תגים: תוכנת חינוך
חדשות מרעישות
טכנולוגיית ריטק
סקירה כללית
ReTech מספקת שירותי למידה וחינוך מקוונים לחברות בסין. הם מתכננים לגייס 22.5 מיליון באמצעות התשקיף על ידי מכירת 20% מהחברה באמצעות ההנפקה, מה שייתן שווי שוק כולל לאחר ההנפקה של 112.5 מיליון. לעסק יש שלוש זרועות עיקריות, עסק למידה מקוון שבו הם מספקים קורסי הכשרה לעסקים לצוותים, אזור חדש יותר של שותפות הדרכה אלקטרונית שבו הם ישתפו פעולה עם גופי חינוך מבוססים (יש להם מזכר הבנות עם קווינסלנד TAFE) ו- מוצע אזור ישיר של קורס אלקטרוני שבו הם מתכוונים למכור קורסים ישירות לחברות ולאנשים פרטיים. על פי התשקיף, e-learning היא תעשייה שצומחת במהירות, עם שיעור צמיחה של 32.9% בין 2010 ל-2015. למרות שזה נראה גבוה, משרות מבוססות שירות וידע מתפוצצות בסין, והחינוך המקוון הוא אחד המהירים והמהירים ביותר. הדרכים הזולות ביותר להכשיר צוות. לאחר שהתקלתי בעצמי להשלים כמה קורסי למידה מקוונים בקריירה שלי, זה לא בדיוק תעשייה מרגשת, אבל היתרונות שהם מציעים לחברות ברורים. התשקיף מפרט כמה מהקורסים ש-ReTech מחזיקה בזכויות הקניין הרוחני עליהם ומסתכל על שמות כמו "איך להציג את תיבת ההילוכים" ו"איך להמליץ על ביטוח רכב ללקוחות", אתה כמעט יכול לדמיין חבורה של מוכרי רכב משועממים יושבים במשרד איפשהו בסין ולוחצים על שאלות ברירות רבות.
כספי ההנפקה ישמשו, בין היתר, להקמת משרד בהונג קונג. המשמעות היא שבניגוד לטיאנמיי, ההנפקה שבדקתי לאחרונה של חברה סינית אחרת, חברת האם הסופית אינה ממוקמת באוסטרליה. למרות שאני לא מומחה לדיני חברות בהונג קונג, אני חושב שזה סימן נגד ReTech. עם חברה אוסטרלית, לבעלי המניות יש אפשרות לתביעות ייצוגיות או מהלכים פוטנציאליים נגד הדירקטוריון אם דברים משתבשים. אני לא בטוח כמה קל יהיה לארגן את הדברים האלה מול חברה מבוססת הונג קונג.
רקע החברה
על פי האתר של ReTech, ReTech נוסדה במקור כחברה לפיתוח אתרים בשנת 2000 על ידי בחור בשם Ai Shugang בזמן שהיה עדיין סטודנט באוניברסיטה. מאז הוא גדל והתרחב לכמה תחומים שונים הקשורים לטכנולוגיה ולאינטרנט. במקום רק לרשום כישות המקורית, המייסדים החליטו ליצור חברה חדשה שהתאגדה בשם ReTech Technology כדי להירשם ב-ASX. הם הזריקו הון משלהם לעסק, ולאחר מכן מכרו/העבירו כמויות משמעותיות מהקניין הרוחני וחוזי ה-E-Learning הקיימים לחברה החדשה שנוצרה. כדי להסתבך יותר, במקביל המייסדים גם יצרו חברה נוספת בשם Shanghai ReTech Information Technology (SHR) שלמיטב הבנתי תישאר בבעלות מלאה של איי שונגאנג. ל-SHR גם הוקצו לה מספר לא מבוטל של חוזי E-Learning מהישות המקורית של ReTech. SHR חתמה על הסכם עם ReTech לגבי חוזים אלו שבהם ReTech תספק את השירותים מטעם SHR, בתמורה ל-95% מהעמלות הנובעות מכך. אם כל זה נשמע קצת מבלבל אתה לא היחיד.
הדאגה שלי מכל זה היא ש-ReTech נמצאת בסוג של תעשייה שבה מייסד שמסייג את העסק הוא איום גדול, כלומר עסק אחר שעדיין פועל בבעלות המייסד המקורי הוא סיכון גדול. בתשקיף, ReTech מפרטת את המומחיות ואת רשימת הלקוחות הקיימת שלה כשניים מארבעת היתרונות התחרותיים העיקריים שלהן, שני דברים שיהיה קל למייסד איי שונגנג לצוד ל-SHR. למרות שאי שונגנג אכן מחזיק בנתח משמעותי ב-ReTech, הוא מחזיק ב-100% מחברת האם של SHR, כך שהמוטיבציה עבורו לעשות זאת קיימת. התשקיף מציין שגם איי שונגנג וגם החברות שלו חתמו על חוזי אי תחרות, מה שמבטיח שהם לא יפעלו באותו מגזר כמו ReTech, אבל אני יודע כמה קשה לאכוף את החוזים האלה באוסטרליה, ואני יכול רק לדמיין מה התהליך יהיה כמו בסין.
לגלות מה בדיוק החברה הנפרדת הזו תעשה בהתחשב בכך שהם התחייבו לא להיכנס למגזר החינוך המקוון התבררה כקשה. בסופו של דבר מצאתי מסמך משפטי באתר של ReTech שמציין ש- Shaghai ReTech Information Technology הולך להתמקד בפיתוח תוכנה וטכנולוגיה. ייעוץ ניהול טכני. כדי להפוך את הדברים לעוד יותר מבלבלים, נראה שהם גם עדיין משתמשים במיתוג זהה ל-ReTech, בהתבסס על מה שמצאתי ב- אתר ייעוץ ניהולי. אם אתה סומך על מייסדי החברה, כנראה שכל זה לא יפריע לך אבל עבורי אלו בעיות לא מבוטלות.
הערכה
לפני שמסתכלים על אף אחד מהמידע הפיננסי של ReTech חשוב לזכור שהחברה התאגדה במתכונתה הנוכחית במאי 2016, והחלק האחרון של המבנה מחדש הושלם רק בנובמבר. המשמעות היא שכל נתוני הרווח וההפסד ההיסטוריים הם פרופורמה בלבד, הערכות לגבי מה הרוויחו החוזים, הקניין הרוחני והנכסים שבבעלות קבוצת ReTech לפני פיצול החברה. זה דגל אדום ענק בשבילי. אני סקפטי לגבי נתוני פרופורמה בזמנים הטובים ביותר, וכאשר הם משמשים חברה לא ידועה בתשקיף שבו הנתונים הבלתי מותאמים אפילו לא מסופקים, זה חשש מסיבי. כדי לתת רק דוגמה אחת לאופן שבו הנתונים הללו עלולים להיות מעוותים, עלויות פיתוח תוכנה לחינוך יכולות להימחק כלא חלק מהעסק, בעוד ההכנסות הנלוות נספרות בשורה התחתונה של ReTech. גם בחינת נתוני הפרופורמה לא בדיוק מרגיעה את החששות שלי. עיין בטבלה שלהלן שנלקחה מהתשקיף, בפרט את יחס הרווח לפני מס להכנסות. ב-2015 מהכנסות של 6.9 מיליון בלבד, הרווח לפני מס רשום כ-4.2 מיליון, כלומר על כל דולר של הכנסות החברה הרוויחה 61 סנט. כמובן, אני מבין שהרווחים יכולים להיות גבוהים במגזר הטכנולוגי, אבל יחס רווח להכנסות של .61 הוא יוצא דופן, במיוחד כשחושבים שמדובר בחברה צעירה בשלב צמיחה.
רוב החברות הצעירות עם שיעורי צמיחה כל כך גדולים פועלות בגירעונות כשהן משקיעות מחדש בעסק, ולא מרוויחות שולי רווח שייקנאו בחברות הכרייה המשגשגות.
אפילו עם החששות הגדולים יחסית הללו, הערכת השווי נראית יקרה. הרווח הנקי הפרופורמה לאחר מס עבור שנת 2015 היה רק 3.6 מיליון, אשר לעומת הערכת שווי של 112.5 מיליון הוא מחיר/רווח של קצת יותר מ-31 (השנתון של הרווחים מהמחצית הראשונה של 2016 לא נותן לך מספרים טובים בהרבה) . הרווחים לשנה כולה ל-FY2016 צפויים להיות 5.8 מיליון, P/E של 20, אבל אם יש דבר אחד שאני חושד בו יותר מחשבונות היסטוריים פרופורמה זה תחזיות הרווח של התשקיף, אז אין לי נטייה להשתמש במספרים האלה כדי לנסות ולהצדיק את הערכת השווי.
אנשי ניהול
כשהתחלתי לחפור על אנשי ההנהלה, אחד הדברים הראשונים ששמתי לב אליו היה הקשר החזק ל-Investorlink, חברה פיננסית מבוססת סידני שמתמחה כנראה בסיוע לחברות סיניות ברשימת ASX. בנוסף להיותו היועצים הארגוניים לרישום הזה (שבגינו ישלמו להם 380,000 דולר), כריס ריאן, בכיר מ-Investorlink הוא אחד מחמשת חברי הדירקטוריון של ReTech. כבר הייתי סקפטי לגבי ההנפקה הזו בשלב הזה, אבל זה היה המסמר האחרון בארון המתים. קורות החיים של כריס ריאן הם כמו רשימת בדיקה של הנפקות סיניות גרועות. ראיין היה וככל הנראה ממשיך להיות יו"ר של Chinese Waste Corporation Limited, חברה סינית שנרשמה לאחור ב-2015 והושעתה מה-ASX באמצע 2016 בגלל שלא הייתה לה "מספיק פעולות כדי להצדיק את המשך הציטוט". כיום הוא יו"ר TTG Fintech Limited, חברה שנרשמה בבורסה ב-60 סנט בסוף 2012, הגיעה באופן בלתי מוסבר ל-4 דולר באמצע 2014, וכעת נסחרת ב-7 סנט והוא היה בדירקטוריון. של ECargo Holdings, חברה שנרשמה ב-40 סנט בסוף 2014 ונסחרת כעת ב-20 סנט. ביליתי זמן מה בבדיקת ההנפקות הסיניות השונות עליהן ייעץ Investorlink, ולא הצלחתי למצוא הנפקה אחת שמניותיה לא נסחרות כעת משמעותית מתחת למחיר הרישום שלהן. אם ReTech היא אכן חברה לגיטימית, קשה להבין מדוע הם יבקשו להירשם דרך Investorlink בהתחשב ברקורד הזה.
פסק דין
אם לומר זאת באופן בוטה, לא הייתי קונה מניות בריטק אם הייתי יכול להשיג אותן בחצי מחיר. כל דבר, החל מהמבנה מחדש המוזר ועד היעדר נתונים חשבונאיים סטטוטוריים, הערכת השווי הגבוהה והרקורד הנורא של היועץ התאגידי גורמים לי לרצות לשים את כל כספי באג"ח אוצר ולעולם לא להשקיע בשום דבר ספקולטיבי שוב. כמובן, ייתכן שאיי שונגנג הולך להיות מארק צוקרברג הבא ואני אראה בסופו של דבר כמו אידיוט (לקומץ האנשים שקוראים את הבלוג הזה לפחות), אבל זה סיכון אחד אני שמח לקחת.
המבצע נסגר ב-9th מרץ.
המודיעין האחרון
