Ringkasan Eksekutif

• Komunitas Ethereum saat ini terlibat dalam perdebatan sengit mengenai kebijakan moneter ETH menyusul proposal untuk mengurangi tingkat penerbitan ETH.
• Inovasi baru seperti Liquid Staking, Restaking, dan Liquid Restaking telah memperkenalkan peluang hasil tambahan, sehingga secara signifikan meningkatkan permintaan staking.
• Kekhawatirannya adalah meningkatnya prevalensi staking derivatif dapat melemahkan fungsi Ethereum sebagai uang, dan menggeser kekuatan tata kelola jaringan.

Akhir pekan ini terjadi peningkatan ketegangan geopolitik di Timur Tengah, yang berpuncak pada serangan pesawat tak berawak ke Israel pada Sabtu lalu. Mengingat pasar mata uang kripto adalah satu-satunya aset yang diperdagangkan selama akhir pekan, hal ini memicu penurunan signifikan di pasar aset digital. BTC turun -8%, sementara harga ETH turun -13%. Pasar sedikit pulih, namun terus diperdagangkan sideways ke bawah, dengan investor yang berhati-hati terhadap dampak jangka panjang.

Di ekosistem Ethereum, terdapat juga perdebatan signifikan mengenai potensi perubahan pada tingkat penerbitannya. Diskusi ini dipicu ketika proposal dari dua peneliti Ethereum dibuat, menyarankan untuk memperlambat penerbitan ETH, dan karenanya mengurangi imbalan staking.

Tujuan utamanya adalah untuk mengurangi pertumbuhan staking pool, dalam upaya untuk mengelola meningkatnya dominasi inovasi baru seperti Liquid Staking dan Restaking, dan melindungi fungsi Ethereum sebagai uang.

Staking pada Ethereum telah mengalami permintaan yang tinggi secara tak terduga, dengan jumlah ETH yang secara aktif berpartisipasi dalam Proof-of-Stake Ethereum saat ini mencapai 31.4 juta ETH (~26% dari total pasokan). Kita dapat melihat bahwa tingkat pertumbuhan ETH yang dipertaruhkan meningkat dalam beberapa bulan terakhir. Hal ini terutama menyusul diperkenalkannya inovasi baru seperti protokol Eigenlayer Restaking pada bulan Juni 2023, dan protokol Liquid Restaking pada awal tahun 2024.

Insentif terdistorsi

Awalnya, protokol Proof-of-Stake dirancang sedemikian rupa sehingga semakin banyak ETH yang dipertaruhkan, pendapatan marjinal untuk setiap validator menurun. Mekanisme ini mengatur sendiri ukuran staking pool, dan dengan 31.4 juta ETH yang saat ini dipertaruhkan, perkiraan APY tahunan per validator mencapai sekitar 3.2%.

Namun, perkembangan baru seperti hasil yang bersumber dari MEV, Liquid Staking, Restaking, dan Liquid Restaking telah memberikan peluang tambahan. Akibatnya, insentif dan permintaan pengguna untuk melakukan staking meningkat melebihi visi aslinya.

Jika kita mengkategorikan simpanan yang dipertaruhkan berdasarkan asalnya, hal ini menunjukkan peningkatan signifikan dalam ETH yang dipertaruhkan oleh penyedia Liquid Restaking sejak awal tahun. Protokol-protokol ini sekarang menyumbang 27% dari ETH yang baru dipertaruhkan, sementara simpanan baru oleh penyedia Liquid Staking telah berkurang sejak pertengahan Maret.

Restaking diperkenalkan tahun lalu oleh protokol EigenLayer. EigenLayer memungkinkan pengguna untuk menyetorkan ETH atau Liquid Staking Token mereka ke dalam kontrak pintar EigenLayer. Aset ini kemudian dapat digunakan sebagai jaminan keamanan oleh layanan lain seperti rollup, oracle, dan bridge. Restaking mendapatkan biaya tambahan dari layanan ini, selain hasil staking asli mereka dari mainchain Ethereum.

Staking pada Eigenlayer telah melonjak sejak peluncuran protokol, dengan total nilai terkunci (TVL) sekarang lebih dari 14.2 juta ETH (~$13 miliar). Tingginya permintaan untuk melakukan restaking ini juga sebagian disebabkan oleh antisipasi kampanye airdrop Eigenlayer.

Lebih dari 61.1% TVL Eigenlayer berasal dari ETH asli yang dipertaruhkan, sementara sisanya terdiri dari Liquid Staking Token, dengan stETH Lido yang memimpin, menyumbang 21.5% dari total TVL.

Bangkitnya Liquid Restaking

Liquid Restaking beroperasi seperti Liquid Staking, memungkinkan pengguna untuk melakukan restaking token mereka dan menerima representasi likuid dari aset yang direstaking sebagai imbalannya. Ini adalah opsi yang tampaknya lebih disukai oleh pengguna Eigenlayer, dengan 63% deposit ke Eigenlayer dilakukan melalui penyedia Liquid Restaking.

Para peneliti di Ethereum Foundation telah menyuarakan keprihatinan tentang tingginya dan pertumbuhan tingkat taruhan. Meskipun mempertaruhkan lebih banyak ETH menghasilkan tingkat imbalan yang lebih rendah per validator, total imbalan yang dibayarkan masih dapat berkontribusi terhadap inflasi jika jumlah total ETH yang dipertaruhkan menjadi besar. Saat ini sekitar 1.01% dari total pasokan ETH terdiri dari token yang baru diterbitkan sejak Penggabungan, meskipun hal ini diimbangi oleh ~3.55% dari pasokan yang dibakar pada waktu yang sama.

Semakin banyak ETH yang masuk ke dalam staking pool, dampak inflasi mulai berdampak pada semakin sedikitnya jumlah pemegang ETH. Dengan kata lain, ada transfer kekayaan yang terjadi dari berkurangnya jumlah pemegang ETH yang tidak dipertaruhkan, menuju semakin banyak pemegang ETH yang dipertaruhkan.

Seiring waktu, komponen 'hasil nyata' ini berisiko membuat kepemilikan ETH menjadi kurang menarik, dan dapat mengikis fungsi ETH sebagai aset moneter dalam ekosistem Ethereum. Sebaliknya, peran 'uang' dapat bermigrasi ke Liquid Staking Token seperti stETH, atau bahkan ke Liquid Restaking Token, yang berfungsi sebagai instrumen penghasil hasil supercharged. Efek samping dari perkembangan tersebut adalah proyek yang mengeluarkan token turunan ini akan mendapatkan pengaruh yang sangat besar terhadap tata kelola dan stabilitas lapisan eksekusi dan konsensus Ethereum.

Saat ini, kami telah mencatat bahwa setengah dari ETH yang dipertaruhkan disediakan melalui proyek turunan tersebut. 42% dari ETH yang dipertaruhkan dicairkan kembali oleh Liquid Staking Token, dan tambahan 8% melalui derivatif Liquid Restaking.

Kekhawatiran peneliti Ethereum juga berlaku pada uang Ethereum. Dari total pasokan ETH, 11% disimpan dalam Liquid Staking Token dan 2.2% dalam Liquid Restaking Token.

Proposal yang dibuat oleh Ethereum Foundation bertujuan untuk membatasi dan membatasi penerbitan tahunan, sehingga mengurangi insentif bagi para pemangku kepentingan baru untuk memasuki pool, dan diharapkan memperlambat tingkat pertumbuhan staking. Proposal tersebut telah menerima penolakan yang signifikan dari komunitas, dengan banyak yang berpendapat bahwa tidak ada perubahan saat ini diperlukan, dan menantang kebutuhan untuk memperbarui kebijakan moneter ETH sekali lagi.

Namun, pertumbuhan staking poolnya sudah sedikit terhambat selama peningkatan Decun terakhir. Hardfork memperkenalkan batas 8 validator baru per periode 6.4 menit, dan menggantikan fungsi batas churn. Hal ini secara efektif membatasi jumlah validator dan jumlah taruhan yang dapat masuk ke dalam kumpulan taruhan, memberikan keringanan yang sangat ringan untuk saat ini.

Ringkasan dan Kesimpulan

Ekosistem Ethereum sedang memperdebatkan usulan perubahan tingkat penerbitan ETH, yang bertujuan untuk memperlambat perluasan staking pool. Tujuannya adalah untuk memitigasi pengaruh inovasi seperti Liquid Staking dan Restaking, yang bertindak untuk meningkatkan peluang hasil, dan juga permintaan dari pengguna.

Lonjakan staking—sekarang mencapai 31.4 juta ETH atau sekitar 26% dari total pasokan—didorong oleh protokol Restaking seperti Eigenlayer. Perkembangan ini semakin mengarah pada proliferasi token staking cair, yang dalam jangka panjang mungkin mulai melemahkan peran Ethereum sebagai aset uang. Ethereum Foundation telah menyarankan pembatasan penerbitan tahunan untuk memperlambat pertumbuhan staking pool, namun proposal ini mendapat penolakan yang signifikan dari komunitas.

Penafian: Laporan ini tidak memberikan saran investasi apa pun. Semua data disediakan untuk tujuan informasi dan pendidikan saja. Tidak ada keputusan investasi yang didasarkan pada informasi yang diberikan di sini dan Anda sepenuhnya bertanggung jawab atas keputusan investasi Anda sendiri.

Saldo pertukaran yang disajikan berasal dari database label alamat Glassnode yang komprehensif, yang dikumpulkan melalui informasi pertukaran yang dipublikasikan secara resmi dan algoritma pengelompokan milik sendiri. Meskipun kami berusaha untuk memastikan keakuratan maksimal dalam mewakili saldo bursa, penting untuk dicatat bahwa angka-angka ini mungkin tidak selalu merangkum keseluruhan cadangan devisa, terutama ketika bursa menahan diri untuk mengungkapkan alamat resminya. Kami mendesak pengguna untuk berhati-hati dan berhati-hati saat menggunakan metrik ini. Glassnode tidak bertanggung jawab atas segala perbedaan atau potensi ketidakakuratan. Harap baca Pemberitahuan Transparansi kami saat menggunakan pertukaran data.

• Konten Bertenaga SEO & Distribusi PR. Dapatkan Amplifikasi Hari Ini.
• PlatoData.Jaringan Vertikal Generatif Ai. Berdayakan Diri Anda. Akses Di Sini.
• PlatoAiStream. Intelijen Web3. Pengetahuan Diperkuat. Akses Di Sini.
• PlatoESG. Karbon, teknologi bersih, energi, Lingkungan Hidup, Tenaga surya, Penanganan limbah. Akses Di Sini.
• PlatoHealth. Kecerdasan Uji Coba Biotek dan Klinis. Akses Di Sini.
• Sumber: https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-16-2024/