Ethena è un protocollo di dollaro sintetico su Ethereum che emette la stablecoin USDe. L’asset mira a essere una forma di denaro digitale scalabile e resistente alla censura, ancorata al dollaro statunitense.

Il 16 aprile, la società di analisi on-chain CryptoQuant ha effettuato un'analisi approfondita dell'ecosistema Ethena, rivelando i rischi legati all'ultima stablecoin, che ha visto la sua capitalizzazione di mercato crescere fino a oltre 2 miliardi di dollari in un tempo più breve dopo il lancio rispetto a qualsiasi altra importante controparte.

La capitalizzazione di mercato di USDe ha raggiunto il picco questa settimana a poco meno di 2.4 miliardi di dollari, dopo un'impennata del 900% dopo il suo lancio a febbraio, rendendola la quinta stablecoin più grande.

I rischi di Ethena rivelati

USDe è supportato da asset crittografici come ETH e BTC e mantiene il suo ancoraggio mediante copertura delta utilizzando posizioni corte su scambi centralizzati.

Per coniare USDe, utenti depositare BTC, ETH, Ether (stETH) o USDT nel protocollo, che quindi apre posizioni corte perpetue equivalenti senza data di scadenza.

Tuttavia, la stablecoin si trova ad affrontare dei rischi nel mantenere l'ancoraggio dell'USDe, in particolare i "rischi di finanziamento" che devono pagare tassi di finanziamento negativi quando i trader vogliono aprire più posizioni corte che lunghe.

I tassi di finanziamento vengono utilizzati per mantenere l'equilibrio tra il prezzo dei futures perpetui e il prezzo dell'attività sottostante.

CryptoQuant ha preparato un'analisi sull'USDe di Ethena.

– USDe è una stablecoin lanciata di recente che è cresciuta fino a raggiungere una capitalizzazione di mercato di oltre 2 miliardi di dollari in un tempo più breve dopo il lancio rispetto a qualsiasi altra stablecoin importante.

– Abbiamo avuto alcuni investitori che hanno richiesto questa analisi per… https://t.co/b0yfI6hgSL

— Giulio Moreno (@jjcmoreno) 16 aprile 2024

di CryptoQuant . mostra che l'attuale fondo di riserva di 32.7 milioni di dollari di Ethena è sufficiente a coprire tassi di finanziamento estremamente negativi se la capitalizzazione di mercato di USDe rimane al di sotto dei 4 miliardi di dollari (attualmente è di 2.35 miliardi di dollari).

Tuttavia, i pagamenti dei finanziamenti diventano maggiori man mano che aumenta la capitalizzazione di mercato dell'USDe, poiché anche le posizioni corte diventano più grandi, ha osservato Julio Moreno, responsabile della ricerca di CryptoQuant.

Se la capitalizzazione di mercato delle stablecoin crescesse fino a 5 o 10 miliardi di dollari, il fondo di riserva dovrebbe aumentare da 40 a 100 milioni di dollari per gestire in sicurezza periodi di tassi di finanziamento estremamente negativi.

Dopo aver analizzato i numeri, Moreno ha concluso:

"Gli investitori dovrebbero monitorare se il fondo di riserva di Ethena è appropriato per la capitalizzazione di mercato dell'USDe al fine di gestire periodi di tassi di finanziamento negativi estremamente elevati."

Preoccupazioni sulle stablecoin algoritmiche

L'analisi ha inoltre rilevato che il “tasso di mantenimento” di Ethena, ovvero la porzione di rendimento inviata alle riserve, è cruciale per far crescere le riserve in modo appropriato in base alla capitalizzazione di mercato dell'USDe per resistere alle condizioni del mercato ribassista.

I partecipanti al mercato hanno il diritto di diffidare delle stablecoin algoritmiche, poiché la maggior parte di loro ricorda l’ascesa astronomica e il collasso catastrofico dell’ecosistema Terra/Luna nel 2022.

Inoltre, l'attrattiva dell'USDe sono i rendimenti fino al 17%, il che è avvenuto confronti tracciati con UST di Terraform Lab, la tanto pubblicizzata stablecoin che andò in fiamme provocando i contagi crypto quasi due anni fa.