
アックマンのような一握りの億万長者は、SPACとのより公正な取引を構築しています。 4月、AckmanはPershing Square TontineHoldingsと呼ばれる記録的なXNUMX億ドルのSPACを調達しました。 彼は取引のために買い物をしていますが、彼のSPACには宣伝がないため、株主ははるかに希薄化に直面することはありません。
「少数の億万長者がSPACとのより公正な取引を構築しています。 しかし、ほとんどのSPAC取引には、慈悲深い億万長者が付属していません。 「「
ユニコーンスタートアップのCoinbase、Github、Stripeの支援者である億万長者のヘッジファンドの大御所Daniel Ochは、最近Ajax Iと呼ばれるSPACIPOで750億10万ドルを調達しましたが、その昇格を23％に減らしました。 彼のAjaxへの投資パートナーであるGlennFuhrmanは、MichaelDellのファミリーオフィスを運営して数十億ドルの利益を上げました。 SPACの取締役会には、InstagramのKevin Systrom、XNUMXandMeのAnne Wojcicki、SquareのJim McKelvey、ChipotleのSteveEllsなどのイノベーターのオールスターラインナップが含まれています。 このグループは、Ajaxの将来の取引に個人資本を約束しました。
「これは誰かの資本を促進することではないことを明確にするために、スポンサーの経済性を下げています」とOch氏は言います。 「それは私たち自身の資本を投資し、それから私たちが長期間保持できる素晴らしい会社を見つけることです。」
ほとんどのSPAC取引には、慈悲深い億万長者が付属していません。 実際、歴史がガイドであるならば、平均的な合併後のSPAC投資家は、1980年代と90年代のそれらのバケットショップによって行商された粗雑なブラインドプール取引で扱われたものと同じように逃げ出します。
NYUのOhlroggeによると、取引が発表されてから12.3か月後、SPACのリターンの中央値は35％の損失になります。 発表からXNUMX年後、ほとんどのSPACはXNUMX％減少しています。 現在実行可能な合併パートナーを探している何百ものSPACがより必死になるにつれて、収益は悪化する可能性があります。
2020年のSPACゴールドラッシュでは、すでに問題が表面化しています。
最近の最も著名な取引の1.3つであるヘルスケア会社MultiPlanは、すでに問題を抱えている可能性があります。 チャーチルキャピタルコーポレーションIIIと呼ばれるSPACが25億ドルの取引で買収したこの株式は、XNUMX月にショートセラーが事業が予想以上に悪化しているかどうかを問うレポートを発表した後、XNUMX％急落しました。
Churchill SPACは、5億ドル近くを調達した元シティグループの銀行家MichaelKleinによって市場に投入された30つのうちの70つです。 クラインと彼のパートナーは、主に儲かる宣伝のおかげで、現在、数億の価値のある株式を保有しています。 クラインの投資銀行であるM.クライン＆カンパニーは、彼自身のSPACに彼らの取引について助言するために数千万ドルの手数料を支払った。 MultiPlanの場合、Kleinの銀行はChurchillにSPAC資本をMultiPlanに注入するようにアドバイスするためにXNUMX万ドルの手数料を獲得しました。 しかし、IPOの収益は、今ではXNUMXドルでわずかXNUMXセントの価値しかありません。
「金融危機から抜け出し、インセンティブを失うことのない、頭を勝ち取るトレーダーがいる場合に期待される結果についての話がすべてありました。それは他の誰かのお金だからです」とカーソンは言います。マルチプランを呼びかけたショートセラー、ブロック。 「これらのインセンティブ構造は、SPACの形でウォール街で健在です。」
電気自動車の憶測でダムを壊したSPACであるニコラモーターは、現在、資金調達の際に投資家を惑わしたかどうかについて司法省からの調査に直面しています。 その創設者であるトレバー・ミルトンは去り、ゼネラルモーターズとの大々的に宣伝されたパートナーシップは疑わしい。 株式は、SPACの合併が完了したときの状態から36％下落しました。
誇大宣伝されているSPACセクターは電気自動車だけではありません。 これまでに11の大麻SPACが取引を発表したか、それを探しています。 また、オンラインゲームでは、10以上のSPACが開発中です。
億万長者の空白の小切手
SPACはかつて知識豊富な投資家に敬遠されていました。 今日、彼らは最も裕福な人々に愛されています。
ウォール街でも水圧破砕が大流行したのはそれほど昔のことではなく、SPACIPOは迅速かつ簡単な資本注入を提供しました。 エネルギープライベートエクイティ会社のリバーストーンホールディングスは、2016つの大きなSPACを発行しました。450つは2017年1.7月に、XNUMX億XNUMX万ドルでした。 その後、XNUMX年にさらにXNUMXつのIPOが行われ、XNUMX億ドルが調達されました。これらはすべて、シェールオイルとガスへの投資から利益を得ることを目的としています。
RiverstoneのSilverRun IISPACは2018年にAltaMesa Resourcesを買収しましたが、会社はすぐに破産し、オクラホマの油田で3.8億ドルの時価総額を焼却しました。 他の3つのSPACは合併を完了し、現在は両方ともXNUMX株あたりXNUMXドル未満で取引されています。
Riverstoneは、その悲惨な実績にもかかわらず、200回目のSPACIPOである「DecarbonizationPlusAcquisition」のためにXNUMX月にXNUMX億ドルを調達することに問題はありませんでした。 シェールフラッキングは昨日のゲームなので、リバーストーンはクリーンテクノロジーに移行しました。
希望は永遠に湧きます—特にあなたがあなたをバックアップするためにヘッジファンドのお金を頼りにすることができるとき。
出典：フォーブス– 迫り来るSPACメルトダウン
