Ethena הוא פרוטוקול דולר סינתטי ב-Ethereum המנפיק את stablecoin USDe. מטרת הנכס היא להיות צורה עמידה לצנזורה וניתנת להרחבה של כסף דיגיטלי המוצמד לדולר האמריקאי.

ב-16 באפריל, חברת הניתוח ברשת CryptoQuant צללה עמוק לתוך המערכת האקולוגית של אתנה וחשפה סיכונים עם ה-stablecoin האחרון, שראה את שווי השוק שלו גדל ליותר מ-2 מיליארד דולר בזמן קצר יותר לאחר ההשקה מאשר כל מקביל אחר.

שווי השוק של USDe הגיע השבוע לשיא בקצת פחות מ-2.4 מיליארד דולר, לאחר זינוק של 900% לאחר השקתו בפברואר, מה שהפך אותו ל-Stablecoin החמישי בגודלו.

סיכוני אתנה נחשפו

USDe מגובה בנכסי קריפטו כמו ETH ו-BTC ושומר על ההצמדה שלו על ידי גידור דלתא באמצעות פוזיציות שורט בבורסות מרכזיות.

כדי להטביע USDe, משתמשים הפקדת BTC, ETH, ערוך את'ר (stETH), או USDT בפרוטוקול, שפותח אז פוזיציות קצרות נצחיות שוות ללא תאריך תפוגה.

עם זאת, ה-stablecoin עומד בפני סיכונים בשמירה על ההצמדה של USDe, במיוחד מ"סיכוני מימון" שנאלצים לשלם שיעורי מימון שליליים כאשר סוחרים רוצים לפתוח יותר פוזיציות שורט מאשר לונג.

שיעורי המימון משמשים לשמירה על האיזון בין מחיר החוזים העתידיים הנצחיים למחיר נכס הבסיס.

CryptoQuant הכין ניתוח על USDe של אתנה.

– USDe הוא מטבע סטאבל שהושק לאחרונה שצמח לשווי שוק של למעלה מ-2 מיליארד דולר בזמן קצר יותר לאחר ההשקה מכל מטבע סטבליק גדול אחר.

- היו לנו כמה משקיעים שביקשו את הניתוח הזה כדי... https://t.co/b0yfI6hgSL

- חוליו מורנו (@jjcmoreno) אפריל 16, 2024

של CryptoQuant אנליזה מראה כי קרן הרזרבה הנוכחית של 32.7 מיליון דולר של אתנה מספיקה לכיסוי שיעורי מימון שליליים ביותר אם שווי השוק של USDe יישאר מתחת ל-4 מיליארד דולר (כיום הוא 2.35 מיליארד דולר).

עם זאת, תשלומי המימון נעשים גדולים יותר ככל ששווי השוק של USDe גדל, כאשר גם הפוזיציות השורט הופכות לגדולות יותר, ציין ראש המחקר של CryptoQuant, Julio Moreno.

אם שווי השוק של stablecoin יגדל ל-5 או 10 מיליארד דולר, קרן הרזרבה תצטרך לעלות ל-40 עד 100 מיליון דולר כדי להתמודד בבטחה עם תקופות של שיעורי מימון שליליים במיוחד.

לאחר שחיבר את המספרים, סיכם מורנו:

"על המשקיעים לעקוב אם קרן הרזרבה של אתנה מתאימה לשווי השוק של USDe כדי להתמודד עם תקופות של שיעורי מימון שליליים גדולים במיוחד".

דאגות אלגוריתמיות של Stablecoin

הניתוח גם ציין ש"שיעור השמירה" של אתנה, שהוא החלק מהתשואה הנשלחת לרזרבות, הוא חיוני להגדלת הרזרבות כראוי בהתבסס על שווי השוק של USDe כדי לעמוד בתנאי השוק הדובי.

למשתתפים בשוק יש זכות להיזהר ממטבעות יציבים אלגוריתמיים, שכן רובם זוכרים את העלייה האסטרונומית ואת הקריסה הקטקלזמית של המערכת האקולוגית של Terra/Luna ב-2022.

יתר על כן, האטרקציה של USDe היא תשואות של עד 17%, מה שכן השוואות שצוירו עם ה-UST של מעבדת Terraform, ה-Stablecoin המהולל מאוד שעלה בלהבות וגרם להדבקות הקריפטו לפני כמעט שנתיים.