תגים: מספרים
חדשות מרעישות
קרופולוגיה
כשראיתי לראשונה את ההנפקה של Croplogic הייתי די נרגש. לאחרונה נראה שההנפקות של ASX היו רשימה אינסופית של סטארט-אפים ספקולטיביים לכרייה וארגונים סיניים חשודים, אז נחמד לראות חברה שנראית חדשנית באמת. מבוסס על טכנולוגיה וטכניקות ניהול יבול שפותחו על ידי מכון המחקר הממשלתי של ניו זילנד מחקר צמחי ומזון, החברה מעוניינת לחולל מהפכה במגזר האגרונומיה באמצעות פתרונות טכנולוגיים ומבוססי מודלים שונים. זה כולל הן מכשירי ניטור אלקטרוניים מוגנים בפטנט המספקים רמות לחות באדמה חיה מהשטח, כמו גם מודלים מתוחכמים המאפשרים לחקלאים לחזות את רמות הלחות ולהראות זמנים אופטימליים להשקיה ודשן. הרעיון הוא שטכנולוגיה זו תאפשר לאגרונומים להשקיע פחות זמן בנסיעה משדה לשדה בנטילת דגימות, ובמקביל תעניק לחקלאים רמת שירות גבוהה יותר. החברה קיימת כבר חמש שנים, והשלימה כמה ניסויים עם חברות רב לאומיות גדולות. למרות שהם טוענים שהניסויים האלה היו מבטיחים, הם לא באמת הסתכמו בהכנסות רבות כפי שניתן לראות בדוח הרווח וההפסד הזעום.
Croplogic מבקשת לגייס עד 8 מיליון, עם שווי שוק אינדיקטיבי של 23.9 מיליון דולר על בסיס מנוי מקסימלי.
אִסטרָטֶגִיָה
אחד הדברים המעניינים ב-Croplogic הוא שהם החליטו לצמוח על ידי רכישת עסקי אגרונומיה מבוססים ולא באופן אורגני (אם תסלחו על משחק המילים). זה מבוסס על הרעיון שהשוק החקלאי חושד במצטרפים חדשים ומעריך מערכות יחסים קיימות.. לכן, בכוונת Croplogic לרכוש עסקים מסורתיים בתחום האגרונומיה, ואז לאט לאט להציג את החידושים השונים של Croplogic ללקוחותיהם. אמנם אני מבין את החשיבה מאחורי זה (בתפקיד קודם ראיתי ממקור ראשון חברת דשנים אירופאית נכשלת באופן מרהיב בהתרחבותה לאוסטרליה בגלל קשיים במכירה לחקלאים אוסטרליים חשודים), יש כמה גורמים שגורמים לי לדאוג שהאסטרטגיה הזו זכתה לא עובד. לאחר הרישום, ל-Croplogic יהיו רק כ-8 מיליון דולר שאפשר לקנות איתם את סוג החברה הספציפית שהם מחפשים (הם מכוונים ספציפית לחברות אגרונומית תפוחי אדמה) בפרק הזמן המוגבל שיש להם לפני שבעלי המניות יתחילו להיות חסרי סבלנות. עם קריטריונים ספציפיים כל כך וזמן מוגבל, נראה סיכון אמיתי שהם ייאלצו לשלם מעל מחירי השוק עבור החברה המתאימה הראשונה שימצאו.
גם הרכישה האחרונה של Croplogic לא ממש מעוררת ביטחון. ב-28thמאפריל 2017 Croplogic רכשה חברה בשם Proag services, עסק לייעוץ חקלאי שבסיסו במדינת וושינגטון ארה"ב. Croplogic שילמה 1.4 מיליון דולר אוסטרלי, עם עוד 1.25 מיליון דולר שישולמו במהלך השנים הקרובות בתנאי שההכנסות של פרואג לא ירדו בחדות. כמקרה מבחן למודל הרכישה של Croplogics, רכישת Proag אכן מעלה כמה שאלות.
בעוד שבשנת הכספים שהסתיימה במרץ 2016 העסק הרוויח 140,000 דולר אוסטרלי, בשנת 2017 זה הצטמצם להפסד של 24,650 דולר (כדי להפוך את הדברים לפשוטים יותר, אני משתמש ב-AUD הן להכנסה והן למחיר הרכישה, למרות שפרואג היא אמריקאית חֶברָה). הפסד זה נגרם בעיקר מירידה קטנה בהכנסות מ-2.24 מיליון ל-2.14, ומעלייה בעלויות התפעול מ-580,000 דולר ל-690,000 דולר. שיהיה ברור, שנת הכספים של FY17 הסתיימה לפני ש-Croplogic רכשה את העסק, כך שלא ניתן לייחס את העלויות הללו בקלות להוצאות הרכישה. בעוד שיכולים להיות גורמים אחרים המסבירים את ההפסד של 2017, 2.65 מיליון נראים מאוד לא הגיוניים עבור חברה שהפסידה כסף בשנה הפיננסית שעברה, ואפילו נראה בצד התלול אם רק לוקחים את המספרים FY16 בחשבון. האם Croplogic כל כך נואשו להשיג רכישה לפני ההנפקה, עד שהם בסופו של דבר שילמו יותר ממה שהם צריכים לשלם עבור חברה מתקשה? בתור אאוטסיידר זה בהחלט נראה כך.
בעוד שבשנת הכספים שהסתיימה במרץ 2016 העסק הרוויח 140,000 דולר אוסטרלי, בשנת 2017 זה הצטמצם להפסד של 24,650 דולר (כדי להפוך את הדברים לפשוטים יותר, אני משתמש ב-AUD הן להכנסה והן למחיר הרכישה, למרות שפרואג היא אמריקאית חֶברָה). הפסד זה נגרם בעיקר מירידה קטנה בהכנסות מ-2.24 מיליון ל-2.14, ומעלייה בעלויות התפעול מ-580,000 דולר ל-690,000 דולר. שיהיה ברור, שנת הכספים של FY17 הסתיימה לפני ש-Croplogic רכשה את העסק, כך שלא ניתן לייחס את העלויות הללו בקלות להוצאות הרכישה. בעוד שיכולים להיות גורמים אחרים המסבירים את ההפסד של 2017, 2.65 מיליון נראים מאוד לא הגיוניים עבור חברה שהפסידה כסף בשנה הפיננסית שעברה, ואפילו נראה בצד התלול אם רק לוקחים את המספרים FY16 בחשבון. האם Croplogic כל כך נואשו להשיג רכישה לפני ההנפקה, עד שהם בסופו של דבר שילמו יותר ממה שהם צריכים לשלם עבור חברה מתקשה? בתור אאוטסיידר זה בהחלט נראה כך.
ניהול שוטף
אחד הדברים שאני מחפש בהנפקה הוא מייסד חזק עם תשוקה אמיתית לחברה. של ביגטינקן דיוויד קין ו של אוליבר ג'ייסון גאן הם שתי דוגמאות מצוינות לכך. בנוסף להיותם אנשי עסקים טובים, נראה שלשני המייסדים יש תשוקה אמיתית לחברות שלהם ולמומחיות בתעשיות הספציפיות שלהם. אתה מבין גם אצל ג'ייסון וגם אצל דייוויד שהם השקיעו באופן אישי בחברות שלהם, וייצמדו אליהם כל עוד יידרש.
לעומת זאת, המנהל של Croplogic, ג'יימי קיירנס, עובד רק קצת יותר משנה עם Croplogic ויש לו רקע בחברות אינטרנט. סמנכ"ל הכספים ג'יימס ג'ונס נמצא בחברה אפילו פחות זמן, ועבד לאחרונה בחברת השקעות פרטיות. אמנם שניהם נראים מסוגלים מספיק, אבל לא נראה שהם מומחים באגרונומיה, וקשה לדמיין שאף אחד מהם יישאר בסביבה אם הוצע להם תפקיד משתלם יותר בחברה אחרת.
Powerhouse Ventures
בעל המניות הגדול ביותר של Croplogic הוא Powerhouse Ventures הנסחרת ב-ASX, המחזיקה הן ישירות והן באמצעות חברות הבנות שלה בכ-20% ממניות Croplogic לאחר הרישום. אני אוהב לחשוב על Powerhouse Ventures על התשובה של ניו זילנד לאלריך בכמן מעמק הסיליקון. החברה משקיעה בחברות ניו זילנדיות בשלבים מוקדמים, לרוב כאלה המשתמשות בטכנולוגיה שפותחה בקשר לאוניברסיטאות בניו זילנד בתקווה שבסופו של דבר ניתן יהיה למכור אותן מאוחר יותר ברווח.
בלשון המעטה, Powerhouse Ventures לא הולך כל כך טוב לאחרונה. החברה נסחרה במקור ב-1.07 דולר באוקטובר 2016, וכעת החברה נסחרת בסביבות 0.55 דולר, בעקבות בעיות בהנהלה, הוצאות גבוהות מהצפוי וקשיים במספר השקעות בהקמה.
זה מדאיג כל משקיע פוטנציאלי ב-Croplogic, שכן אחת הדרכים הקלות ביותר של Powerhouse Ventures לנעול כמה רווחים ולייצר מזומנים תהיה להוריד את מניות Croplogic שלהם. בהתחשב בגודל האחזקה שלהם ב-Croplogic, יהיו לכך השפעות הרות אסון על מחיר מניית Croplogic.
<br>
סיכום
כפי שאתם בטח יכולים לנחש אם קראתם עד כאן, אני לא אשקיע ב-Croplogic. אמנם המניות נמכרות ללא ספק במחיר זול למדי, אך נראה כי סיכויי ההצלחה שלהן להצליח כל כך קטנים ירגישו יותר כמו סיבוב על גלגל רולטה מאשר השקעה לטווח ארוך. כשאתה קורא את התשקיף, אתה מקבל את התחושה שהחברה היא פספוס מוזר של טכנולוגיות שונות שחלו במעבדות המחקר של קיווי, שכמה מעובדי ציבור נרגשים מדי חשו שיהיו הצלחה מסחרית. בהתחשב בהתקדמות המינימלית שנעשתה בחמש השנים האחרונות, הם כנראה היו צריכים לדבוק בכתיבת מאמרי כתב עת.
האוכל האמיתי של אוליבר
החלפתי עבודה לאחרונה, מה שהעסיק אותי, ועם ההנפקה של Oliver's Real Food שנפתחה רק לשבועיים, חשבתי שאצטרך לפרסם את הביקורת שלי לאחר סגירת ההצעה. בהקלה מסוימת בדקתי את המייל שלי ביום שישי בערב וראיתי שהם החליטו לדחוף את הדברים בשבוע והורידו את מחיר המניה מ-30 ל-20 סנט בתגובה לעניין מוגבל של משקיעים מוסדיים. הירידה במחיר המניה אינה דרמטית כפי שהיא נראית בתחילה. אוליבר'ס הגדילה את מספר המניות במקביל, כך שבעוד שלפי ההצעה המקורית המנוי המרבי היה למכור 30% מהחברה תמורת 15 מיליון ב-30 סנט למניה, זה הותאם כעת ל-35.8% תמורת 15 מיליון ב- 20 סנט למניה. למרות שמחיר המניה ירד בשליש, הירידה בפועל בהערכת השווי לפני ההצעה ירדה רק ב-25% הודות לגידול במספר המניות.
ירידת המחיר של הרגע האחרון והתלבטות בין מספרי המניות מביאה אותך לראש יותר של מוכר דגים שמנסה להעביר כמה סרטנים מפוקפקים מאשר הנפקת הנפקה של מיליוני דולרים. תמחור הנפקה נועד להיות תרגיל מדויק ומדעי, שפותח באמצעות פגישות רבות עם מנהלי קרנות ומשקיעים מוסדיים אחרים כדי לאמוד במדויק את השוק. ווספארמרס שמה לאחרונה סיכה בתוכניות ההנפקה של Officeworks שלהם בדיוק בגלל שלא שמעו התלהבות רבה ממשקיעים מוסדיים בשלב זה של התהליך. העובדה שאוליבר ייאלץ להוריד את המחיר ברגע האחרון מעידה על כך שמנהל הקרן שלהם דילג על השלב הזה, או שההנהלה של אוליבר לא הקשיבה לעצות שניתנו להם.
סקירה כללית
אם נניח בצד את ירידת המחיר של הרגע האחרון, ה-Real Food של Oliver היא אחת ההנפקות היותר מעניינות של 2017. העסק מפעיל שרשרת של אפשרויות מזון מהיר בריא בכבישים עורקיים מרכזיים על חוף הים המזרחי של אוסטרליה. בעוד שרשתות מזון מהיר בריאות יותר קיימות כבר זמן מה (שמועות סלט סומו מתכננות הנפקה משלהן), אוליבר'ס היא עסק המזון המהיר הבריא הראשון שמכוון לשוק תחנות השירות בכבישים המהירים. כפי שכל מי שאי פעם ניסה לאכול ארוחה בכביש מהיר יכול לומר לך, בחירת הארוחות שלך מוגבלת בדרך כלל ל-KFC, מקדונלד'ס או בית קפה מפוקפק עם המבורגרים וכנפי עוף יושבים בבן-מארס, אז נראה שיש פתח לאלטרנטיבה בריאה ויקרה יותר.
ניהול שוטף
ג'ייסון גאן, המייסד הראשי של אוליבר'ס הוא גורו העידן החדש הקלאסי שלך. אתה יכול לצפות בסרטונים שלו באינטרנט מדבר ברצינות על אהבתו למדיטציה טרנסנדנטלית (כנראה 17% מהצוות של אוליבר הם עכשיו מתרגלים מדיטציה טרנסנדנטלית הודות לג'ייסון, נתון אחד שנשאר מחוץ לתשקיף) ואחד מהציטוטים המומלצים שלו הוא שאוליבר'ס הוא העסק הראשון שהוא מנהל ש"משביע את נפשו". נראה שהוא גם עשה הכל על אפשרויות חנות הצילום עבור תמונת התשקיף שלו.
למרות שזה עשוי להיות מפתה לפטר את ג'ייסון בתור איזה שרלטן שרוכל שמן נחשים, נראה שהוא מאמין באמת ובתמים בדברים עליהם הוא מדבר, והוא בנה בהצלחה עסק סביב מערכת ערכים שנראים עובדים עבורו. הוא גם מאוזן על ידי המייסדת-שותפה שלו Kathy Hatzis, שמילאה תפקידי שיווק בכירים במגזר הפיננסי ונראה ליותר מדוייק של הצמד. הדבר היחיד שיכולתי למצוא על ידה באינטרנט היה מאמר הרבה יותר ארצי על ניהול מותגים שמצליח לא להזכיר מדיטציה, חיסונים או הארה. בסך הכל, הם נראים כמו זוג מייסדים טוב, ובדיוק מסוג האנשים שהייתם רוצים שיובילו רשת מזון בריאות עם אווירת עידן חדש.
תוכניות צמיחה
סיבה אפשרית לדאגה היא שהצמיחה הייתה איטית יותר מהמתוכנן המקורי. במרץ 2015, סיפר ג'ייסון גאן האוסטרלישהוא ציפה ההכנסות יצמחו ל-30 מיליון בשנה בתוך 12 חודשים, ובכל זאת אפילו הנתונים החזויים לשנת הכספים 2017 מראים הכנסות של 21 מיליון בלבד. עוד יותר מעניין הוא שבאותו מאמר ג'ייסון הצהיר שהוא מכוון להכנסה שנתית של 30 מיליון לפני שימשיך בהנפקה. אני לא באמת מודאג מזה כמו שאולי הייתי מודאג במקרים אחרים. לאחר קריאת וצפייה בכמה סרטונים על ג'ייסון או על ידו, נראה שהערכת יתר של שיעורי הצמיחה בשיחה עם עיתונאי היא בדיוק מסוג הדברים שהוא יעשה. כל עוד יש יותר מוחות מפוכחים סביבו הפגם האופי הפוטנציאלי הזה לא באמת אמור להוות בעיה. יתרה מכך, הצמיחה של אוליבר היא במידה רבה גורם למספר החנויות שהם פותחים, ונראה שזה די תלוי מתי לתחנות הדלק הגדולות יש חוזי שכירות. נראה כי הצמיחה בחנויות נעצרה במקצת בסוף 2015/תחילת 2016, כאשר מספר החנויות בבעלות החברה ירד לאחור במחצית הראשונה של שנת 2016 מ-8 ל-7. עם זאת, לאחרונה נראה שהדברים חזרו לפעול, עם 12 חנויות בבעלות החברה במועד התשקיף, והחברה מתכננת להגדיל את זה ל-1 9 עד סוף שנת 2017.
לטווח ארוך יותר, לאוליבר'ס יש 60 אתרים בסך הכל שהם זיהו עבור מיקומי חנויות פוטנציאליים באוסטרליה במשך 4 השנים הבאות, מה שמצביע על כך שלעסק יש הרבה מקום לצמוח.
פיננסים
אחד הדברים שאני אוהב בתשקיף של אוליבר הוא היעדר התאמות פרופורמה מסיביות לנתונים הפיננסיים. לעתים קרובות מדי, אתה מדפדף בין דפים של נתוני פרופורמה ורודים בחלק הפיננסי של תשקיף רק כדי למצוא כמה שורות קצרות של נתונים סטטוטוריים שמראים שהחברה עשתה הפסדים אדירים. עם Oliver's הנתונים הראשונים שהוצגו בסעיף הפיננסי הם דוחות רווח והפסד סטטוטוריים, והנתונים הפרופורמה היחידים שיכולתי למצוא היו במאזן. נראה שהמספרים גם מצטברים די טוב. המרווח מעל עלות המכירות היה בהתמדה באמצע שנות השלושים, והמרווח בתוספת הוצאות העבודה היה בעקביות סביב 75%. בעוד שאוליבר'ס אמנם רשם הפסד קטן במחצית הראשונה של 2017, עבור חברה שעוברת הנפקה וצומחת במהירות, זה למעשה מרשים שההפסד כה קטן.
כדי לקבל תחושה של איך אוליבר'ס יכול להיראות כעסק בוגר יותר, תחזיתי שני תרחישים של רווח והפסד עתידי של אוליבר על סמך 40 חנויות כאן. בתרחיש הראשון היותר שמרני, הערכתי שההכנסות של אוליבר לחנות יהיו זהות לזה של 2015 בקצת פחות מ-1.6 מיליון בשנה (לא רציתי להשתמש במספרים של 2016 מכיוון שלא הייתי בטוח מי פתיחת החנות השפיעה על נתונים), וכי העבודה ועלות המכירות יישארו קבועים ב-75% מההכנסות. הגדלתי את תקציב המשרד הראשי והמינהל הכללי למה שאני מרגיש שהוא נדיב של 4 מיליון וכל שאר העלויות פשוט התבססו על נתוני 2015 שהוגדלו כדי לשקף את מספר החנויות הגבוה יותר. עם הערכות די שמרניות אלה, העסק ירוויח קצת יותר מ-2.6 מיליון בשנה לאחר מס.
בתחזית השנייה היותר אופטימית, חזיתי גידול במכירות לחנות ב-20% לקצת יותר מ-1.75 מיליון בהתבסס על ההנחה שהגברת ההכרה וההיכרות של המותג יובילו ליותר לקוחות לחנות (מקדונלדס באוסטרליה מסתבר בממוצע של מעל מכירות של 5 מיליון דולר לחנות אז זה רחוק מלהיות לא ריאלי). השתמשתי גם ביחס עלות מכירות + עבודה להכנסה נמוכה יותר של 65% בהנחה שהיעילות הגבוהה יותר של הכנסה לחנות ושרשרת האספקה של עסק גדול יותר תעזור להוריד את העלויות הללו. עם תקציב משרד ראשי קצת יותר אופטימי יותר של 3.5 מיליון פאונד, זה מציג רווח חזוי לאחר מס של קצת פחות מ-9 מיליון.
שווי השוק האינדיקטיבי בהתבסס על מנוי מקסימלי הוא 41.9 מיליון דולר במחיר ההצעה המתוקן. העובדה שלעסק כזה יש דרך כל כך ברורה לרווח של 9 מיליון, כשבמקביל מודל יותר פסימי עדיין מראה רווחיות היא סימן מבטיח.
מזון
אתה יכול להתעמק בעניינים הפיננסיים עד שאתה הכחול בפנים, אבל בסופו של יום אם אתה חושב להשקיע ברשת מסעדות כנראה הגיוני באמת לאכול במקום. מסיבה זו, נסעתי אל אוליבר'ס הקרוב אליי בפרבר החיצוני של מלבורן, סקורסבי, ביום ראשון האחרון אחר הצהריים. האוליבר'ס היה ממוקם בתחנת שירות BP על כביש מהיר ליד פארק עסקים, עם KFC ומקדונלדס לתחרות. בשעה 3:50 ביום ראשון המסחר לא היה ממש נמרץ. במהלך 20 הדקות בערך שהייתי שם רק שלושה לקוחות אחרים נכנסו לאוליבר, בעוד ששתי מסעדות המזון המהיר האחרות שירתו כנראה כ-12 אנשים כל אחת.
הארוחה שלי של כיס פיצה עוף, אחת מכוסות השעועית ירוקה עם מלח מהמותגים המסחריים של אוליבר ובירת כורכום אורגנית לא אלכוהולית של המותג אוליבר הגיעה למחיר יקר של 22.75 דולר (בירה כורכום אורגנית הייתה 6.95 דולר מדהימים עבור 350 מ"ל, אם אוליבר'ס יכולה למכור מספיק מהם לא אמורות להיות להם בעיות לפגוע בשולי הרווח שלהם).
בצד התמחור, הופתעתי לטובה מהאוכל, העטיפה בפיתה הייתה טרייה וטעימה, וכוס שעועית ירוקה בטעם רק מעט מלח פחות משעמם ממה שחושבים. לא הייתי מקבל את בירת הכורכום שוב, אבל אני בטוח שזה לטעמם של אנשים מסוימים.
סיכום
בסך הכל, יש הרבה מה לאהוב בהנפקה של אוליבר. בעוד ששינוי המחירים של הרגע האחרון אכן משקף בצורה גרועה את ההנהלה, ההזדמנות הנדירה של רישום בעסק שיש לו גם רקורד מוכח של השגת רווחיות וגם פוטנציאל צמיחה גדול טובה מכדי להחמיץ את זה.
המודיעין האחרון
