כיצד סוחרי קרנות גידור המכונים מאפיה SPAC מניעים תנופת השקעות של 80 מיליארד דולר עם סחר ללא הפסד.
אם אתה רוצה לראות את העתיד של כל כך הרבה מחברות רכישת המטרה המיוחדת המציפות כיום את השוק, חפש את העבר הקרוב. לפני כמעט חמש שנים, מיליארדר מאכלי הים של לנדרי, טילמן פרטיטה, לקח את הציבור של לנדקדיה החזקות בהיקף של 345 מיליון דולר. לא משנה שלא, נכון למודל ה- "צ'ק ריק" של SPAC, עדיין לא היה עסק תפעולי - עשרות קרנות גידור נערמו בהנפקה של 10 דולר ליחידה.
במאי 2018, סוף סוף איתרה לנדקאדיה את מטרתה: שירות משלוחים מקוון למסעדות מתחיל בשם Waitr שיתמזג עם ה- SPAC תמורת 252 מיליון דולר במזומן. פרטיטה תיאר את העובדה שהסטארט-אפ של לואיזיאנה, עם הכנסות של 65 מיליון דולר, יקבל כעת גישה ל -4 מיליון חברי נאמנות בעסקי המסעדנות והקזינו שלו, ושותפות חדשה עם זיכיון ה- NBA שלו ביוסטון רוקטס. שנתיים לאחר מכן, עם זאת, סביר להניח שמעולם לא שמעת על ווייטר. ככזו, המניה שלה נסחרה לאחרונה ב -2.62 דולר, ירידה של יותר מ -70% ממחיר ההנפקה שלה (S&P 500 טיפס ב -76% באותה תקופה).
ווייטר היה אסון עבור כמעט כל מי שקנה את המניה מוקדם. אבל קרנות הגידור שרכשו את יחידות ההנפקה של לנדקדיה הצליחו בסדר גמור. כמעט כולם החזירו את השקעתם הראשונית, תוך ריבית, ורבים הרוויחו על ידי מימוש כתבי אופציה בשוק האפטר. "SPACs הם חלופת תשואה פנומנלית", אומר דייוויד סולטן, מנהל ההשקעות הראשי בחברת Fir Tree Partners, קרן גידור של 3 מיליארד דולר שקנתה את ההנפקה של Fertitta לנדקדיה SPAC - וכמעט כל אחרת שהיא יכולה לשים עליה.
תנופת ה- SPAC של שנת 2020 היא כנראה הסיפור הגדול ביותר בוול סטריט השנה, אך כמעט איש לא הבחין בכוח השקט המניע את הבועה הספקולטיבית הזו: כמה עשרות קרנות גידור סתומות כמו ניהול נכסים פולאר ודוידסון קמפנר, המכונה על ידי מקורבים " מאפיה של SPAC. ” זו הצעה שהם לא יכולים לסרב לה. כ -97% מקרנות הגידור הללו פדות או מוכרות את מניות ההנפקה שלהן לפני מיזוג היעד, כך עולה ממחקר שנערך לאחרונה על 47 SPAC של הפרופסור לבית הספר למשפטים באוניברסיטת ניו יורק, מייקל אולרוג ', ופרופסור למשפטים בסטנפורד, מייקל קלאוזנר. אף על פי שהם נרתעים מדברים ספציפיים, קרנות הגידור של SPAC Mafia אומרות שהתשואות מסתכמות כיום בכ -20%. "האופציונליות להופעה היא בלתי מוגבלת", מבהיר פטריק גללי, מנהל תיקים בחברת ריבר-נורת 'בשיקגו, המנהל תיק השקעות של 200 מיליון דולר. מוסיף את רועי בהרן מווסטצ'סטר הון ניהול, קרן עם תיק של 470 מיליון דולר של לפחות 40 SPAC, באנגלית ברורה יותר: "אנחנו אוהבים את הסיכון / תגמול של זה."
מה לא לאהוב כש"סיכון "אינו אלא סיכון? במשוואה זו יש רק מפסיד אחד. כמו תמיד, זה המשקיע הקמעונאי, טירון רובינודה, חברת קרנות הכוונות הטובות כמו פידליטי. כולם מביאים את מכסיהם למהר הזהב של SPAC, ולא מצליחים להבין שההזדמנויות נוצרו הרבה לפני שהגיעו לשם - על ידי נותני החסות שרואים ציון קל, היזמים שמקבלים אקזיטים שמנים כשנרכשות החברות שלהם וגידור המאפיה של SPAC כספים שמשמנים את כל זה.
זה עומד להחמיר הרבה יותר עבור הבחור הקטן. חברות קוונטים ענקיות - ניהול המילניום של איזי אנגלנדר, מור קפיטל של לואי בייקון, BlueCrest Capital של מייקל פלאט - קפצו לאחרונה. בטח, כולם גייסו מיליארדים על בסיס אסטרטגיות מסחר אלגוריתמיות, ולא על ידי רכישת הנפקות ספקולטיביות בחברות שאין להן אפילו מוצר עדיין. אבל אתה לא צריך AI כדי להגיד לך את היתרונות של דבר בטוח. וזה אומר זרמים של מזומנים קלים לרכישות מוזרות יותר ויותר. אומר Ohlrogge של ניו יורק: "זה הולך להיות אסון למשקיעים שיחזיקו במיזוג."
בעשרת החודשים הראשונים של שנת 10, 2020 SPACs הפכו לציבוריות, בהיקף של 178 מיליארד דולר, על פי SPACInsider - יותר מ -65 השנים האחרונות של עסקאות כאלה ביחד. זו רק אינדיקציה אחת לכך שהגל הנוכחי של חברות צ'קים ריקים שונה מהדורות הקודמים.
בשנות השמונים, SPACs היו ידועות כ"בריכות עיוורות "והיו נחלתן של חברות תיווך בחנויות הדליחות הידועות לשמצה של משקיעים קלים שנמצאים תחת כרזות כמו First Securities ו- Wolf of Wall Street, סטרטון אוקמונט בסטרטון. בריכות עיוורות עקפו את הבדיקה הרגולטורית ונטו להתמקד בחברות תפעוליות לכאורה מבטיחות - כאלה שהסיכוי שלהן נשמע מדהים במהלך המגרש הטלפוני של מתווך קורא. סוכני המניות, שבדרך כלל החזיקו בלוקים גדולים של המניות וההתחייבויות, היו "מפמפמים" מחירים, סוחרים מניות בקרב לקוחות ואז "זורקים" את אחזקותיהם ברווח לפני שהמניות קרסו בהכרח. מניות נסחרו בצלילה של וול סטריט בפרוטות, וסכומי העסקה היו זעירים, בדרך כלל פחות מ -1980 מיליון דולר.
בשנת 1992, עורך דין לונג איילנד בשם דייוויד נוסבאום, מנכ"ל התיווך GKN Securities, בנה סוג חדש של חברת צ'קים ריקים, עם הגנות משקיעים גדולות יותר, כולל הפרדת מזומנים בהנפקה בחשבון נאמנות. הוא אפילו המציא את הכינוי המגושם "חברת רכישת מטרה מיוחדת".
היסודות של ה- SPAC החדשים היו כדלקמן: נותן חסות ישלם עבור הוצאות החיתום והמשפט של הנפקה ראשונית בחברת מעטפת חדשה ויש לו שנתיים להשתמש בתמורה לרכישת יעד רכישה. כדי לפתות את המשקיעים בהנפקה להחנות את כספם ב- SPACs החדשים הללו כאשר נותני החסות חיפשו עסקה, יחידות ההנפקה, שמחירן בדרך כלל עומד על 10 דולר כל אחד, כללו מניה אחת של המניות הרגילות בתוספת כתבי אופציה לרכישת מניות נוספות במחיר של 11.50 דולר. לפעמים בעלי יחידות קיבלו גם מניות בחינם בצורת "זכויות" הניתנות להמרה למניות רגילות. אם לא זוהתה עסקה תוך שנתיים, או שהמשקיע בהנפקה הצביע לא, המחזיקים יוכלו לממש את ההשקעה הראשונית שלהם - אך לעתים קרובות רק 85% ממנה.
GKN חתמה 13 עסקאות צ'קים ריקים בשנות התשעים, אך נקלעה לבעיות רגולטוריות עם האיגוד הלאומי לסוחרי ניירות ערך, שקנס את התיווך בסך 1990 דולר ואילץ אותה להחזיר 725,000 מיליון דולר בגין חיוב יתר של 1.4 משקיעים. GKN נסגר בשנת 1,300, אך נוסבאום הצטרף מחדש בשנת 2001 והפעיל את EarlyBirdCapital, שנותרה כיום חתמה גדולה על ה- SPAC.
SPACs נפלו בחסר במהלך שנות בועת הדוט-קום, בהנפקת ההנפקה המסורתית פרחה. בתחילת שנות האלפיים, העניין בשירותי SPAC חזר עם שוק השוורים, והעסקאות החלו לגדול. לקראת משבר 2000 פנו יצרני הסוחרים נלסון פלץ ומרטין פרנקלין לשירותי SPAC לצורך מימון, וגייסו מאות מיליוני דולרים כל אחד.
בסביבות 2015 החלו SPACs להציע למשקיעים בהנפקה 100% ערבויות הכסף להחזר, עם ריבית; המחזיק יהיה רשאי גם לשמור על כתבי אופציה או זכויות מיוחדות, גם אם הצביעו נגד המיזוג והציעו את מניותיהם. באופן משמעותי עוד יותר, הם יכלו להצביע כן למיזוג ועדיין לפדות את מניותיהם. למעשה, זה נתן לספונסרים אור ירוק על כל שותף למיזוג שיבחרו. זה גם הפך את ההנפקות של SPAC להצעה ללא הפסד, ובכך מעניקה לרוכשים אפשרות להתקשרות בחינם בעליית מחירי המניות. מכיוון שמדיניות הפד והנוחה הכספית הקלה של הפד העלתה את שוק המניות גבוה יותר במשך למעלה מעשור, זה היה רק עניין של זמן עד ש- SPAC יחזרו לאופנה. וכך הם עשו, בכוח חסר תקדים.
מממנים על גידור עשויים להיות המאפשרים את תנופת ה- SPAC, אך הם בהחלט לא היחידים שמתעשרים. בחודש ספטמבר, SPAC בחסות המיליארדר בשם גורס הולדינגס הרביעי אמר כי היא תעניק ליזם פונטיש, מישיגן, מאט ישביה, הבעלים של המלווה המשכנתאות United Wholesale Mortgage, הזרמת הון בסך 925 מיליון דולר, שתעריך את החברה שלו ב -16 מיליארד דולר. אם העסקה תושלם, השווי הנקי של ישביה יעלה ל -11 מיליארד דולר, ויהפוך אותו לאחד מ -50 האנשים העשירים ביותר באמריקה. "מעולם לא ידעתי מה זה SPAC," מודה אישביה. "הרגשתי שזה תהליך יעיל יותר."
יש גם נותני חסות, חתמים ועורכי דין שיוצרים SPACs, כל אחד לוקח את קילו הבשר שלהם מהעסקאות. נותני חסות, המשלמים שכר טרחה ומשפט משפטי להקמת מיזוג SPAC, בדרך כלל מקבלים מתנה נדיבה של בעלי מניות המכונה "קידום" - כ -20% מההון המשותף של SPAC לאחר ההנפקה.
אלק גורס, מיליארדר ההון הפרטי שסייע בהנפקת ציבור יונייטד סיטונאי, רשם חמישה SPACs וגייס למעלה משני מיליארד דולר. בעסקת הסיטונאות המאוחדת רשאים גורס ושותפיו לרכוש "מניות מייסד" בשווי 2 מיליון דולר תמורת 106 דולר, או 25,000 דולר למניה. חברת השקעות הפרטיות של גורס לא גייסה קרן חדשה מאז 0.002. עם ציונים קלים כאלה, מדוע שהוא?
בקרב נותני החסות של ה- SPAC, מעטים יכולים להתאים לקצב התזזיתי של Chamath Palihapitiya. Palihapitiya, 44, הוא לשעבר בכיר בפייסבוק שהקים את חברת ההון סיכון עמק הסיליקון Social Capital בשנת 2011. עם האטת עסקי המיזם שלו, פנתה Palihapitiya לאחרונה לשווקים הציבוריים. בטווח של 37 חודשים, הוא גייס 4.3 מיליארד דולר בשש ספייס רשום בבורסה בניו יורק שעוברים על פי התוויות IPOA, IPOB, IPOC, IPOD, IPOE ו- IPOF. מניית המייסד שקיבל בגין "הקידום" שלו תסתכם בלא פחות ממיליארד דולר, לפי הערכות פורבס. בסוף 1, Palihapitiya השתמש באחד ממסרי ה- SPAC שלו בכדי לפרסם את Virgin Virgin Galactic. שתי עסקאות נוספות כבר הוכרזו: מיזוגים עם פלטפורמת רכישת הדירות אופנדור לפי שווי של 2019 מיליארד דולר ועם חברת הביטוח הרפואית קלובר בריאות ב -5 מיליארד דולר. Palihapitiya ו- Gores מציינים כי בכוונתם להשקיע מאות מיליונים בהנפקות פרטיות בעסקאות שלהם.
מתוך 65 מיליארד הדולרים שגויסו בהנפקות SPAC עד כה בשנת 2020, פורבס מעריך כי כל הספונסרים, כמו גורס ופאליהפיטיה, אמורים לצבור הון עצמי של יותר מ -10 מיליארד דולר. נהדר עבורם, אבל נורא עבור שאר בעלי המניות. למעשה, עד לחילוץ ה- SPAC הממוצע להסכם מיזוג, כתבי האופציה המוענקים לקופות גידור, עמלות חיתום וקידום החסות הנדיב אוכלים יותר מ -30% מהכנסות ההנפקה. על פי מחקר שנערך לאחרונה על ידי Ohlrogge ו- Klausner, SPAC טיפוסי מחזיק רק 6.67 $ למניה במזומן ממחיר ההנפקה המקורי של 10 $ שלה עד שהיא מתקשרת בהסכם מיזוג עם חברת היעד שלה.
"הבעיה בהסדר טיפוסי של מניות מייסדים איננה רק אופי הפיצוי החיצוני או אי-התאמה אינהרנטית של תמריצים, אלא גם העובדה שהאופי הדילולי המסיבי של מניות המייסדים מקשה על השלמת עסקה בתנאים אטרקטיביים". אומר המיליארדר ביל אקמן.
קומץ מיליארדרים כמו אקמן בונים עסקאות הוגנות יותר עם ה- SPAC שלהם. ביולי גייס אקמן שיא של 4 מיליארד דולר ב- SPAC בשם Pershing Square Tontine Holdings. הוא מחפש עסקאות, אך בעלי המניות שלו יעמדו בפני דילול הרבה פחות מכיוון של- SPAC שלו אין שום קידום מכירות.
"קומץ מיליארדרים בונים עסקאות הוגנות יותר עם ה- SPAC שלהם. אך מרבית עסקאות ה- SPAC אינן מגיעות עם מיליארדרים מיטיבים. "
איל קרן הגידור המיליארדר, דניאל אוך, תומך בחברות הסטארט-אפ החד-קרן Coinbase, Github and Stripe באמצעות המשרד המשפחתי שלו, גייס לאחרונה 750 מיליון דולר בהנפקה של SPAC בשם Ajax I אך הפחית את הקידום שלה ל -10%. שותפו להשקעה באייאקס, גלן פוהרמן, הרוויח מיליארדי רווחים בניהול המשרד המשפחתי של מייקל דל; לוח ה- SPAC כולל מערך כוכבים חדשני: קווין סיסטרום מאינסטגרם, אן וויצ'יצקי מ- 23andMe, ג'ים מק'קלווי מכיכר וסטיב אלס מצ'יפוטלה. הקבוצה התחייבה להון האישי לעסקה העתידית של אייאקס.
"אנו מורידים את כלכלת החסות כדי להבהיר שלא מדובר בקידום הון של מישהו," אומר אוך. "זה השקעה של הון משלנו, ואז מציאת חברה נהדרת שנוכל להחזיק במשך תקופה ארוכה."
מרבית עסקאות ה- SPAC אינן מגיעות עם מיליארדרים מיטיבים. למעשה, אם ההיסטוריה היא מדריך כלשהו, המשקיע הממוצע של SPAC לאחר המיזוג עומד על צבירה לא שונה מאלה שניתנו בעסקאות הבריכות העיוורות המחורבנות שהוצאו על ידי אותן חנויות דלי של שנות ה -1980 וה -90.
על פי Ohlrogge של ניו יורק, שישה חודשים לאחר פרסום העסקה, התשואות החציוניות של ה- SPAC מסתכמות בהפסד של 12.3%. שנה לאחר ההודעה, רוב ה- SPACs יורדים ב -35%. התשואות עשויות להחמיר ככל שמאות ה- SPAC המחפשות כיום שותפים למיזוג קיימים הופכות נואשות יותר.
הבעיות כבר מציצות את הבהלה הגדולה של SPAC לשנת 2020.
חברת הבריאות MultiPlan, אחת העסקאות הבולטות האחרונות, עשויה כבר להיות בבעיה. נרכשה על ידי SPAC בשם צ'רצ'יל קפיטל קורפ השלישי בעסקה של 1.3 מיליארד דולר, מניותיה צללו ב -25% בנובמבר לאחר שמוכר קצר פרסם דו"ח השואל האם עסקיו מתדרדרים יותר ממה שהניח.
ה- SPAC של צ'רצ'יל הוא אחד מחמישה שהביא לשוק בנקאי סיטיגרופ לשעבר מייקל קליין, שגייס כמעט 5 מיליארד דולר. קליין ושותפיו יושבים כעת באחזקות מניות בשווי מאות מיליונים, בעיקר הודות למבצעים הרווחיים. בנק ההשקעות של קליין, מ 'קליין ושות', הרוויח עמלות של עשרות מיליוני דולרים בייעוץ לחברות ה- SPAC שלו על עסקאותיהם. במקרה של MultiPlan, הבנק של קליין הרוויח עמלות של 30 מיליון דולר כדי לייעץ לצ'רצ'יל להזרים הון SPAC למוליפלן. ההנפקה בהנפקה שווה כעת רק 70 סנט לדולר.
"ביציאה מהמשבר הפיננסי היו כל הדיבורים האלה על התוצאות הצפויות כשיש לך את כל הסוחרים האלה שיש להם ראש - הם זוכים בזנב - הם לא מאבדים תמריצים, כי זה כסף של מישהו אחר", אומר קרסון. בלוק, המוכר הקצר שקרא למולטי-פלאן. "מבני התמריצים האלה חיים וקיימים בוול סטריט בצורה של SPAC."
ניקולה מוטור, ה- SPAC שפרץ את הסכר בספקולציות של רכבים חשמליים, עומדת כעת בפני בדיקות ממשרד המשפטים בשאלה האם הטעה את המשקיעים בעת גיוס כסף. מייסד טרוור מילטון איננו, ושותפות הרבה עם ג'נרל מוטורס מוטלת בספק. המניות נסחרו בירידה של 36% מהמקום בו עמדו עם השלמת מיזוג SPAC.
כלי רכב חשמליים הם לא תחום ה- SPAC היחידי. עד כה 11 SPACs של קנאביס הודיעו על עסקה או מחפשים אחר. ובמשחקים מקוונים יש לא פחות מ -10 SPAC בעבודות.
צ'קים ריקים למיליארדרים
פעם SPACs התנערו על ידי משקיעים נבונים. היום הם אהובים על העשירים ביותר.
לא עבר זמן רב שפרקינג היה כל הזעם גם בוול סטריט, והנפקות של SPAC סיפקו עירוי הון מהיר וקל. חברת ההון הפרטי אנרגיה ריברסטון החזקות הנפיקה שלוש SPAC גדולות - אחת במרץ 2016 תמורת 450 מיליון דולר; לאחר מכן הונפקו עוד שני הנפקות בשנת 2017, שגייסו 1.7 מיליארד דולר - כל אלה נועדו להרוויח מהשקעות נפט וגז מפצלי.
ה- Silver Run II SPAC של ריברסטון רכש את אלטה מסה משאבים בשנת 2018, אך החברה פשטה את הרגל במהירות, ושריפה שווי שוק של 3.8 מיליארד דולר בשדות נפט באוקלהומה. שני ה- SPAC האחרים שלה השלימו מיזוגים, וכעת שניהם נסחרים מתחת ל -3 דולר למניה.
למרות הרקורד העגום שלה, ריברסטון לא התקשתה לגייס 200 מיליון דולר באוקטובר עבור ההנפקה הרביעית של SPAC, "רכישת Decarbonization Plus". פריקינג פצלים הוא המשחק של אתמול, אז ריברסטון עברה לנקות טק.
התקווה נובעת נצחית - במיוחד כאשר אתה יכול לסמוך על כספי קרנות גידור שיגבו אותך.
מקור: פורבס - התמזגות ה- SPAC הנרחבת
