Quest'anno, le società di private equity hanno acquisito cinque società di software pubblico, per un valore totale di 38 miliardi di dollari. A sette mesi dal 2022, queste cifre superano i totali dell'anno scorso, qualcosa che mi chiedevo il mese scorso.
Poiché i dettagli di queste transazioni sono pubblici, possiamo usarli per dedurre come il mercato del software privato valuta le aziende.
| Azienda | Acquirente | Prezzo | Tasso di crescita | multiplo | Margine FCF | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Avalara | vista | 8.4b | 32% | 9.2x | 2% | |
| Ping identità | Thoma Bravo | 2.4b | 13% | 6.6x | 6.2% | |
| Zendesk | Hellmann Friedman | 10.2b | 31% | 5.1x | 10.5% | |
| anaplan | Thoma Bravo | 10.4b | 33% | 13.4x | -6% | |
| punta della vela | Thoma Bravo | 6.9b | 22% | 11.1x | -2% |
Nell'ultimo decennio, la crescita dei ricavi di una società di software più strettamente correlato al suo multiplo di valutazione.
In questo piccolo set di dati, i tassi di crescita non sono correlati ai multipli. Nemmeno la redditività (margine di reddito netto), che si attesta a -0.13.
Mi chiedevo se il recente rimbalzo del Nasdaq potesse aver influenzato questi numeri: forte Q1, crollo nel Q2 e poi qualche ripresa negli ultimi tempi. Ma non esiste alcuna relazione tra il livello dei prezzi del Nasdaq e i multipli. Zendesk e Anaplan hanno annunciato le loro acquisizioni a pochi giorni l'una dall'altra e i loro multipli hanno delimitato i bordi esterni dell'intervallo: 5.1x e 13.4x.
Curiosamente, il margine di flusso di cassa libero è correlato ai multipli di ricavi a termine/EV a -0.996. Una perfetta correlazione negativa. Più denaro gratuito produce l'azienda, minore è il multiplo di acquisizione. Non riesco a spiegare questa relazione. Forse un lettore che comprende il modello PE in modo più approfondito scriverà per spiegarlo.
Tuttavia, possiamo raccogliere alcune intuizioni. I dati suggeriscono che il mercato ha raggiunto un prezzo minimo. I multipli non hanno alcuna correlazione con il comportamento del Nasdaq, i tassi di crescita dell'azienda e la redditività. L'attività sottostante deve avere un valore di base che è il punto in cui il mercato ha autorizzato queste transazioni. Le società di software con una crescita compresa tra il 10 e il 35% scambiano con ricavi a termine 5-13 volte superiori.
Non posso accertare come gli afflussi record di raccolte fondi nei fondi di private equity possano sostenere questi prezzi, ma i miliardi di buchi che bruciano nei portafogli PE devono stimolare una certa attività.
Alla fine del 2022, transazioni come queste informeranno i prezzi delle imprese in fase avanzata. Queste cifre riempiranno le sezioni comparabili delle note di investimento.
