קבל עדכוני The FT View בחינם

אנחנו נשלח לך א myFT Daily Digest דוא"ל מעוגל למעלה את האחרון ה-FT View חדשות כל בוקר.

תשלום עמלות גבוהות כדי להחנות את המזומנים שלך משם למספר שנים, לקרנות עם נכסים בעלי ערך לא ברור, נשמע כמו אנטיתזה לכל מערך שיעור השקעה 101. אבל עבור מנהלי קרנות הון פרטיות - שהכניסו כסף למשקיעים בהון, אשראי, נדל"ן ונכסים אלטרנטיביים אחרים שאינם נסחרים בבורסה - זה היה מודל עסקי משתלם. כשהריביות הגיעו לתחתית בעקבות המשבר הפיננסי העולמי, המשקיעים המוסדיים נהרו אל התשואות הגבוהות יותר שמציעים נכסים פרטיים. אבל כאשר בנקים מרכזיים מאותתים כעת שהשיעורים יישארו גבוהים יותר לאורך זמן, הרגולטורים מודאגים באופן מובן מסיכונים נסתרים במגזר האטום.

הנכסים המנוהלים בקרנות פרטיות ברחבי העולם גדלו יותר מפי חמישה מאז 2008 כ-13 מיליארד דולר כעת. גם שווקים פרטיים השיגו היסטורית תשואות גבוהות יותר, בממוצע. אבל הסביבה הכלכלית הפכה הרבה פחות תומכת. הערכות שווי גבוהות ומימון אינם מגובים עוד שיעורים נמוכים. חברות תיקי השקעות פרטיות עשויות כעת להתקשות יותר לקבל הלוואות ולהרוויח רווחים, על רקע ההאטה הכלכלית. ברירות מחדל בהלוואות פרטיות, ירי מכירות לגיוס מזומנים וירידת הערכות שווי הם סיכונים הולכים וגדלים.

עם מימון פרטי המקושר זה לזה עם המערכת הפיננסית הרחבה יותר, לכל נפילה יכולה להיות גם השלכות רחבות. אכן, ביום שישי כלב השמירה על היציבות הפיננסית בעולם הודיע ​​על בדיקה למינוף בקרנות גידור, שבעצמן מחזיקות לעתים קרובות בנכסים פרטיים.

הערכות שווי מצדיקות בדיקה מיוחדת. נכסים פרטיים מוערכים בדרך כלל על בסיס רבעוני, כלומר תיקוני שוק חדים עוברים רק בפיגור. למנהלי הקרנות יש שיקול דעת מסוים לגבי תמחור הנכסים שלהם, משום שהחזקותיהם אינן כפופות לתנודות היומיומיות של סנטימנט השוק הציבורי, כפי שעושים הנכסים הרשומים. אחרי הכל, הערכת סטארט-אפים מוזרים כרוכה בשיפוט מסוים.

אבל מרווח הרגליים יכול לתמרץ את מנהלי הקרנות להציג תוצאות ורודות מדי, כולל על ידי הערכת יתר של ערכים ומזלזל בסיכון, נקרא בלעג "הלבנת תנודתיות". אמנם לא ברור עד כמה זה נפוץ, אבל עדיין יש חששות שהערכות השווי הפרטיות היו גבוהות באופן לא מציאותי ביחס לנכסים הרשומים בציבור. התיקונים כעת עלולים לגרום לתשואות לצנוח.

לתעשייה כבר יש כללים ותקנים להערכות שווי. ההנחיות הבינלאומיות להערכת שווי הון סיכון פרטיות מפורטות התרגול הטוב ביותר. תקנות אירופאיות גם דורשים ביקורת שנתית על מתודולוגיות הערכת שווי, לצד הערכות רבעוניות. הרשות לניירות ערך בארה"ב לאחרונה הגיבו לחששות בכך שהורו לקרנות למסור גילויים נרחבים יותר גם למשקיעים שלהן.

עם זאת, הרגולטורים צריכים לפתח הבנה מעמיקה יותר של הסיכונים בשוקי ההון הפרטיים. חוסר בהירות לגבי המהות וההיקף של כל נוהלי הערכת שווי לקויים פירושו שהרשויות צריכות לוודא עד כמה הסטנדרטים הקיימים מיושמים לפני שהם מחליטים אם יש צורך להחמיר אותם. תוכניות של הרשות להתנהלות פיננסית בבריטניה לסקור תהליכי ממשל הערכת שווי של מנהלי קרנות יתקבלו בברכה.

יש הטוענים שמשקיעי שוק פרטי מתוחכמים אינם זקוקים להגנות. אבל בהתחשב בהשלכות המערכתיות האפשריות, דחיפה לשקיפות רבה יותר הן בשוקי ההון הפרטיים והן ברחבי מגזר חוץ בנקאי באופן כללי יותר, חיוני.

שוקי הון פרטיים תומכים בצמיחה כלכלית על ידי מתן מימון לטווח ארוך. המאמצים לאבחן ולהפחית את סיכוני הערכת השווי במגזר צריכים להימנע מלהיות מחייבים מדי או יקרים שלא לצורך. תמחור נכסים לא רשומים תמיד יהיה כרוך בהבדלים פרשניים ובסטיה מסוימת מהשווקים הציבוריים. אבל זה לא אמור לתת למנהלי הקרנות דרור להתעלם מהמציאות. אטימות עשויה להיות מאפיין של שווקים פרטיים; אסור שזה יהפוך לבאג שמדביק את המערכת הפיננסית הרחבה יותר.