Az Ethena egy szintetikus dollárprotokoll az Ethereumon, amely a stablecoin USDe-t bocsátja ki. Az eszköz célja, hogy az amerikai dollárhoz kötött digitális pénz cenzúraálló és méretezhető formája legyen.

Április 16-án a CryptoQuant elemzőcég mélyen belemerült az Ethena ökoszisztémába, és kockázatokat tárt fel a legújabb stablecoinnal, amelynek piaci kapitalizációja több mint 2 milliárd dollárra nőtt a piacra dobás után rövidebb idő alatt, mint bármely más jelentős partner.

Az USDe piaci kapitalizációja ezen a héten 2.4 milliárd dollár alatt érte el a csúcsot, a februári bevezetést követő 900%-os emelkedést követően, így az ötödik legnagyobb stabil érmévé vált.

Ethena kockázatai feltárultak

Az USDe-t olyan kriptoeszközök támogatják, mint az ETH és a BTC, és delta-fedezeti ügyletekkel tartja kötöttségét, rövid pozíciókat használva a központosított tőzsdéken.

Az USDe pénzveréséhez a felhasználók letét BTC, ETH, staked Ether (stETH) vagy USDT a protokollba, amely ezután egyenértékű, lejárati dátum nélküli rövid örökös pozíciókat nyit meg.

A stablecoin azonban kockázatokkal szembesül az USDe kötésének fenntartása során, különösen abból a szempontból, hogy a „finanszírozási kockázatok” miatt negatív finanszírozási rátát kell fizetniük, amikor a kereskedők több rövid, mint hosszú pozíciót akarnak nyitni.

A finanszírozási kamatlábakat az örök határidős ügyletek ára és a mögöttes eszköz ára közötti egyensúly fenntartására használják.

A CryptoQuant elemzést készített az Ethena USDe-jéről.

– Az USDe egy nemrégiben piacra dobott stablecoin, amelynek piaci kapitalizációja több mint 2 milliárd dollárra nőtt az indulás utáni rövidebb idő alatt, mint bármely más jelentős stabilcoin.

– Néhány befektető kérte ezt az elemzést, hogy… https://t.co/b0yfI6hgSL

- Julio Moreno (@jjcmoreno) April 16, 2024

CryptoQuant elemzés azt mutatja, hogy az Ethena jelenlegi 32.7 millió dolláros tartalékalapja elegendő a rendkívül negatív finanszírozási ráták fedezésére, ha az USDe piaci kapitalizációja 4 milliárd dollár alatt marad (jelenleg 2.35 milliárd dollár).

A finanszírozási kifizetések azonban egyre nagyobbak az USDe piaci kapitalizációjának növekedésével, ahogy a short pozíciók is nagyobbak lesznek – jegyezte meg Julio Moreno, a CryptoQuant kutatási vezetője.

Ha a stabil érmék piacának felső határa 5 vagy 10 milliárd dollárra nő, akkor a tartalékalapnak 40-100 millió dollárra kell nőnie, hogy biztonságosan kezelje a rendkívül negatív finanszírozási kamatlábakat.

A számok összeroppanása után Moreno a következő következtetésre jutott:

"A befektetőknek figyelemmel kell kísérniük, hogy az Ethena tartalékalapja megfelelő-e az USDe piaci kapitalizációjához, hogy kezelni tudja a rendkívül magas negatív finanszírozási rátákkal járó időszakokat."

Algoritmikus Stablecoin aggodalmak

Az elemzés azt is megjegyezte, hogy az Ethena „megtartási rátája”, amely a hozamnak a tartalékokba küldött része, kulcsfontosságú a tartalékok megfelelő növeléséhez az USDe piaci kapitalizációja alapján, hogy ellenálljon a medvepiaci feltételeknek.

A piaci szereplőknek joguk van óvatosnak lenni az algoritmikus stabil érmékkel kapcsolatban, mivel a legtöbben emlékeznek a Terra/Luna ökoszisztéma 2022-es csillagászati ​​felemelkedésére és kataklizmikus összeomlására.

Sőt, az USDe vonzereje a 17%-os hozam, ami meg is van levont összehasonlítások a Terraform Lab UST-jával, a sokat hangoztatott stablecoinnal, amely majdnem két éve lángba borult és okozta a kriptofertőzést.