Hans Swildens est convaincu qu'il manque un élément crucial au ralentissement du marché de la technologie et des startups au cours des derniers trimestres : un nom.

Il y a vingt-trois ans, nous avions la bulle Internet. En 2008-2009, c’était la Grande Récession. Mais comment appelle-t-on le brusque retournement des valorisations qui a suivi le sommet du marché de fin 2021 ?

« L'effondrement de la Licorne ? » propose Swildens, dont l'investisseur ferme et axé sur le secondaire Entreprises industrielles, a été actif lors des deux ralentissements précédents. Dans la correction actuelle du marché, encore anonyme, l'entreprise est plus occupée que jamais, fermer le un montant record de plus de 1.7 milliard de dollars réparti dans deux nouveaux fonds la semaine dernière.

Swildens décide plus tard que « l’effondrement de la licorne » est un slogan trop négatif. Même si les valorisations des start-ups fortement financées ont fortement diminué, la plupart sont toujours actives, réduisant ainsi le risque de brûlure et favorisant la rentabilité. En tant qu’investisseur cherchant à acquérir des participations dans de nombreuses sociétés de ce type, le calcul ne fonctionne que s’il voit un potentiel de hausse par rapport aux niveaux actuels.

J'ai suggéré le « Unicorn Reverse Stampede », mais j'ai ensuite conclu que cela ne fonctionnait pas non plus. Les créatures mythiques capables de voler des ailes ne se bousculent probablement pas. Plus tard, « The Big Crunch » vient à l’esprit – un concept cosmologique qui est essentiellement l’inverse du Big Bang. Ou peut-être simplement « Le grand renversement ».

La grande vente secondaire des startups

Jusqu’à présent, l’absence de nom définitif pour le cycle actuel n’a pas freiné le flux des transactions. Pour les investisseurs secondaires en capital-risque, qui achètent des portefeuilles dans des fonds de capital-risque ou des participations dans des sociétés privées, il existe une demande pratiquement sans précédent de la part des vendeurs.

« Le marché du capital-risque est bien plus important qu’il y a 10 ans. Ainsi, lorsque vous regardez le portefeuille d'un grand commanditaire, il est beaucoup plus important qu'il ne l'était », a observé Swildens.

L’éventail des acteurs de l’industrie cherchant à se débarrasser de leurs enjeux est également assez large. Chez Industry Ventures, les sources de flux de transactions comprennent les investisseurs professionnels, les fonds de pension, les fonds de dotation et les fonds spéculatifs. Certains fonds de capital-risque recherchent également des liquidités, tout comme les actionnaires de sociétés privées individuelles.

Cependant, l'évaluation des actions privées n'est pas aussi simple que de consulter la dernière évaluation connue ou de procéder à un ajustement en fonction des compositions du marché public. D'une part, les actions de capital-risque peuvent être assorties de droits attachés, tels que rochet clauses et préférences de liquidation, ce qui les rend plus précieuses que les actions ordinaires. Quant aux startups pionnières en matière de nouvelles technologies et de nouveaux modèles économiques, elles peuvent disposer de peu de comparables pertinents pour établir des valorisations.

Un marché en pleine maturité

Malgré toutes les complications liées à la valorisation des participations des entreprises privées, un développement a rendu les choses plus faciles : il y a plus d’acteurs dans ce domaine.

Marchés pour acheter des actions de sociétés privées, y compris Marché privé du Nasdaq, Forger ainsi que ÉquitéZen, ont grandi au cours de la dernière décennie. Pour les actions de sociétés privées les plus négociées, les valeurs ne sont pas toujours très différentes de celles que pourraient conférer les marchés publics. Swildens cite le cas de Instacart, qui était négocié en privé avant son introduction en bourse et, dans certains cas récents, sa valeur était en fait un peu plus élevée avant son introduction en bourse qu'elle ne l'est actuellement.

Le large recul de la plupart des entreprises technologiques n’est pas nommé Apple, Nvidia or Microsoft Au cours des deux dernières années, cependant, il a fait son chemin vers les portefeuilles à un stade avancé. Les participations dans les startups à un stade avancé de vente se vendent généralement bien en dessous de leurs valorisations maximales de 2021.

Toutefois, les entreprises en démarrage n’ont pas constaté le même impact. Pour les startups qui ont levé leur dernier tour de table, série A ou série B, a déclaré Swildens, il est courant de voir les valorisations rester au prix de leur dernier tour.

Cette fois, ce n'est pas différent

À bien des égards, le ralentissement actuel ressemble beaucoup aux reculs historiques antérieurs, note Swildens. Nous assistons à des réinitialisations de valorisation, à des entreprises qui ajustent leurs plans d'affaires pour s'adapter à des périodes plus difficiles et à un marché des introductions en bourse beaucoup plus faible.

Cependant, cette fois-ci, il y a quelques différences. Des hausses extrêmes des taux d’intérêt sur une courte période étaient une évolution que peu de gens avaient prévue. Les inquiétudes géopolitiques ont également un impact sur les décisions concernant la détention de participations dans des pays étrangers, probablement en Chine en particulier.

Ainsi, tout comme chaque ralentissement est différent, chaque reprise se déroule également à sa manière. Pour l’instant, hormis quelques énormes contrats en matière d’IA, la Grande Correction ne montre aucun signe de franchissement du cap vers le prochain boom. Lorsque cela se produit, les investisseurs secondaires tentent de détenir les meilleures cartes de la maison.

Illustration: Dom Guzmán