Ethena adalah protokol dolar sintetis di Ethereum yang menerbitkan stablecoin USDe. Aset ini bertujuan untuk menjadi bentuk uang digital yang tahan sensor dan terukur dan dipatok pada dolar AS.

Pada tanggal 16 April, perusahaan analisis on-chain CryptoQuant mendalami ekosistem Ethena dan mengungkapkan risiko dengan stablecoin terbaru, yang kapitalisasi pasarnya tumbuh lebih dari $2 miliar dalam waktu yang lebih singkat setelah diluncurkan dibandingkan mitra utama lainnya.

Kapitalisasi pasar USDe mencapai puncaknya pada minggu ini di bawah $2.4 miliar, menyusul lonjakan sebesar 900% setelah peluncurannya pada bulan Februari, menjadikannya stablecoin terbesar kelima.

Risiko Ethena Terungkap

USDe didukung oleh aset kripto seperti ETH dan BTC dan mempertahankan patokannya dengan lindung nilai delta menggunakan posisi short di bursa terpusat.

Untuk mencetak USDe, pengguna menyetor BTC, ETH, staking Ether (stETH), atau USDT ke dalam protokol, yang kemudian membuka posisi short abadi yang setara tanpa tanggal kedaluwarsa.

Namun, stablecoin menghadapi risiko dalam mempertahankan patokan USDe, terutama dari “risiko pendanaan” karena harus membayar tingkat pendanaan negatif ketika pedagang ingin membuka lebih banyak posisi pendek daripada posisi panjang.

Tingkat pendanaan digunakan untuk menjaga keseimbangan antara harga kontrak berjangka abadi dan harga aset yang mendasarinya.

CryptoQuant menyiapkan analisis pada USDe Ethena.

– USDe adalah stablecoin yang baru diluncurkan dan telah berkembang hingga kapitalisasi pasar lebih dari $2 miliar dalam waktu yang lebih singkat setelah diluncurkan dibandingkan stablecoin besar lainnya.

– Kami memiliki beberapa investor yang meminta analisis ini untuk… https://t.co/b0yfI6hgSL

— Julio Moreno (@jjcmoreno) 16 April, 2024

CryptoQuant's analisis menunjukkan bahwa dana cadangan Ethena saat ini sebesar $32.7 juta cukup untuk menutupi tingkat pendanaan yang sangat negatif jika kapitalisasi pasar USDe tetap di bawah $4 miliar (saat ini $2.35 miliar).

Namun, pembayaran pendanaan menjadi lebih besar seiring dengan peningkatan kapitalisasi pasar USDe, karena posisi short juga menjadi lebih besar, kata kepala penelitian CryptoQuant Julio Moreno.

Jika kapitalisasi pasar stablecoin tumbuh menjadi $5 atau $10 miliar, dana cadangan perlu ditingkatkan menjadi $40 hingga $100 juta untuk menangani periode tingkat pendanaan yang sangat negatif dengan aman.

Setelah menghitung angka-angkanya, Moreno menyimpulkan:

“Investor harus memantau apakah dana cadangan Ethena sesuai dengan kapitalisasi pasar USDe untuk menangani periode tingkat pendanaan negatif yang sangat besar.”

Kekhawatiran Stablecoin Algoritmik

Analisis tersebut juga mencatat bahwa “keep rate” Ethena, yang merupakan bagian dari hasil yang dikirim ke cadangan, sangat penting untuk menumbuhkan cadangan secara tepat berdasarkan kapitalisasi pasar USDe untuk menahan kondisi pasar yang bearish.

Pelaku pasar mempunyai hak untuk mewaspadai stablecoin algoritmik, karena sebagian besar dari mereka mengingat kebangkitan astronomis dan keruntuhan ekosistem Terra/Luna yang dahsyat pada tahun 2022.

Selain itu, daya tarik USDe adalah imbal hasil sebesar 17% yang dimilikinya perbandingan yang ditarik dengan UST Terraform Lab, stablecoin yang sangat digemari yang terbakar menyebabkan penularan kripto hampir dua tahun lalu.