Latar Belakang

Dari segi angka saja, Appetise terlihat seperti salah satu IPO dengan nilai terburuk yang pernah saya ulas di blog ini. Untuk menjelaskannya, izinkan saya memberikan beberapa fakta sederhana yang disajikan dalam prospektus Appetise sendiri:

Setelah dimulai pada 2008, Appetise diakuisisi hanya dengan $230,000 pada Mei 2016 oleh Long Hill, sebuah perusahaan investasi Amerika. Setelah mengakuisisi bisnis, Longhill menggelontorkan $2,260,000 ke Appetise untuk meningkatkan situs web perusahaan dan meningkatkan jumlah restoran di platform. Namun, terlepas dari investasi ini, pendapatan menurun dari $91,715 di FY16 menjadi $49,172 di FY17. IPO ini sekarang menghargai saham Long Hill sebesar $9 juta, dengan total kapitalisasi pasar pada listing antara 13.8 dan 15 juta, lebih dari 200 kali pendapatan 2017 mereka. Jika IPO berhasil, ini akan menjadi pengembalian investasi 261% selama 18 bulan untuk Long Hill, meskipun tidak ada peningkatan terukur dalam kinerja Appetise. Jika Anda mendapatkan flash back dari Dick Smith sekarang, Anda bukan satu-satunya.

Pengelolaan

Ketika Long Hill membeli Appetise, mereka melakukan hal yang biasa dilakukan ekuitas swasta dengan memasang tim manajemen yang benar-benar baru, menyingkirkan pendiri asli dalam prosesnya. CEO yang baru diangkat, Konstantine Karampatsos, telah memiliki pengalaman baik dalam mendirikan bisnis online-nya sendiri maupun menjalankan tugas di Amazon, dan CFO Richard Hately telah memiliki sejumlah peran senior baik di perusahaan rintisan maupun bisnis mapan. Sementara CEO dan CFO keduanya tampak seperti pilihan logis, menunjuk tim manajemen yang berpengalaman seperti itu ke perusahaan sebesar ini mengarah ke beberapa statistik yang cukup konyol.

Konstantine Karampatos akan memiliki gaji tahunan $204,050, daftar pos, ditambah bonus $122,430. Richard Hately, CFO, akan memiliki gaji $195,888, dan akan menerima bonus daftar $81,620. Direktur pemasaran akan menerima gaji $138,750, meskipun tidak ada bonus daftar. Secara keseluruhan, ini adalah biaya tahunan lebih dari $700,000 untuk tiga karyawan dengan bayaran tertinggi, untuk sebuah perusahaan yang pendapatannya kurang dari $50,000 tahun lalu. Bahkan jika pendapatan FY17 Appetise meningkat sebesar 1000% di FY18, itu masih belum bisa menutupi gaji tiga eksekutif paling seniornya.

Ini adalah demonstrasi sempurna mengapa listing publik pada tahap awal seperti itu adalah ide yang buruk. Sebuah perusahaan pendapatan $ 50,000 harus dijalankan dari garasi atau ruang bawah tanah di suatu tempat oleh beberapa pendiri berdedikasi pada bau kain berminyak, tidak membakar uang tunai pada eksekutif dibayar tinggi.

Biaya ini memiliki konsekuensi nyata juga. Berdasarkan alokasi dana yang mereka usulkan, dengan kenaikan minimal $4.8 juta, Appetise akan menghabiskan $1.55 juta untuk biaya eksekutif dan kantor pusat, vs hanya $2.15 juta untuk pemasaran. Mengingat bahwa tujuan utama mereka selama beberapa tahun ke depan adalah untuk meningkatkan profil mereka, ini tampak seperti alokasi modal yang konyol.

Produk

Karena Appetise saat ini hanya beroperasi di Inggris, yang paling dekat yang bisa saya dapatkan untuk menguji produk Apetise adalah menghabiskan waktu mengklik mereka situs web. Secara keseluruhan, itu adalah pengalaman yang cukup mengecewakan. Ada tiga tab besar yang memblokir bagian penting halaman, yang membuat pilihan sulit digulir, dan skema warna serta desain keseluruhan terasa sedikit mendasar. 

Sisi positifnya, mereka tampaknya telah menginvestasikan waktu untuk membuat pengalaman seluler bekerja dengan baik; jika ada, situs tersebut tampaknya berfungsi dan terlihat lebih baik di ponsel. Perlu juga disebutkan bahwa sementara prospektus menyebutkan bahwa bisnis ini memiliki jejak nasional pada banyak kesempatan, cakupan mereka di London cukup minim, dan pada tahap ini mereka tampaknya hanya terfokus pada kota Birmingham.

Kehadiran media sosial perusahaan juga mengecewakan. Prospektus berbicara banyak tentang keterlibatan media sosial melalui skema loyalitas mereka, di mana pengguna bisa mendapatkan kredit dengan berbagi Appetise di jejaring sosial mereka tetapi sejauh ini mereka gagal mendapatkan banyak daya tarik di bidang ini. Halaman Facebook Appetise tampaknya hanya memposting permainan kata-kata buruk, dan setiap posting rata-rata mendapat sekitar 2 hingga 7 suka

(Saya juga memperhatikan bahwa seorang direktur perusahaan dan eksekutif pemasaran mereka adalah dua penggemar Facebook yang paling umum.) Bandingkan ini dengan Menulog halaman, layanan pemesanan dan pengiriman makanan Australia, di mana Anda akan melihat konten yang menampilkan restoran yang tersedia, permainan kata-kata yang sedikit lebih lucu, dan sebagai hasilnya keterlibatan yang jauh lebih tinggi dengan pelanggan. Meskipun posting Facebook mungkin tampak seperti hal yang sepele untuk digantung di ulasan perusahaan, salah satu hal utama yang akan mempengaruhi kesuksesan Appetise adalah betapa mudahnya mereka dapat membangun pengikut online. Fakta bahwa sejauh ini mereka telah menunjukkan sedikit nous di bidang ini jelas menjadi perhatian.

Pasar

Pemesanan makanan online adalah industri dengan potensi pertumbuhan besar, dan ini mungkin alasan utama Long Hill merasa mereka bisa lolos dengan penilaian prospektus yang mereka pilih. Appetise memiliki model yang berbeda dengan Menulog atau Deliveroo, karena Appetise tidak mengambil bagian dalam pengiriman, sebaliknya, restoran yang ditampilkan di platform Appetise harus mengantarkan makanannya sendiri. Idenya adalah ini akan memungkinkan mereka untuk meningkatkan skala lebih mudah dan tidak terjebak dengan kompleksitas logistik. Meskipun saya tidak ragu pendekatan ini mungkin berhasil dalam jangka pendek, (dan Just Eat, sebuah perusahaan Inggris yang sukses dengan model yang sama seperti Appetise telah membuktikan bahwa itu bisa) dalam jangka panjang model tipe Uber Eats dari kontraktor fleksibel, itu dapat dikirim ke mana pun ada permintaan tampaknya jauh lebih efisien. Ketika situs web seperti Uber Eats menjadi lebih populer dan skala ekonomi mulai muncul, saya merasa akan ada insentif bagi restoran untuk memecat pengemudi pengiriman mereka dan beralih dari platform tipe Appetise ke platform Uber Eats.

Appetise membuat argumen bahwa pola mereka saat ini lebih murah, karena Uber Eats membebankan biaya pengiriman kepada pelanggan, tetapi sama seperti dengan uber, Anda akan berasumsi bahwa tagihan ini pada akhirnya akan berkurang seiring popularitas situs yang semakin meningkat.

Putusan

Tanggapan Appetise terhadap banyak hal yang telah saya katakan di sini adalah bahwa perusahaan ditempatkan secara unik untuk mengalami pertumbuhan eksplosif dalam waktu dekat. Mereka memiliki platform situs web yang bisa diterapkan, dan satu-satunya pesaing utama mereka di Inggris Makan saja telah menunjukkan bahwa ada uang yang bisa dihasilkan di pasar ini. Sementara pendapatan perusahaan $50,00 dengan dewan direksi terlihat konyol sekarang, jika dalam waktu 12 bulan pendapatan mereka mendekati $1,000,000 tidak ada yang akan mengeluh. Masalah yang saya miliki dengan argumen ini adalah membutuhkan banyak keyakinan dengan tidak banyak bukti. Jika Appetise benar-benar ditempatkan secara unik untuk tumbuh begitu cepat, mengapa tidak menunda prospektus selama beberapa bulan agar mereka dapat menunjukkan hal ini? Appetise berjalan pada akhir tahun keuangan Maret, jadi angka FY18 paruh pertama mereka harus tersedia sekarang. Sekali lagi, orang sinis dalam diri saya berpikir bahwa jika pendapatan benar-benar tumbuh, angka-angka ini akan dimasukkan dalam prospektus. 

Bahkan dalam industri yang sedang berkembang, Anda harus berada di depan kurva dan memiliki titik diferensiasi yang jelas untuk berhasil, dan setelah membaca prospektus Appetise dan melihat-lihat situs web mereka, saya tidak melihat ini untuk Appetise. Dalam salah satu keputusan mudah yang harus saya buat dengan blog ini sejauh ini, saya tidak akan berinvestasi dalam IPO Appetise.

Ringkasan

Registry Direct adalah bisnis perangkat lunak yang menyediakan layanan pendaftaran saham kepada perusahaan publik dan swasta. Ini termasuk melacak pemegang saham, memfasilitasi penerbitan modal baru, mengadakan rapat pemegang saham dan memberikan risalah rapat, informasi peningkatan saham dan komunikasi lain yang diperlukan kepada pemegang saham. Registry Direct bertujuan untuk menyediakan layanan pendaftaran dengan biaya rendah kepada perusahaan swasta yang lebih kecil daripada yang biasanya diabaikan oleh perusahaan pendaftaran saham yang sudah mapan. Kenaikan maksimum adalah 6 juta, dengan kapitalisasi pasar pasca kenaikan 20.5 juta.

Founder

Setelah menghabiskan beberapa waktu membaca semua ini, tampaknya masalah Aurora disebabkan oleh beberapa keputusan investasi yang tidak beruntung daripada ketidakmampuan atau salah urus. Akibatnya, saya tidak melihat bagaimana hal ini akan berdampak negatif pada bagaimana IPO ini dievaluasi. Di sisi lain, pengalaman dan koneksi yang harus diperoleh Steuart selama menjalankan dana investasi tampaknya membuatnya secara unik memenuhi syarat untuk memimpin bisnis pendaftaran saham yang sukses. Jika Anda melihat seberapa cepat Registry Direct telah berkembang sejak bisnis dimulai pada tahun 2012, banyak dari hal ini disebabkan oleh koneksi dan pengalaman Steuart yang memungkinkannya merancang produk yang diinginkan oleh manajer dana dan pemilik perusahaan, dan memiliki koneksi ke menjual jika efektif. Post listing Steuart akan memiliki hanya di bawah 50% saham Registry Direct dan akan melanjutkan perannya saat ini sebagai direktur pelaksana. Dan secara keseluruhan, saya melihat kepemilikan sahamnya yang signifikan dan kehadirannya yang berkelanjutan di perusahaan sebagai bonus yang signifikan untuk IPO ini.

Financials

Registry Direct adalah salah satu dari sedikit perusahaan yang saya ulas yang satu-satunya penyesuaian pro forma benar-benar mengurangi laba bersih.

Di bawah ini adalah angka yang diaudit yang belum disesuaikan selama tiga tahun terakhir:

Sedangkan angka-angka setelah penyesuaian pro forma dilakukan adalah di sini:

Alasan di balik penurunan pendapatan adalah bahwa Registry Direct menerima biaya konsultasi yang tidak terkait dengan bisnis pendaftaran saham pada tahun 2015 dan 2016 masing-masing sebesar $377,167 dan $555,224 yang telah dikeluarkan dari angka pro forma. Yang cukup menarik, biaya ini berasal dari perusahaan lama Steuart, Aurora Funds Management (Aurora Funds Management berganti nama menjadi SIV Asset Management pada tahun 2016). Sementara Steuart mengundurkan diri dari posisi Managing Director-nya pada tahun 2014, dia baru mengundurkan diri dari dewan SIV Asset Management pada Juni 2017. Akan menarik untuk mendengar pendapat pemegang saham SIV Asset Management tentang perusahaan yang mengeluarkan lebih dari $900,000 untuk dimiliki perusahaan. oleh salah satu direkturnya – tetapi itu adalah topik untuk lain hari.

Seringkali ada kelambatan nyata dalam pertumbuhan pendapatan untuk perusahaan perangkat lunak di tahun-tahun awal, dengan setiap dolar pendapatan dikerdilkan oleh investasi besar-besaran dalam pengembangan perangkat lunak. Registry Direct berhasil meningkatkan pendapatannya begitu cepat sangat mengesankan, seperti fakta bahwa perusahaan berhasil mencapai profitabilitas pada tahun 2015 dan 2016, meskipun itu hanya karena biaya konsultasi pihak terkait yang agak mencurigakan. 

Industri dan strategi

Pasar Registri Saham tampaknya merupakan industri yang relatif sehat, dengan potensi pertumbuhan dan profitabilitas yang baik. Computershare dan Link, dua perusahaan terbesar di sektor ini di Australia, meningkatkan keuntungan mereka masing-masing sebesar 68% dan 101% selama tahun keuangan terakhir. Seperti disebutkan di awal posting ini, Registry Direct bermaksud untuk menyimpang dari perusahaan-perusahaan ini dengan menyediakan layanan pendaftaran yang lebih murah ke lebih banyak perusahaan milik swasta yang lebih kecil. Itu prospektus menggunakan tabel di bawah ini untuk menyajikan struktur biaya yang diusulkan Registry Direct. 

Prospektus juga menunjukkan bahwa mereka bermaksud untuk mendorong pertumbuhan ini dengan mengizinkan akuntan pengacara dan profesional lainnya untuk menjual versi "label putih" dari perangkat lunak Registry Direct. Setidaknya dari perspektif luar, ini sangat masuk akal. Jika Registry Direct dapat menawarkan layanan registri yang disederhanakan melalui paket perangkat lunak standar, meningkatkan jumlah pelanggan dengan mengizinkan akuntan dan profesional lainnya untuk menjual perangkat lunak Registry Direct atas nama mereka tampaknya merupakan cara yang logis untuk meningkatkan pendapatan tanpa mempekerjakan tenaga penjualan yang besar. Strategi ini harus didukung lebih lanjut oleh perubahan undang-undang terbaru pemerintah Turnbull mengenai crowdfunding di Australia. Perubahan ini membuat lebih mudah bagi perusahaan yang tidak terdaftar untuk mengumpulkan uang dari publik, yang akan menghasilkan peningkatan dramatis dalam jumlah perusahaan swasta yang mencari layanan pendaftaran murah.

Terlepas dari betapa menjanjikannya semua ini, perlu dicatat bahwa pada tanggal Prospektus, Registry Direct hanya memiliki 60 klien registri saham dan dua klien registri terbesarnya menghasilkan lebih dari $400,000 dari pendapatan FY17 perusahaan. Tampaknya setidaknya tahun lalu, Registry Direct masih beroperasi lebih seperti bisnis registri saham biasa, menyediakan layanan yang disesuaikan untuk sejumlah kecil pelanggan yang membayar tinggi. Poros ini ke sejumlah besar klien dengan biaya lebih rendah mungkin bagus secara teori, tetapi perlu diingat bahwa pada tahap ini lebih merupakan rencana daripada operasi bisnis saat ini.

Penilaian dan Putusan

Dengan hanya $648,000 dari pendapatan FY17 vs kapitalisasi pasar 20.5 juta, IPO ini sedikit lebih mahal daripada yang saya inginkan. Kapitalisasi pasar dibagi pendapatan adalah 31.7 yang mengganggu, vs 6.6 untuk Bigtincan, IPO Perangkat Lunak yang saya investasikan awal tahun ini. Namun, mengingat perusahaan ini baru didirikan pada tahun 2012 dan seberapa cepat pendapatan tumbuh selama beberapa tahun terakhir, saya merasa bahwa harga mahal ini setidaknya dapat dibenarkan.

Secara keseluruhan, hal utama yang membuat saya rela mengabaikan penilaian tinggi ini adalah seberapa yakin saya merasa bahwa Registry Direct akan berhasil. Perusahaan telah menunjukkan bahwa ia dapat menumbuhkan pendapatan dengan cepat, telah mencatat profitabilitas di tahun-tahun sebelumnya, dan dipimpin oleh Managing Director yang sangat terhubung dan berpengalaman. Terlebih lagi, perusahaan beroperasi di tempat yang tampaknya sudah menjadi industri yang relatif menguntungkan yang kemungkinan akan mengalami ledakan permintaan berkat perubahan undang-undang pemerintah Turnbull. Meskipun saya akan lebih senang jika harganya sedikit lebih rendah, karena alasan inilah Registry Direct akan menjadi investasi IPO keempat saya sejak memulai blog ini.