Préface

• L'offre de Bitcoin est assez serrée avec plusieurs mesures d'offre telles que l'offre illiquide, HODLed et Long-Term Holder à des sommets historiques.
• Le comportement de dépenses des détenteurs à court terme suggère qu'un changement dans le caractère du marché s'est produit maintenant que le marché a dépassé le niveau clé de 30 XNUMX $.
• L'analyse de la base des coûts pour les investisseurs pour diverses cohortes suggère que ce niveau de 30 33 $ constitue une zone d'intérêt importante pour les haussiers, avec un « écart d'air » entre ce niveau et XNUMX XNUMX $.

On estime que la réduction de moitié du Bitcoin sera d’ici environ 166 jours, et l’approbation ponctuelle d’un ETF aux États-Unis commence à paraître de plus en plus probable. En conséquence, l’enthousiasme et le sentiment des investisseurs BTC sont à la hausse. Dans ce contexte, une question clé pour les investisseurs est de savoir dans quelle mesure l’offre de Bitcoin circule librement, par opposition à celle qui est étroitement détenue dans les portefeuilles des investisseurs.

Dans cette édition, nous explorerons cette question, en nous concentrant sur la répartition de l’offre de Bitcoin sous un angle macro. Nous utiliserons diverses heuristiques et mesures en chaîne pour évaluer l’étroitesse de l’offre de BTC.

Les pièces vieillissent

La performance des prix des actifs numériques a été impressionnante depuis le début de l'année, comme nous l'avons couvert la semaine dernière (CM 44). Malgré cela, les investisseurs à long terme en Bitcoin restent serrés, la proportion relative de l’offre en circulation détenue pendant plus d’un an et plus oscillant à des niveaux sans précédent pour plusieurs tranches d’âge.

• 🔴 Fourniture du dernier actif il y a 1 an et plus : 68.8 %
• 🟡 Fournir le dernier actif il y a 2 ans et plus : 57.1 %
• 🟢 Fournir le dernier actif il y a 3 ans et plus : 41.1 %
• 🔵 Fournir le dernier actif il y a 5 ans et plus : 29.6 %

La métrique Illiquid Supply, qui mesure la quantité d’offre détenue dans des portefeuilles avec un historique de dépenses minimal, est également à un ATH de 15.4 millions de BTC. Les changements dans l’offre illiquide évoluent souvent en tandem avec les retraits d’échange, ce qui suggère que les investisseurs continuent de retirer leurs pièces en garde, avec plus de 1.7 million de BTC l’ayant fait depuis mai 2021.

Cela se reflète dans le taux de variation mensuel de l’offre illiquide, qui s’inscrit dans une période pluriannuelle d’augmentation nette, augmentant actuellement à un rythme de +71 XNUMX BTC par mois.

Nous observons une tendance similaire dans la métrique HODLer Net Position Change (également connue sous le nom de Vaulted Supply dans le Cadre Cointime Economics). Vaulted Supply a connu un régime d’afflux soutenu depuis juin 2021, avec toutefois une légère hausse après la vente de juin 2022 lorsque 3AC et LUNA-UST se sont effondrés.

Cette mesure témoigne d’une maturation globale de l’offre de BTC, à mesure que les investisseurs accumulent et conservent leurs pièces, s’abstenant de dépenser et d’effectuer des transactions à un rythme croissant.

Une divergence de conviction

Une puissante divergence continue de se former entre l'offre de détenteurs à long terme (LTH) 🔵, qui est juste en dessous d'un niveau record, et l'offre de détenteurs à court terme (STH) 🔴 qui est effectivement à son plus bas historique. Cette dynamique perspicace démontre une tension croissante au sein de l’offre de BTC, alors que les détenteurs existants sont de moins en moins disposés à se séparer de leurs avoirs.

Comme nous l'avons couvert dans notre rapport préalable, les LTH attendent historiquement que le marché atteigne le nouveau prix ATH avant d'accélérer leur distribution. Ce processus peut être observé par la baisse à grande échelle de leur offre au cours de la course haussière de 2021, qui s'accompagne d'une légère hausse de l'offre de STH, ainsi que des volumes d'afflux d'échange.

Si l’on prend un ratio entre l’offre de détenteurs à long terme et à court terme, nous pouvons voir qu’il a atteint de nouveaux sommets depuis juillet 2023. Cela montre clairement l’ampleur de la divergence entre l’offre dormante et mobile, et met en évidence une tension impressionnante.

Le rapport activité/voûte (A2VR) est une nouvelle mesure qui décrit avec élégance cette divergence à une échelle macro. Il compare l'équilibre historique de « l'activité » et de « l'inactivité » des pièces, mesuré en unités de temps de détention par l'investisseur (généralement des jours-pièces ou des blocs de pièces).

• Tendances à la hausse indiquent que les investisseurs possédant d’anciennes pièces dépensent, des hausses plus abruptes indiquant une distribution agressive.
• Tendance à la baisse indiquent que les investisseurs préfèrent conserver leurs pièces dans un état inactif, des tendances plus prononcées suggérant une accélération de ce comportement.

La métrique A2VR est dans une tendance à la baisse depuis juin 2021, la pente s’accentuant considérablement après juin 2022. Cette métrique a maintenant atteint des plus bas similaires à ceux du début 2019 et de la fin 2020, toutes deux précédant des tendances haussières significatives du marché. Cela suggère également que « l’exubérance » du cycle 2021-22 a été complètement éliminée du marché.

Une autre approche permettant d’évaluer l’activité des investisseurs consiste à analyser leurs comportements en matière de dépenses. Le ratio de risque côté vente est un excellent outil pour évaluer la valeur absolue du profit ou de la perte bloqué par les investisseurs par rapport à la taille de l'actif (mesurée comme le plafond réalisé). Nous considérons cette métrique dans le cadre suivant :

• Des valeurs élevées indiquent que les investisseurs dans leur ensemble dépensent des pièces avec un profit ou une perte important par rapport à leur coût de base.
• Faibles valeurs indiquent que la majorité des pièces dépensées sont proches du seuil de rentabilité, ce qui suggère un épuisement des « profits et pertes » dans la fourchette de prix actuelle.

Dans ce cas, nous considérons uniquement la cohorte des détenteurs à court terme, car ils sont l'un des principaux moteurs de l'évolution quotidienne des prix. Après le récent rallye à 35 XNUMX $, le ratio de risque côté vente a grimpé par rapport à ses plus bas historiques, suggérant un « réveil » de nombreuses jeunes pièces. Cela témoigne d’un événement de prise de bénéfices à court terme par cette cohorte.

Cependant, pour la cohorte des détenteurs à long terme, leur ratio de risque côté vente a légèrement augmenté, tout en restant extrêmement faible dans un contexte historique. Cette métrique a actuellement une structure similaire à celle des époques 2016 et fin 2020, qui étaient des périodes similaires d’offre globale serrée de BTC.

Accumulation à tous les niveaux

L’ensemble de mesures précédent considère largement l’offre de Bitcoin en termes de vieillissement et de maturité globale des pièces. Une autre perspective consiste à considérer l’offre dans le contexte de la taille des portefeuilles. La mesure Accumulation Trend Score permet de suivre l’offre en fonction de la taille de l’entité, et une dynamique inhabituelle est apparue depuis fin octobre.

Ici, nous pouvons voir un score d'afflux presque parfait 🟦dans toutes les cohortes, certainement l'exemple le plus frappant depuis le début de l'année. Nous pouvons observer une tendance dans laquelle le marché a rencontré de la résistance pendant les périodes de sorties nettes accrues 🟥 dans la majorité des cohortes, tandis que les hausses du marché se heurtent à une tendance générale d’entrées équilibrées 🟦. Ce phénomène semble témoigner d’une confiance croissante des investisseurs et d’une inflexion du comportement des participants.

Si nous isolons uniquement les entités situées à l’extrémité la plus petite de l’échelle, telles que les crevettes (<1 BTC), les crabes (1-10 BTC) et les poissons (10-100 BTC), nous pouvons constater que leur schéma d’accumulation est assez significatif. Le taux combiné d’augmentation du solde pour ce sous-groupe équivaut actuellement à 92 % de l’offre nouvellement extraite et est resté dans un état élevé depuis mai 2022.

Clusters de base de coûts

En conclusion, nous pouvons utiliser la distribution des bénéfices réalisés par UTXO (URPD) pour identifier les zones de base de coûts densément concentrées, ainsi que les zones de prix à écartement où relativement peu de pièces ont été négociées. Nous pouvons voir quatre domaines d’intérêt à proximité de notre prix spot actuel.

• Section A : Un important groupe d'offres a été accumulé entre 26 31 $ et 2 3 $ au cours des deuxième et troisième trimestres de 2023.
• Section B : Un écart d'air est à noter entre 31 33 $ et XNUMX XNUMX $, le prix étant passé ici rapidement.
• Section C : Une quantité importante d'offre a récemment été négociée dans la fourchette de prix actuelle comprise entre 33 35 $ et XNUMX XNUMX $.
• Section D : Environ 620 2021 BTC du cycle 22-35 ont une base de coût juste au-dessus entre 40 XNUMX $ et XNUMX XNUMX $.

Enfin, nous pouvons ajouter de la couleur à cette distribution URPD en la divisant en détenteurs à long terme 🔵 et à court terme 🔴. Nous notons que la majorité des pièces STH sont désormais rentables, la majorité ayant un coût compris entre 25 30 et XNUMX XNUMX $. La hausse du ratio de risque côté vente STH par rapport au précédent s'aligne sur l'événement de « prise de bénéfices » qui a transféré les pièces à de nouveaux investisseurs dans la fourchette de prix actuelle.

Dans l’ensemble, cela suggère que la fourchette de 30 31 $ à 35 30 $ constitue un domaine d’intérêt clé, car il s’agit du niveau supérieur du plus grand cluster de base d’offre et de coût. Étant donné que relativement peu de pièces ont été négociées entre XNUMX XNUMX et XNUMX XNUMX $, le marché réagira si le prix revient à XNUMX XNUMX $ d'intérêt. Cela correspondrait également au prix moyen réel du marché que nous avons présenté dans CM 44 Il s'agit de notre meilleure estimation de la « base de coût actif pour l'investisseur » moyenne.

Résumé et conclusions

L'offre de Bitcoin est historiquement tendue, de nombreuses mesures d'offre décrivant « l'inactivité des pièces » atteignant des sommets sur plusieurs années, voire sans précédent. Cela suggère que l’offre de BTC est extrêmement serrée, ce qui est impressionnant compte tenu de la solide performance des prix depuis le début de l’année. Avec la réduction de moitié attendue en avril et la dynamique positive autour d’un ETF spot aux États-Unis, les mois à venir s’annoncent passionnants pour les investisseurs Bitcoin.

Avis de non-responsabilité : ce rapport ne fournit aucun conseil en investissement. Toutes les données sont fournies à titre informatif et éducatif uniquement. Aucune décision d'investissement ne sera basée sur les informations fournies ici et vous êtes seul responsable de vos propres décisions d'investissement.

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