L'energia rinnovabile sta attraversando un momento difficile in Australia, con poca coesione tra i governi federale e statale e i nuovi requisiti di connessione che rendono più costoso il collegamento di un impianto di energia rinnovabile alla rete. Tuttavia, se ritieni che il cambiamento climatico sia reale, l'energia rinnovabile dovrebbe essere una delle industrie in più rapida crescita nei prossimi venti-trent'anni. Mentre la crescita dell'efficienza del solare tende a ricevere maggiore attenzione, anche la tecnologia eolica sta migliorando in termini di efficienza e quasi tutti gli esperti di energia rinnovabile vedono i parchi eolici svolgere un ruolo significativo nella transizione verso l'energia rinnovabile. Su una scala temporale molto più breve, se il Labour vincerà le imminenti elezioni federali, il mercato interno delle energie rinnovabili dovrebbe migliorare notevolmente. Il lavoro ha una politica del 50% di energia rinnovabile entro il 2030 e per raggiungere questo obiettivo il livello di investimento in progetti di parchi eolici in Australia dovrà aumentare in modo esponenziale.

Windlab è nella posizione ideale per trarne vantaggio, poiché lo sviluppo di siti di parchi eolici è forse la parte più redditizia del settore dei parchi eolici. Dal 2014 al 2017 la società ha gestito un Return On Equity medio del 42%, in un periodo che includeva una crescita significativa e il costo della quotazione sull'ASX. 

L'azienda è in grado di ottenere questo tipo di ROE poiché gli sviluppi dei parchi eolici vengono venduti una volta firmate tutte le approvazioni e gli accordi, ma prima dell'inizio della costruzione, il che significa che lo sviluppo di progetti multimilionari non richiede un capitale significativo. Ad esempio, prendi il sito del parco eolico del ponte di Coonooer, un parco eolico da 19.8 megawatt nel North Western Victoria con un costo di sviluppo totale di 48.6 milioni di dollari. Dopo aver identificato il sito con Windscape, Windlab ha speso solo $ 300,000 per l'acquisizione del terreno, quindi ha speso $ 2.2 milioni per la ricerca e la pianificazione di applicazioni per un investimento totale di soli $ 2.5 milioni. Windlab ha quindi venduto il 96.5% del capitale del Coonoer Bridge a Eurus Energy per poco più di $ 4.7 milioni che ha poi finanziato la costruzione del sito con l'aiuto delle sovvenzioni del governo statale. In totale, Windlab ha abbandonato questa transazione con oltre 4.7 milioni di dollari in contanti e una quota residua del 3.5% nel progetto, un ritorno di oltre il 111% sull'investimento iniziale. 

Il valore contabile che Windlab attribuisce al suo inventario secondo i dati finanziari del 2019 è di $ 9.69 milioni, sebbene questo sia eccessivamente prudente in quanto i progetti sono valutati al minore tra il loro costo o il valore netto di realizzo.  Per ottenere un quadro più accurato del valore effettivo dell'inventario di Windlab, ho cercato di assegnare un valore individuale ad alcuni dei progetti più grandi di Windlab.

Parco eolico di Lakeland

Lakeland è un progetto da 106 megawatt situato nel Queensland settentrionale. Sebbene Windlab non fornisca una ripartizione dei valori di inventario, a causa delle sue dimensioni e della fase nel ciclo di sviluppo, il parco eolico di Lakeland è probabilmente l'unico progetto con il valore maggiore nell'inventario delle aziende.  Lakeland è anche una delle principali cause del calo del prezzo delle azioni negli ultimi sei mesi, poiché il progetto doveva raggiungere la chiusura finanziaria nel 2018 fino a quando l'investitore principale si sarebbe ritirato all'ultimo minuto. Questo ritardo ha fatto sì che il progetto sia ora soggetto a nuovi requisiti per la connessione alla rete elettrica, il che comporterà notevoli costi aggiuntivi per aumentare la stabilità della connessione (si tratta di una modifica criteri di connessione a livello nazionale per gli impianti di energia rinnovabile progettato per affrontare un'offerta instabile).

Sebbene queste battute d'arresto siano innegabilmente preoccupanti, Windlab afferma che il ritardo ha anche consentito loro di fare nuovamente gare per turbine più efficienti e non hanno ancora ridotto il valore dell'inventario del progetto, cosa che hanno fatto in passato quando i progetti sono stati compromessi. Secondo i loro ultimi annunci, Windlab è ancora fiducioso di raggiungere la chiusura finanziaria di questo progetto nel 2019.

In caso di successo, Lakeland sarà il più grande progetto portato alla chiusura finanziaria da Windlab fino ad oggi, con 106 Megawatt. Per Kennedy, un progetto da 56 megawatt, Windlab ha ricevuto un pagamento di chiusura finanziaria di 5.4 milioni, pur mantenendo il 50% di partecipazione nel progetto. Se Windlab dovesse ottenere un margine e una struttura azionaria simili per Lakeland, ciò comporterebbe un pagamento a Windlab di $ 10.2 milioni, con anche il restante 50% di partecipazione nel progetto del valore di almeno $ 10.2 milioni, per un valore totale di $ 20.4 milioni . Data l'incertezza sul progetto, tuttavia, uno sconto del 50% sembrerebbe appropriato, il che conferisce al progetto un valore totale di 10.2 milioni di dollari per i nostri calcoli.

Miombo Hewani

Un altro progetto di parco eolico in fase avanzata per Windlab è il parco eolico Miombo Hewani in Tanzania. Questo progetto da 300 megawatt e 750 milioni di dollari è la prima incursione di Windlab nell'Africa orientale ed è senza dubbio la società più ambiziosa di sempre. Il progetto ha ricevuto l'approvazione dal governo della Tanzania nel luglio 2018 e riceverà un finanziamento parziale dal governo della Finlandia. Windlab non si è impegnata a raggiungere la chiusura finanziaria nel 2019 per Miombo Hewani, il che è comprensibile data l'incertezza delle operazioni in Africa, ma poiché l'approvazione dello sviluppo è già in atto e alcuni accordi di finanziamento, la chiusura finanziaria non può essere troppo lontana. A dimostrazione del significativo valore potenziale di Miombo Hewani e degli altri investimenti dell'Africa orientale di Windlab, Eurus Energy, un'azienda giapponese di energia sostenibile che ha collaborato con Windlab in passato, ha recentemente acquistato una partecipazione del 25% nei progetti dell'Africa orientale di Windlab per $ 10 milioni di dollari, valutando i rimanenti investimenti di Windlab quota nel loro portafoglio di progetti di sviluppo dell'Africa orientale da soli a $ 30 milioni di dollari, o $ 42.2 milioni di dollari australiani. Sebbene ciò possa sembrare eccessivo, Windlab ha dichiarato nel proprio prospetto che il margine di sviluppo target per gli sviluppi di Windfarm è di $ 250,000 per megawatt di capacità e dal 2015 al 2017 la società ha superato questo limite, con margini da $ 260,000 a $ 490,000 per megawatt. Se Windlab dovesse raggiungere con successo la chiusura finanziaria di Miombo Hewani al margine di sviluppo target, ciò comporterebbe un pagamento di soli $ 75 milioni. Di conseguenza, l'adozione del valore assegnato da Eurus Energy di $ 42.3 milioni per i progetti delle società dell'Africa orientale sembra ragionevole.

Greenwich

L'ultimo progetto di sviluppo in fase avanzata degno di nota in questa sezione è il parco eolico di Greenwich negli Stati Uniti. Windlab ha ufficialmente venduto il progetto nel 2018, ma riceverà solo la maggior parte del pagamento di $ 4 milioni di dollari (5.6 milioni di dollari australiani) quando inizierà la costruzione. Mentre Windlab ha dichiarato di aspettarsi di ricevere questo pagamento nel 2019, un gruppo di vicini ha lanciato una sfida al progetto alla Corte Suprema dell'Ohio cercando di contestare l'approvazione fornito dall'Ohio Power Board. . Data l'incertezza del caso, è probabilmente prudente scontare questo pagamento del 50%, il che significherebbe un valore di $ 2.8 milioni per Greenwich.

Sebbene i progetti sopra elencati abbiano maggiori probabilità di comportare una qualche forma di pagamento nei prossimi 12-18 mesi, Windlab ha numerosi altri progetti all'inizio del ciclo di sviluppo. Questi includono:

Sebbene un valore esatto per tutti questi progetti sia difficile, ho assegnato un valore di $ 15 milioni per il resto dei progetti di Windlab.

Escludendo l'attività di asset management di Windlab, che tratterò separatamente, Windlab spende circa 6.4 milioni di dollari all'anno in spese di progetto, amministrazione e dipendenti. I progetti che ho elencato sopra dovrebbero principalmente raggiungere una qualche forma di chiusura finanziaria nei prossimi tre anni, quindi sembra logico assegnare un costo di $ 19.2 milioni, o tre anni di costi ai calcoli di cui sopra. Una volta presa in considerazione un'aliquota fiscale del 30%, ti rimane un valore di inventario totale di $ 35.177 come da tabella seguente.

Attualmente Windlab ha una partecipazione significativa in due grandi parchi eolici operativi o di prossima apertura, Kiata, nel nord-ovest di Melbourne, che opera ormai da poco più di un anno, e il Kennedy Energy Park nel Queensland settentrionale, che ha completato la costruzione e sarà collegato a la griglia nei prossimi mesi. Entrambi i progetti sono stati originariamente trovati e sviluppati utilizzando la tecnologia proprietaria di Windlab Windscape, con Windlab che successivamente ha venduto la partecipazione nel progetto per aiutare a finanziare lo sviluppo. Windlab possiede il 25% del parco eolico di Kiata e il 50% di Kennedy, e combinati questi due progetti hanno un valore contabile di $ 43.6 milioni nel bilancio di Windlab.

Kiata è un parco eolico a 30 turbine da 9 megawatt nel Victoria del Nord che ha avuto il suo primo anno intero di funzionamento nel 2018, con un profitto totale di 4.57 milioni di dollari per l'anno. Si ritiene che i parchi eolici abbiano una vita utile di circa 20 anni, dopodiché sono necessari notevoli costi di ristrutturazione per continuare a funzionare. Se scontiamo questi flussi di cassa futuri a un tasso del 7% (che sembra ragionevole dato il rischio relativamente basso di un parco eolico consolidato) otteniamo un valore totale per Kiata di poco meno di $ 43.9 milioni. Ciò valuta la partecipazione di Windlab a $ 10.97 milioni.

Valutare Kennedy è un po' più complesso, in quanto non è ancora entrato in funzione. Tuttavia, sappiamo che il progetto è un progetto da 56 megawatt, che combina 41 megawatt di vento con 15 megawatt di energia solare. L'impianto ha anche 2 megawatt di accumulo di batterie per aiutare a modulare la fornitura e consentire lo stoccaggio dell'energia in eccesso nelle ore non di punta. Se estrapoliamo il profitto annuo per megawatt di capacità di Kiata nel 2018 di $ 152,353 e assegnamo lo stesso tasso di sconto, ci ritroviamo con un valore per Kennedy di $ 83.6 milioni, o $ 41.8 milioni per la proprietà del 50% di Windlab.

Combinato, questo dà un valore di $ 52.86 milioni per questi due progetti. 

Il braccio di gestione patrimoniale di Windlab è forse il più facile da comprendere e valutare. Windlab sfrutta la propria esperienza fornendo servizi di gestione continuativi a parchi eolici e solari esistenti, sia in cui l'azienda ha una partecipazione, sia a parchi energetici o risorse indipendenti di terze parti. Questo lato dell'attività sta crescendo rapidamente, con entrate in aumento del 27% nel 2018 a $ 2.97 milioni, con un utile prima delle tasse di $ 610,000 o $ 427,000 al netto delle tasse ipotizzando un'aliquota fiscale del 30%. La società ha firmato un importante contratto di gestione patrimoniale all'inizio del 2019 per un parco solare, indicando che stanno continuando a far crescere questo business. Data sia la crescita significativa di quest'area che il più ampio potenziale di crescita del settore, un rapporto P/E di 20 sembra prudente, il che valuterebbe la divisione di asset management di Windlab a 8.5 milioni.

Infine, poiché Windlab ha dimostrato la capacità di utilizzare Windscape per sviluppare parchi eolici ad alte prestazioni, sembra giusto dare un valore al software Windscape stesso. Windlab continua a utilizzare questo software per identificare i progetti futuri e l'azienda ha dimostrato che questo software può fornire all'azienda un vantaggio significativo sui progetti di sviluppo. Sebbene questa sia una cosa difficile da fare, $ 10,000,000 sembra una valutazione prudente, considerando sia la performance storica di Windlab che la probabile crescita del settore energetico in futuro.

Se sommiamo i valori secondo i calcoli precedenti, ci resta un valore totale di $ 113.8 milioni per l'azienda, o $ 1.54. Poiché la società è attualmente scambiata intorno a $ 1.02, ciò suggerisce che la società è significativamente sottovalutata al suo prezzo attuale.