ほとんどの活発な市場参加者は、LIBORの終了を確実にするためにLIBORの停止または停止前の発表を楽しみにしていました。 これはFCAによって提供されました 5th 2021月XNUMX日 XNUMX:XNUMX 多くの契約が将来のフォールバックに移行するきっかけとなった、停止または「代表性の喪失」の発表として。
ただし、発表のもうXNUMXつの要素は、GBP（およびおそらくJPY）の「合成LIBOR」に関する協議案でした。これは、停止トリガーなしの契約に適用される可能性があります。 これは、IBAがFCAによって指示された方法論の下でLIBORを引き続き公開するため、先行停止トリガーの対象とならない契約に対してLIBORを効果的に継続できることを意味します。
これは「タフなレガシー」（つまり、フォールバックをタイムリーに置き換えることが不可能な取引や契約）の厄介な問題に対する良い解決策のように見えますが、これは挑戦なしではありません。
合成LIBOR方法論はどうなるのでしょうか？ SONIAプラス固定の用語に従う必要があります こちら、および蝶とスイッチ こちら。」 class =” glossaryLink” target =” _ blank”> Spread？ それとも、スプレッドは動的であり、市場の信用と流動性の変化に従うべきですか？
異なる製品およびそれらの製品のユーザーは、それらの製品の完全性を維持するために、新しい方法論とは非常に異なる特性を好む（または必要とする）場合があります。
製品アプローチ
異なる製品は実際には異なる形態の合成LIBORを好むかもしれません。 場合によっては、動的な信用スプレッドが不可欠な場合がありますが、他の商品の場合は、 ISDA バージョンの方が適切な場合があります。
これは、動的スプレッドが優先される場合の例です。
短期のドローダウンファシリティ（例：多通貨リボルビングローン）
参照レートは多くの場合短期LIBORであり、現在、市場の基礎となるレートと流動性によって異なります。 短期流動性が低い場合、スプレッドは上昇し、銀行は資金調達コストをファシリティの貸出金利に一致させます。
スプレッドが固定されている場合、多くの銀行は、市場金利が固定スプレッドとは異なり、ファシリティがドローダウンに対して過小請求しているため、これらのローンには問題があると指摘しています。
この場合、動的スプレッドが優先されます。
そして、これは固定スプレッドがより良いオプションであるかもしれない例です：
デリバティブでヘッジされた債務（例：発行され、別の通貨に交換された債務）
FRNなどの変動金利債務は、多くの場合、ある通貨で発行され、クロスカレンシースワップを使用して別の通貨にスワップされます。 デリバティブがISDAアプローチ（すなわち固定スプレッド）に基づくフォールバックを持っている場合、FRNがLIBORに残っている場合、固定スプレッドを使用するISDAアプローチと同様の方法論で合成LIBORでより適切にヘッジされます。
これらのXNUMXつの簡単な例は、製品が異なれば、完全性を維持し、期待どおりに機能するために、まったく異なる合成LIBORが必要になる可能性があることを示しています。
フォールバックの崖とステップ–動的スプレッドと固定スプレッド
私が持っている 前に フォールバックが有効になった日の崖と階段の課題を調べました。 Murexも持っています 貢献 討論にそして私達が31に近づくにつれてst 2021年XNUMX月、LIBOR後に適用される金利が引き上げられる可能性が実際にあるようです。
非常に皮肉なことに、2年の第2020四半期に、フォールバックへの移行の周りの不連続な曲線を最初に見たとき、崖、つまり31の間のレートの急激な低下が予想されていました。st 2021年3月とXNUMXrd 2022年XNUMX月、現在は料金が引き上げられる可能性が高くなっています。
まず、Clarusからのいくつかのチャート チャーム.
1つ目は、5か月のGBPLIBORと複利SONIAへの5年スプレッドの中央値を示しています。 前に説明したように、LIBOR（青い線）はXNUMX年の中央値（白い線）に対して動きます
たとえば、今日が31だった場合st 2021年0.04738月、LIBORは約3％に設定されますが、翌日（XNUMXrd 2022年0.08120月）LIBORは、複利のSONIA 1か月（0.0486）と5年の中央値スプレッド（0.0326）である0.0486％に「ステップアップ」します。 SONIAという用語はXNUMX％ですが、これについてはブログの後半で扱います。
非常に類似した効果が3か月チャートで見られ、0.08500％のLIBORから0.1702％の複利SONIAと0.04860の5年中央値スプレッドで構成される0.11930％にステップアップしています。 用語SONIAは0.0490％です。これについては、ブログの後半で説明します。
また、以下の6か月LIBORチャートでも同じ効果が見られます。
しかし、これらのチャートの主な特徴は、LIBORが複利とスプレッドの合計とは大きく異なり、場合によっては等しいという事実です。 LIBORは、複利とスプレッドの合計に等しくないより多くの時間を費やします。
用語ソニア
合成LIBORは前向きである必要があり、TermSONIAは使用可能なソリューションのようです。 ただし、ここでの分析は、SONIAの過去のレートが利用できないため、延滞SONIAに設定された複利を使用して行われました。
用語SONIAと比較した場合のGBPLIBORの変動性は、この分析で説明されているものと同様であると予想されます。 期間SONIAに固定または変動スプレッドを持つ合成LIBORの決定は、依然として協議の対象です。
合成LIBORは崖またはステップに従うべきですか？
合成LIBORを崖や広がり効果でフォールバックのパスに従わせたいと思う一方で、いくつかの微妙な違いがあります。
名前が正しければ、合成LIBORはLIBORを複製し、信用および流動性の条件が変化するにつれてISDAフォールバック（複利と固定スプレッド）とは異なることが予想されます。
可能性のあるステップアップは、借り入れ率の突然の変化が勝者と敗者を生み出すのを見るであろう一部の参加者に不利益をもたらす可能性があります。 崖または階段のサイズと方向は31でのみわかりますst 2021年XNUMX月ですが、ゼロになる可能性は低いです（前のグラフを参照）。
スプレッドが固定された合成LIBOR
固定スプレッドを使用する場合、デリバティブのISDA /ブルームバーグスプレッドとは異なります。 デリバティブスプレッドはLIBORから後向き複利SONIAを差し引いたものに基づいていますが（タイミングの違いに注意）、合成LIBORスプレッドはLIBORと前向きSONIAの差として計算する必要があります。 これらのスプレッドは潜在的にかなり異なります。
この場合、変動信用および流動性スプレッドが削除され、固定5年中央値に置き換えられるため、固定スプレッドが現在のLIBORを複製する可能性は低くなります。
これは、スワップヘッジを伴う長期ローンなどの一部の商品には有利である可能性がありますが、その時点での実際の資金コストに関連する短期ドローダウンファシリティなどの他の商品にも悪影響を及ぼします。
変動スプレッドを伴う合成LIBOR
スプレッドが変化し、市場の信用と流動性の変化に追随することが許可されている場合（LIBORと同様）、そのような合成LIBORは、市場での実際の資金調達率の複製に依存する一部の商品により適している可能性があります。 [ちなみに、これはLIBORの本来の意図であり、実際の借入金利を複製することでした。]
しかし、そのような動的スプレッドは毎日どのように計算されるのでしょうか？ 英ポンドではプロセスは明確ではありませんが、米ドル市場はSOFRの「クレジットアドオン」を積極的に追求しています。 IHSマークイット, IBA & ブルームバーグ.
実際の資金調達レートを追跡する変動スプレッドを備えた現在のLIBORに似た合成LIBORを作成することは可能であり、一部の商品に適している可能性があります。
合成LIBOR
合成LIBOR方法論の問題は、まもなくFCA協議の対象となります。 一方では、用語SONIAに追加された固定スプレッドは、一部の参加者にとって魅力的である可能性がありますが、用語SONIAが追加された可変スプレッドは、他の参加者により適しています。
（明らかな裁定取引の機会を回避するために）合成LIBORがXNUMXつしかないと仮定した場合、スプレッドのタイプに関する決定が重要になります。
必然的に、最終的に採用されたオプションのいずれかが「勝者」と「敗者」になります。
まとめ
FCAによる合成LIBORに関する今後の協議は、結果がさまざまな製品や一部の参加者にかなり大きな影響を与えるため、非常に重要です。
スプレッドは変動するのか固定するのか？ そして、それが可変である場合、これはどのように計算されるでしょうか？
そしていつものように、 クララスチャーム, Microservices & Clarusデータ ばく露を管理するために必要なツールキットを提供します。
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出典：https：//www.clarusft.com/potential-challenges-of-a-synthetic-libor/？utm_source = rss＆utm_medium = rss＆utm_campaign = Potential-challenges-of-a-synthetic-libor
