Cette année, les sociétés de capital-investissement ont acquis cinq sociétés de logiciels publiques, pour une valeur totale de 38 milliards de dollars. Sept mois après le début de 2022, ces chiffres dépassent les totaux de l'année dernière, quelque chose que je me suis demandé le mois dernier.
Étant donné que les détails de ces transactions sont publics, nous pouvons les utiliser pour déduire comment le marché privé des logiciels évalue les entreprises.
| Entreprise | Acquéreur | Prix | Taux de croissance | Multiple | Marge FCF | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Avalara | Vista | 8.4b | 32% | 9.2x | 2% | |
| Ping Identity | Thoma Bravo | 2.4b | 13% | 6.6x | 6.2% | |
| Zendesk | Hellman-Friedman | 10.2b | 31% | 5.1x | 10.5% | |
| Anaplan | Thoma Bravo | 10.4b | 33% | 13.4x | -6% | |
| Sailpoint | Thoma Bravo | 6.9b | 22% | 11.1x | -2% |
Au cours de la dernière décennie, la croissance des revenus d'un éditeur de logiciels corrélé le plus à son multiple de valorisation.
Dans ce petit ensemble de données, les taux de croissance ne sont pas corrélés aux multiples. La rentabilité (marge bénéficiaire nette) non plus, qui s'établit à -0.13.
Je me suis demandé si le récent rebond du Nasdaq avait pu influencer ces chiffres : fort premier trimestre, crash au deuxième trimestre, puis une certaine résurgence ces derniers temps. Mais aucune relation n'existe entre le niveau de prix et les multiples du Nasdaq. Zendesk et Anaplan ont annoncé leurs acquisitions à quelques jours d'intervalle et leurs multiples délimitaient les limites extérieures de la fourchette : 1x et 2x.
Curieusement, la marge de flux de trésorerie disponible est corrélée aux multiples de revenus à terme/EV à -0.996. Une corrélation négative parfaite. Plus l'entreprise produit de trésorerie disponible, plus le multiple d'acquisition est faible. Je suis incapable d'expliquer cette relation. Peut-être qu'un lecteur qui comprend plus profondément le modèle PE écrira pour l'expliquer.
Cependant, nous pouvons glaner quelques idées. Les données suggèrent que le marché a atteint un prix plancher. Les multiples n'ont aucune corrélation avec le comportement du Nasdaq, les taux de croissance des entreprises et la rentabilité. L'entreprise sous-jacente doit avoir une valeur de base qui est celle où le marché a compensé ces transactions. Les sociétés de logiciels dont la croissance est comprise entre 10 et 35 % se négocient à 5 à 13 fois leurs revenus à terme.
Je ne peux pas déterminer comment les entrées de fonds record dans les fonds de capital-investissement pourraient soutenir ces prix, mais les milliards de trous brûlants dans les portefeuilles de capital-investissement doivent stimuler une certaine activité.
À la fin de 2022, des transactions comme celles-ci éclaireront les prix des entreprises à un stade avancé. Ces chiffres rempliront les sections comparables des notes d'investissement.
