हमारे मध्य वर्ष ऑफसाइट पर हमारे साझेदारी at अपफ्रंट वेंचर्स चर्चा कर रहा था कि उद्यम पूंजी का भविष्य और स्टार्टअप पारिस्थितिकी तंत्र कैसा दिखता है। 2019 से मई 2022 तक, जिन चार क्षेत्रों की हम समीक्षा कर रहे थे, उनमें सार्वजनिक मूल्यांकन में 53-79% की गिरावट के साथ बाजार काफी नीचे था (यह तब से और भी नीचे है)।

==> इसके अलावा, हमारे पास एक नया एलए-आधारित पार्टनर भी है जिसकी घोषणा करते हुए मुझे खुशी हो रही है: निक किम. कृपया उसका पीछा और उसका अपफ्रंट में स्वागत है !! <==

हमारा निष्कर्ष यह था कि यह एक अस्थायी झटका नहीं है जो वैल्यूएशन के वी-आकार की रिकवरी में तेजी से ट्रेंड-बैक अप करेगा, बल्कि एक नए सामान्य का प्रतिनिधित्व करेगा कि बाजार इन कंपनियों को कुछ हद तक स्थायी रूप से कैसे मूल्य देगा। हमने मॉर्गन स्टेनली के साथ हुई एक बैठक के बाद यह निष्कर्ष निकाला, जहां उन्होंने हमें ऐतिहासिक 15 और 20 साल के मूल्यांकन के रुझान दिखाए और हम सभी ने चर्चा की कि इसका क्या मतलब है।

क्या SaaS कंपनियों को 24x एंटरप्राइज वैल्यू (EV) से अगले बारह महीने (NTM) रेवेन्यू मल्टीपल पर ट्रेड करना चाहिए जैसा कि उन्होंने नवंबर 2021 में किया था? शायद नहीं और हमें लगता है कि 10x (मई 2022) ऐतिहासिक प्रवृत्ति के अनुरूप अधिक लगता है (वास्तव में 10x अभी भी उच्च है)।

आप सार्वजनिक बाजारों से क्या सीख सकते हैं

यह महसूस करने के लिए वास्तव में एक प्रतिभा की जरूरत नहीं है कि सार्वजनिक बाजारों में जो होता है वह निजी बाजारों में वापस आने की अत्यधिक संभावना है क्योंकि इन कंपनियों का अंतिम निकास या तो एक आईपीओ या एक अधिग्रहण है (अक्सर एक सार्वजनिक कंपनी द्वारा जिसका मूल्यांकन है बाजार द्वारा दैनिक तय)।

यह धीरे-धीरे होता है क्योंकि जब सार्वजनिक बाजार दैनिक व्यापार करते हैं और कीमतें तुरंत समायोजित हो जाती हैं, तो निजी बाजार तब तक रीसेट नहीं होते जब तक कि अनुवर्ती वित्तपोषण दौर नहीं होता है, जिसमें 6-24 महीने लग सकते हैं। फिर भी निजी बाजार निवेशक उसी कीमत पर लेकिन अधिक संरचना के साथ निवेश करके मूल्यांकन परिवर्तनों को कागजी बना सकते हैं, इसलिए "शीर्षक मूल्यांकन" को समझना मुश्किल है।

लेकिन हमें विश्वास है कि वैल्यूएशन रीसेट हो जाएगा। पहले लेट-स्टेज टेक कंपनियों में और फिर यह ग्रोथ और फिर ए और अंततः सीड राउंड्स को फ़िल्टर करेगा।

और उन्हें रीसेट करना होगा। जब आप देखते हैं कि पिछले 5 वर्षों में औसत मूल्य कितना बढ़ा है तो यह केवल केले है। प्रारंभिक चरण की कंपनियों के लिए मेडियन वैल्यूएशन $20m प्री-मनी वैल्यूएशन से तीन गुना बढ़कर $60m हो गया, जिसमें बहुत सारे सौदे $100m से ऊपर की कीमत के थे। यदि आप 24x EV/NTM मूल्यांकन गुणकों से बाहर निकल रहे हैं, तो आप शायद "अधिक मूर्ख सिद्धांत" पर प्रारंभिक चरण के दौर के लिए अधिक भुगतान कर सकते हैं, लेकिन यदि आप मानते हैं कि निकास गुणक एक नए सामान्य तक पहुंच गए हैं, तो यह मेरे लिए स्पष्ट है: आप। बस। नहीं कर सकता। अधिक भुगतान।

यह सिर्फ गणित है।

इस बारे में कोई ब्लॉग पोस्ट नहीं है कि कैसे टाइगर हर किसी को कुचल रहा है क्योंकि यह 1 साल में अपनी सारी पूंजी लगा रहा है जबकि "चूसने वाले" 3 साल से अधिक निवेश कर रहे हैं, इस वास्तविकता को बदल सकते हैं। 12 साल के बुल मार्केट में आईआरआर को वास्तव में अच्छी तरह से काम करना आसान है लेकिन कुलपतियों को अच्छे और बुरे बाजारों में पैसा बनाना पड़ता है।

पिछले 5 वर्षों में देश के कुछ सबसे अच्छे निवेशक उच्च कीमतों पर बड़ी मात्रा में पूंजी देकर विजेताओं का अभिषेक कर सकते हैं और फिर मीडिया प्रचार मशीन जागरूकता पैदा करेगी, प्रतिभा अगले कथित $10bn विजेता में शामिल होने के लिए दौड़ पड़ेगी और यदि संगीत कभी नहीं रुकता है तो हर कोई खुश होता है।

संगीत को छोड़कर बंद कर दिया।

आगे क्या होता है?

बहुत सारा पैसा अभी भी किनारे पर बैठा है और तैनात किए जाने की प्रतीक्षा कर रहा है। और इसे तैनात किया जाएगा, यही निवेशक करते हैं।

पिचबुक का अनुमान है कि अकेले यूएस में लगभग 290 बिलियन डॉलर के वीसी "ओवरहांग" (टेक स्टार्टअप्स में तैनात किए जाने के लिए इंतजार कर रहे पैसे) हैं और यह पिछले एक दशक में 4 गुना से अधिक है। लेकिन मुझे विश्वास है कि यह धैर्यपूर्वक तैनात किया जाएगा, संस्थापकों के एक समूह की प्रतीक्षा कर रहा है जो कृत्रिम रूप से 2021 वैल्यूएशन मेट्रिक्स से चिपके नहीं हैं।

मैंने अपने कुछ दोस्तों से बात की जो विकास के अंतिम चरण के निवेशक हैं और उन्होंने मूल रूप से मुझसे कहा, “हम उन कंपनियों के साथ कोई बैठक नहीं कर रहे हैं जिन्होंने 2021 में अपना अंतिम विकास दौर बढ़ाया है क्योंकि हम जानते हैं कि अभी भी एक बेमेल है अपेक्षाएं। हम केवल 2019 या 2020 में उठाई गई कंपनियों के बाजार में आने तक इंतजार करेंगे।

मैं पहले से ही सामान्य स्थिति की वापसी देख रहा हूं कि निवेशकों को उचित परिश्रम का संचालन करना होगा और यह सुनिश्चित करना होगा कि न केवल एक सम्मोहक व्यावसायिक मामला है, बल्कि संस्थापकों और निवेशकों के बीच अच्छी केमिस्ट्री भी है।

वीसी टू डू क्या है?

जाहिर है, मैं हर वीसी के लिए नहीं बोल सकता। लेकिन जिस तरह से हम इसे देखते हैं वह यह है कि उद्यम में अभी आपके पास 2 विकल्प हैं - सुपर आकार या सुपर फोकस।

अपफ्रंट में हम स्पष्ट रूप से "सुपर फोकस" में विश्वास करते हैं। हम "वीसी के गोल्डमैन सैक्स" बनाने की दौड़ में सबसे बड़ी फर्मों के साथ सबसे बड़े एयूएम (प्रबंधन के तहत संपत्ति) के लिए प्रतिस्पर्धा नहीं करना चाहते हैं, लेकिन यह स्पष्ट है कि कुछ लोगों के लिए यह रणनीति सफल रही है। 10 से अधिक वर्षों के दौरान हमने अपने बीज निवेश का माध्यिका प्रथम चेक आकार $2-3.5 मिलियन के बीच रखा है, हमारे बीज फंड ज्यादातर $200-300 मिलियन के बीच हैं और हमने एक स्टार्टअप में लिखे पहले चेक से ~20% का औसत स्वामित्व दिया है। .

मैंने वर्षों से लोगों को यह बताया है और कुछ लोग यह नहीं समझ पा रहे हैं कि हम इस बुल मार्केट चक्र के माध्यम से इस रणनीति को कैसे जारी रख पाए हैं और मैं लोगों से कहता हूं - अनुशासन और फोकस। बेशक हमारा निष्पादन इसके खिलाफ रणनीति बदलनी पड़ी है लेकिन रणनीति स्थिर रही है।

2009 में हमें किसी सौदे की समीक्षा करने में लंबा समय लग सकता था। हम ग्राहकों के साथ बात कर सकते हैं, पूरी प्रबंधन टीम से मिल सकते हैं, वित्तीय योजनाओं की समीक्षा कर सकते हैं, ग्राहक क्रय समूह की समीक्षा कर सकते हैं, प्रतियोगिता का मूल्यांकन कर सकते हैं, आदि।

2021 तक हमें 3.5% स्वामित्व प्राप्त करने के लिए औसतन $20m का पहला चेक लिखना पड़ा और हमारे पास मूल्यांकन करने के लिए बहुत कम समय था। वास्तव में कंपनी स्थापित करने या अपने नियोक्ता को छोड़ने से पहले हम अक्सर टीमों के बारे में जानते थे। इसने अत्यधिक अनुशासन को ज्ञान के "हमारे तैराकी लेन में रहने" के लिए मजबूर किया और न केवल नवीनतम प्रवृत्ति में चेक लिखें। इसलिए हम बड़े पैमाने पर एनएफटी या अन्य क्षेत्रों की फंडिंग से बाहर हो गए, जहां हमें ऐसा नहीं लगा कि हम विशेषज्ञ थे या जहां वैल्यूएशन मेट्रिक्स हमारे फंडिंग लक्ष्यों के अनुरूप नहीं थे।

हम मानते हैं कि किसी भी बाजार में निवेशकों को "बढ़त" की आवश्यकता होती है ... लगभग किसी भी अन्य निवेशक की तुलना में कुछ (थीसिस) या किसी को (पहुंच) बेहतर जानना। इसलिए हम अपने निवेश विषयों के करीब रहे: हेल्थकेयर, फिनटेक, कंप्यूटर विजन, मार्केटिंग टेक्नोलॉजीज, वीडियो गेम इंफ्रास्ट्रक्चर, स्थिरता और अनुप्रयुक्त जीव विज्ञान और हमारे पास भागीदार हैं जो प्रत्येक अभ्यास क्षेत्र का नेतृत्व करते हैं।

हम भौगोलिक क्षेत्रों पर भी बहुत अधिक ध्यान केंद्रित करते हैं। मुझे लगता है कि ज्यादातर लोग जानते हैं कि हम ला में मुख्यालय हैं (सटीक होने के लिए सांता मोनिका) लेकिन हम राष्ट्रीय और अंतरराष्ट्रीय स्तर पर निवेश करते हैं। हमारे पास सैन फ़्रांसिस्को में 7 लोगों की एक टीम है (हमारे विश्वास पर एक काउंटर बेट है कि खाड़ी क्षेत्र एक अद्भुत जगह है।) हमारे लगभग 40% सौदे लॉस एंजिल्स में किए जाते हैं लेकिन हमारे लगभग सभी सौदे हमारे द्वारा बनाए गए एलए नेटवर्क का लाभ उठाते हैं। 25 साल के लिए। हम एनवाईसी, पेरिस, सिएटल, ऑस्टिन, सैन फ्रांसिस्को, लंदन में सौदे करते हैं - लेकिन हम आपको एलए में भी पहुंच रखने का ++ देते हैं।

इसके लिए मैं इसे साझा करने के लिए वास्तव में उत्साहित हूं निक किम हमारे एलए कार्यालयों से बाहर एक भागीदार के रूप में अपफ्रंट में शामिल हो गया है। जबकि निक के पास एक राष्ट्रीय रीमिट होगा (वह एनवाईसी में ~ 10 वर्षों तक रहा) वह शुरू में हमारे गृहनगर कवरेज को बढ़ाने पर ध्यान केंद्रित करने जा रहा है। निक यूसी बर्कले और व्हार्टन के पूर्व छात्र हैं, उन्होंने वॉर्बी पार्कर में काम किया और फिर हाल ही में आदरणीय एलए-आधारित सीड फंड में काम किया। crosscut.

उद्योग वास्तव में कैसे काम करता है?

वीसी उद्योग का अध्ययन करने वाला कोई भी व्यक्ति जानता है कि यह "पावर लॉ" रिटर्न द्वारा काम करता है जिसमें कुछ प्रमुख सौदे अधिकांश फंड लौटाते हैं। अपफ्रंट वेंचर्स के लिए, किसी दिए गए फंड में निवेश करने के 25 वर्षों में 5-8 निवेश सभी वितरणों के 80% से अधिक रिटर्न देंगे और यह आम तौर पर 30-40 निवेशों में से है। तो यह लगभग 20% है।

लेकिन मैंने सोचा कि हम अपने पोर्टफोलियो को कैसे प्रबंधित करते हैं, इसके बारे में सोचने का एक बेहतर तरीका यह है कि इसके बारे में एक फ़नल के रूप में सोचा जाए। यदि हम सीड फंड में 36-40 सौदे करते हैं, तो कहीं 25-40% के बीच पहले 12-24 महीनों के भीतर बड़े दौर की संभावना होगी। यह लगभग 12-15 निवेशों का अनुवाद करता है।

इन कंपनियों में से जो अच्छी तरह से वित्तपोषित हो जाती हैं, हमें केवल 15-25% की जरूरत होती है ताकि फंड को 2-3 गुना लौटाया जा सके। लेकिन यह सब इस धारणा पर आधारित है कि हमने गेट से बाहर $20 मिलियन का चेक नहीं लिखा, कि हमने $100 मिलियन प्री-मनी वैल्यूएशन का भुगतान नहीं किया और यह कि हमने बहुत जल्दी दांव लगाकर एक सार्थक स्वामित्व हिस्सेदारी ले ली। संस्थापकों पर और फिर अक्सर एक दशक या उससे अधिक के लिए उनके साथ साझेदारी करना।

लेकिन यहां वह जादू है जिसके बारे में बहुत कम लोग कभी बात करते हैं ...

हमने केवल 1.5 सौदों से अपफ्रंट के लिए $6 बिलियन से अधिक का मूल्य बनाया है जो तुरंत ऊपर और दाईं ओर नहीं थे।

इन व्यवसायों की सुंदरता जो तत्काल गति नहीं थी, वह यह है कि उन्होंने अधिक पूंजी नहीं जुटाई (इसलिए न तो हमें और न ही संस्थापकों को अतिरिक्त कमजोर पड़ने की आवश्यकता थी), उन्होंने सही आईपी विकसित करने के लिए समय लिया जिसे दोहराना मुश्किल है, वे अक्सर केवल 1 या 2 मजबूत प्रतिस्पर्धियों को आकर्षित करते थे और हम अपनी अप-टू-राइट कंपनियों की तुलना में इस समूह से अधिक मूल्य प्रदान कर सकते हैं। और चूंकि हम अभी भी इन 5 में से 6 व्यवसायों के मालिक हैं, हमें लगता है कि अगर हम धैर्य रखते हैं तो उल्टा बहुत अधिक हो सकता है।

और हम धैर्यवान हैं।