La distribution de l'offre de Bitcoin continue d'être un sujet de grand intérêt, à la fois pour l'analyse des flux de capitaux, mais aussi pour l'observation des comportements de cohorte de la base de détenteurs. La distribution de pièces est également le sujet de nombreux critiques de Bitcoin, citant souvent à tort de gros portefeuilles comme preuve d'une forte concentration de l'offre détenue par une petite poignée de baleines.

Dans notre article d'origine, nous avons analysé la distribution de Bitcoin pour montrer qu'il peut être démontré que la propriété de BTC se disperse dans le temps et qu'elle est beaucoup moins concentrée qu'on ne le rapporte souvent. Pour y parvenir, nous avons implémenté nos algorithmes de clustering d'ajustement d'entité, qui rassemblent et regroupent plusieurs adresses considérées comme ayant un seul propriétaire d'entité. Ces outils améliorent à la fois notre exactitude et notre précision pour mesurer l'activité économique en chaîne et isolent les grandes entités telles que les bourses ou les produits ETF qui représentent de grandes bases d'utilisateurs collectifs. La combinaison de ces deux éléments améliore notre rapport signal sur bruit pour l'utilisation des données en chaîne pour prendre des décisions.

Le but de cet article est de fournir une mise à jour de suivi sur la croissance et la contraction de l'offre détenue par ces cohortes d'entités définies, et de fournir des remarques sur la distribution de l'offre en circulation telle qu'elle se présente aujourd'hui.

Remarque sur la nuance d'analyse : Par souci de simplicité, ce rapport et les chiffres présentés reflètent des valeurs agrégées et limitent la discussion de certaines des nuances sous-jacentes. Des points plus détaillés relatifs à cette nuance sont présentés à la fin de la pièce pour référence ultérieure.

TL;DR Key Points à retenir

• Cette analyse actualisée des changements d'offre entre les cohortes de taille de portefeuille étaye davantage le cas selon lequel le L'offre de BTC a en effet continué à se répartir dans le temps, la distribution implacable par les mineurs étant un exemple indicatif.
• Une part de plus en plus importante de l'offre est détenue par des entités plus petites représentatif des détenteurs de détail, les crevettes (< 1 BTC) et les crabes (< 10 BTC) absorbant un remarquable 2.25 fois plus de pièces que celles extraites en 2022.
• L'adoption institutionnelle après mars 2020 est visible sur la chaîne dans plusieurs cohortes de portefeuilles, les soldes montrant des signes d'être de plus en plus axés sur le marché (c'est-à-dire gonfler/se contracter avec le prix). Les entités dont le solde est compris entre 10 et 1 100 BTC absorbent des volumes de pièces équivalents à 2022 % des pièces émises en XNUMX.
• Les réserves de change continuent de s'épuiser globalement, notamment suite à l'effondrement de FTX. Il s'agit d'une combinaison à la fois d'une demande renouvelée d'auto-garde, mais aussi de l'expansion des solutions de garde institutionnelles et collaboratives, et des produits négociés en bourse comme GBTC.

🪟 Les mesures couvertes par ce rapport sont disponibles dans notre Tableau de bord de distribution d'approvisionnement de l'entité.

Distribution d'approvisionnement en Bitcoin

Pour commencer, nous allons réintroduire nos cohortes de créatures marines, qui divisent les entités du réseau en fonction de leurs avoirs en Bitcoin :

• Crevettes (<1 BTC)
• Crabe (1 à 10 BTC)
• Octopus (10 à 50 BTC)
• Fish (50 à 100 BTC)
• Dauphin (100 à 500 BTC)
• requin (500 à 1,000 BTC)
• Baleine (1,000 à 5,000 BTC)
• À bosse (> 5,000 XNUMX BTC)
• Échanges et mineurs

Dans notre article original, nous avons calculé à la fois le pourcentage de l'offre en circulation détenue, ainsi que le volume brut de pièces détenues par cohorte d'entités. Le tableau ci-dessous fournit un résumé de l'état de la propriété relative de l'offre de Bitcoin environ 2 ans plus tard.

En évaluant le changement subi par chaque cohorte depuis février 2021, nous pouvons voir que les plus petites entités (crevettes à poulpe) ont connu une croissance relative, tandis que les baleines, les mineurs et les échanges ont connu les plus fortes contractions de la part de l'offre.

Nous pouvons également explorer les changements dans la distribution relative de l'offre au moyen d'une nouvelle métrique, la Taux d'absorption annuel. Cet outil fournit une mesure relative du changement de solde par rapport au volume de pièces nouvellement frappées au cours de la dernière année. Cela donne un aperçu du niveau d'expansion / contraction qu'une cohorte a connu par rapport à la nouvelle offre entrant sur le marché.

• Un taux d'absorption de 120 % signifie que le solde de la cohorte a augmenté de 1.2 fois les nouvelles émissions.
• Un taux d'absorption de 0 % signifie que le solde de la cohorte était stable au cours de la dernière année.
• Un taux d'absorption de -80 % signifie un solde de cohorte diminué de 0.8 fois les nouvelles émissions.

⛏️ Mineurs

Nous commencerons par la cohorte Miner, qui est le côté production de BTC, et le dépositaire d'origine de chaque pièce en circulation. Une critique courante du Bitcoin est que les grands mineurs industriels bien capitalisés ont une capacité démesurée à obtenir et à accumuler des pièces, devenant ainsi un point de concentration de l'approvisionnement (bien sûr, cela ignore les énormes coûts des intrants et le marché hyper concurrentiel pour la production de BTC) .

De toutes les affirmations critiques formulées à l'encontre de Bitcoin, celle-ci est probablement la plus facile à réfuter. Compte tenu du solde total détenu par les mineurs, nous pouvons constater une baisse globale de la propriété à 100 % à la genèse à seulement 9.5 % à la date actuelle. Il s'agit en fait d'une surestimation de la part de l'offre en circulation détenue par les mineurs car elle inclut les pièces Patoshi (qui sont de plus en plus susceptibles d'être perdues au fil du temps). En les supprimant, nous pouvons voir que les mineurs non-Patoshi ne possèdent collectivement que 3.77 % de l'offre en circulation aujourd'hui.

Cette force distributive nette peut également être observée dans les taux d'absorption annuels pour les mineurs, où en général, cet équilibre de cohorte diminue de 1.05 à 1.1 BTC pour chaque 1.0 BTC extrait. Cela représente une dépense progressive du solde accumulé pour tous les mineurs à travers l'histoire.

Il convient de noter les périodes du cycle 2020-22, où les mineurs ont en fait absorbé un peu plus de BTC que ce qui a été extrait. Cela coïncide avec l'émergence de sociétés minières cotées en bourse, avec un meilleur accès aux marchés des capitaux pour financer des opérations en dehors des ventes directes de pièces produites.

🦐 Crevettes [< 1 BTC] à 🦀 Crabes [1-10 BTC]

Pour évaluer la participation des détaillants, la cohorte Shrimp to Crab est notre première escale, englobant toutes les entités détenant moins de 10 unités de BTC. Malgré le profil de cette cohorte composée majoritairement de participants détaillants. Les HODL titulaires avec des stratégies d'accumulation pluriannuelles apparaîtront également dans cette distribution, en particulier s'ils utilisent les meilleures pratiques de confidentialité (comme éviter la réutilisation des adresses ou consolider les UTXO).

En analysant l'offre totale détenue par les entités Crevettes et l'évolution mensuelle subséquente de l'offre détenue, nous relevons 2 observations majeures :

• Le changement de position mensuel est resté positif presque indéfiniment, avec seulement 37 jours de bourse enregistrant un solde global de crevettes inférieur à celui du mois précédent.
• Les implosions de LUNA et de FTX ont inspiré la plus forte augmentation mensuelle de l'offre jamais enregistrée, à +56k et +92k BTC par mois, respectivement.

Le changement de position mensuel actuel reste historiquement élevé à +24 224 BTC par mois, et seuls XNUMX jours de bourse ont connu un changement mensuel plus important.

La cohorte du crabe a connu une croissance mensuelle du solde pendant 94 % de tous les jours de négociation, avec seulement 305 jours de baisse. Suite aux implosions LUNA et FTX, la classe Crabe a également connu son plus grand afflux mensuel de +78.4k et +130k BTC, respectivement.

À l'heure actuelle, les entités de crevettes contrôlent 6.6 % de l'offre en circulation (contre 4.86 % il y a 1 an), ce qui équivaut à 1.26 million de BTC, tandis que les crabes détiennent 10.5 % de l'offre (contre 8.7 % il y a 1 an), soit 2.03 % M BTC.

Les taux d'absorption annuels pour les deux cohortes ont également été presque toujours positifs depuis le début, la seule exception notable pour les crabes étant une participation faible à stable tout au long du S2-2022. Ces cohortes connaissent actuellement une croissance sans précédent de l'équilibre relatif, enregistrant un taux d'absorption équivalent à 105 % de l'émission annuelle pour les crevettes, et un taux encore plus élevé de 119 % pour les crabes.

🐟 Poisson [10-100 BTC] à 🦈 Requins [100-1k BTC]

Cette cohorte représente les particuliers fortunés, les bureaux de négociation et les entités de taille institutionnelle détenant entre 10 et 1 XNUMX BTC. Cette cohorte particulière a une fourchette de soldes particulièrement large, résultat de plusieurs nuances liées à la façon dont ces entités en sont venues à posséder et à gérer également leurs avoirs. Cette cohorte représente :

• Les premiers utilisateurs de Bitcoin qui ont acquis de nombreuses pièces à des prix nettement moins chers.
• Les personnes fortunées qui ont alloué des positions importantes à Bitcoin, y compris celles qui répartissent les acquisitions sur plusieurs tranches (et peuvent donc détenir des UTXO non groupés).
• Bureaux de négociation, particuliers fortunés et institutions qui utilisent un mélange de solutions d'auto-garde et de garde de qualité institutionnelle.
• Étant donné que le grand livre Bitcoin est transparent, de nombreux grands détenteurs et dépositaires décomposeront les avoirs plus importants en ensembles d'UTXO plus petits pour éviter les détecteurs d'observation des baleines (par exemple, 1k BTC pourrait être reflété dans 100x plus petits UTXO 10 BTC).

Un exemple de ce dernier point peut être vu dans le graphique ci-dessous, où de grands volumes d'UTXO ont été décomposés de la « cohorte des baleines » et transférés dans la « cohorte des requins » au début de 2021.

Cette cohorte agrégée a connu une croissance de l'équilibre général depuis la genèse jusqu'à la fin de 2017, date à laquelle la croissance a stagné après le sommet parabolique de décembre 2017. Après cela, les comportements de portefeuille semblent adopter un modèle de négociation plus réactif au marché et à plus court terme. Le solde des cohortes est resté stable sur le long terme, mais a tendance à osciller en réponse aux signaux des prix du marché.

Notamment, pendant et après l'événement de désendettement à l'échelle de l'industrie qui a eu lieu à partir de la mi-2022, cette cohorte a connu une résurgence relativement organique de la croissance de l'offre. Cela suggère peut-être un changement de comportement des investisseurs par les entités au sein de cette classe de richesse, répondant à la fois à des prix fortement déprimés, mais aussi à une prise de conscience renouvelée du risque de contrepartie avec les dépositaires.

À travers le prisme des taux d'absorption annuels, la cohorte poisson-requin affiche trois phases de comportement principales :

• Genèse à décembre 2017 : a vu cette cohorte comme un participant principal à l'absorption nette de l'offre, en partie en raison du fait que toutes les récompenses de bloc se situent dans cette fourchette de cohorte (50 à 25 BTC), mais aussi en raison de prix relativement bas, ce qui rend une telle taille de position relativement bon marché à acquérir en USD conditions.
• Déc-2017 à Fév-2021 : un changement dans la structure du taux d'absorption annuel des émissions peut être observé, passant d'un régime de croissance constante à un régime de périodes localisées d'expansion et de contraction. Au cours de cette période, cette cohorte a connu un changement de solde net étant en équilibre net, et subissant ainsi une perte relative de dominance de l'offre circulante détenue.
• À partir de février 2021 : parallèlement à une vague d'adoption institutionnelle, à une plus grande liquidité du marché et à une prise de conscience générale, les changements d'équilibre dans la cohorte sont devenus de plus en plus volatils et biaisés en faveur de l'expansion de l'équilibre. Cette cohorte connaît actuellement une croissance significative du solde de + 104% des émissions, avec une contribution répartie d'environ 75:25 des poissons et des requins respectivement.

🐳 Baleines [1k+ BTC]

Enfin, nous examinons l'offre détenue par les entités avec plus de 1 2016 BTC sur leurs adresses groupées, tout en excluant les pièces détenues sur les bourses. La cohorte Whale a vu la plus grande expansion de l'offre se produire jusqu'au deuxième événement de réduction de moitié à la mi-7.8, date à laquelle elle détenait environ 50 millions de BTC (environ 25 % de l'offre). Cela était également possible en raison de la récompense de bloc initiale émettant de 50 à 1 BTC par bloc, parallèlement à des prix historiquement bas, où 1k BTC avait généralement une valeur inférieure à XNUMX million de dollars.

Au fil du temps, la domination des entités Whale dans l'offre totale détenue a constamment diminué, passant de 62.7 % lors de la première réduction de moitié en 2012 à 34.4 % aujourd'hui, soit une dilution de 45 % sur sept ans.

Le marché haussier de 2017 a été un tournant notable pour le comportement de Whale, alors que les bourses et les marchés matures se sont développés et que les soldes de Whale ont commencé à baisser de manière significative. À la fin du marché baissier de 2018, les entités Whale détenaient entre 6.4 millions et 6.6 millions de BTC, soit une baisse de 16 % depuis leur pic de détention au premier semestre 1. Les entités baleinières détiennent actuellement environ 2016 millions de BTC, l'équivalent de 6.64 % de l'offre en circulation.

Du point de vue du taux d'absorption annuel, deux périodes principales se distinguent pour cette cohorte :

• La course de taureaux 2017 ce qui représentait une baisse nette des soldes Whale, probablement en réponse à des afflux historiquement importants de nouvelle demande, à une volatilité élevée ainsi qu'à des marchés de plus en plus développés qui étaient suffisamment liquides pour être distribués.
• La course haussière 2020-21 qui a vu la première véritable vague de capitaux institutionnels et d'entreprises entrer dans l'espace, parallèlement à une expansion des produits ETP tels que GBTC et d'autres ETF. Cette période a reflété la première expansion majeure du solde détenu par les entités Whale depuis 2016.

🏦 Échanges

Dans un cadre d'analyse en chaîne de l'offre et des soldes, les échanges Bitcoin peuvent raisonnablement être considérés comme «l'intermédiaire» par lequel passent la majorité des pièces qui changent de mains. L'expansion de l'une ou l'autre cohorte de portefeuilles est généralement équilibrée soit par un changement opposé dans une autre cohorte de portefeuilles, soit par des changements dans les réserves de change globales.

Lors de l'analyse de l'historique des soldes d'échange, l'événement de vente de mars 2020 reste un point d'inflexion crucial, car le comportement des investisseurs et la structure du marché ont radicalement changé.

• Depuis l'effondrement de Mt Gox en 2013, la tendance dominante était que les pièces affluent continuellement vers les échanges, une tendance qui a persisté jusqu'en mars 2020.
• Après mars 2020, un changement structurel s'est produit et les pièces ont commencé à sortir des échanges à des taux croissants. Ces sorties sont dirigées à la fois vers les portefeuilles des investisseurs en auto-conservation, mais également vers les services de garde institutionnels et collaboratifs, et vers les produits négociés en bourse tels que GBTC (qui se négocient en dehors des marchés au comptant en chaîne).
• Cet effet a été amplifié après l'effondrement de FTX, car le marché s'est une fois de plus brutalement rappelé la nature du risque de contrepartie. La période de novembre à décembre 2022 reste la plus grande sortie mensuelle de -200k BTC/mois.

Du point de vue du taux d'absorption annuel, ces déphasages sont apparents. La course haussière de 2017 peut être considérée comme le pic historique de la croissance relative de la balance des changes, augmentant d'un équivalent de 177% des pièces émises au cours de cette année. Cette tendance à la croissance s'est inversée après le pic de la manie de février 2018 et est devenue négative peu de temps après la vente massive du COVID 2020. On peut voir que les soldes d'échange traversent de nombreuses périodes de l'histoire ont tendance à évoluer dans des directions opposées aux cohortes d'investisseurs clés détaillées ci-dessus.

Répartition globale par nombre d'entités

Dans les sections ci-dessus, nous avons exploré l'équilibre relatif et le changement d'équilibre de diverses cohortes de portefeuilles. Dans cette dernière section, nous explorerons le nombre relatif d'entités et le comparerons au solde global détenu. Le graphique ci-dessous montre le nombre estimé d'entités (axe des abscisses en échelle logarithmique), tandis que celui de droite montre la proportion relative de l'offre détenue (axe des abscisses en échelle linéaire).

À partir de là, nous pouvons voir que le nombre d'entités suit une distribution de Pareto, avec plus de 32 millions de crevettes représentant 6.5 % de l'offre en circulation. Cela se compare à environ 1640 baleines détenant environ 28.3% de l'approvisionnement. Pour chaque cohorte, nous pouvons évaluer un solde moyen par entité pour un sens de l'échelle (évalué à un prix de 22.4k $):

• Crevette = ~ 0.039 BTC (873.6 $) avec une population de 32 millions
• Crabe = ~2.73 BTC (61.15k$) avec une population de 740k
• Octopus = ~ 21.75 BTC (487.2k $) avec une population de 80k
• Poisson = ~ 74.17 BTC (1.66 M$) avec une population de 12 XNUMX
• Dauphin = ~ 214 BTC (4.79 M$) avec une population de 10 XNUMX
• Requin = ~763.63 BTC (17.1 M$) avec une population de 2.2k
• Baleine = ~1855.17 BTC (41.6 M$) avec une population de 1.45k
• Bosse = ~ 14,473 324 BTC (190 M$) avec une population de XNUMX

Considérées comme une distribution dans le temps, nous pouvons voir que les plus petites cohortes par équilibre (crevettes et crabes) ont constamment augmenté à la fois en taille de population (graphique du bas), mais aussi en termes de part relative de l'offre détenue (graphique du haut). Dans l'ensemble, cela témoigne d'une dispersion structurelle de l'offre sur une période de moyen à long terme à mesure que l'adoption et la sensibilisation au Bitcoin augmentent.

Résumé et conclusions

Dans cet examen de la distribution de l'offre de Bitcoin, nous constatons que les observations faites dans la pièce d'origine sont renforcées et que l'offre de BTC continue de se distribuer à davantage de portefeuilles, d'une taille moyenne plus petite au fil du temps. Le plus intéressant est la croissance extraordinaire de la domination des plus petites cohortes par taille de solde (crevettes et crabes), en particulier jusqu'en 2022. Cela reflète un degré de participation au détail qui est effectivement à des niveaux record et encourageant à voir.

Dans l'histoire récente, deux événements se sont démarqués comme des tournants comportementaux dans plusieurs cohortes :

• Solde de mars 2020, après quoi l'entrée de capitaux de taille institutionnelle devient apparente et renverse la tendance à la stagnation ou même au déclin de la domination des grandes entités.
• Mi-2022 Désendettement et FTX, qui a créé la plus grande impulsion d'auto-garde et de retraits d'échange de l'histoire. Cet effet est visible dans plusieurs cohortes de portefeuilles, ce qui en fait un point d'inflexion généralisé.

Dans l'ensemble, il peut être démontré que l'offre de Bitcoin se disperse continuellement, à la fois du côté de la production (mineurs), mais également à travers les cycles du marché (investisseurs/détenteurs). C'est une observation saine, et c'est sans aucun doute une réalité incroyable à mâcher pour la cohorte de critiques professionnels de Bitcoin.

🪟 Les mesures couvertes par ce rapport sont disponibles dans notre Tableau de bord de distribution d'approvisionnement de l'entité.

Discussion sur les nuances

Sur les entités Bitcoin: Les adresses Bitcoin sont les adresses publiques de base enregistrées sur la blockchain qui envoient et reçoivent des BTC. Grâce à l'application d'une variété d'heuristiques et d'algorithmes de clustering avancés, on peut identifier des clusters d'adresses dont nous avons une grande certitude qu'elles sont contrôlées par le même participant, c'est-à-dire une entité de réseau. Cela crée une approximation plus proche du nombre de participants au réseau, permettant aux analyses ultérieures de modéliser plus étroitement les réalités sous-jacentes du réseau. Veuillez vous référer à notre travaux antérieurs pour plus d'informations.

Sur les métriques de modification du solde de l'entité: Comme discuté dans cet article, les chiffres présentés sont une meilleure estimation de la véritable répartition de la propriété de Bitcoin. Au niveau agrégé, les tendances et l'ampleur sont instructives. Pour une analyse plus granulaire, des nuances supplémentaires et des données encore plus raffinées sont nécessaires pour tenir compte correctement d'une structure de marché plus individuelle. Voici plusieurs points à prendre en considération sur ce front :

• Approvisionnement sur les bourses : La quantification des utilisateurs d'échange aura un impact sur les distributions ci-dessus. Le nombre estimé d'utilisateurs sur les échanges est de l'ordre de 130 millions. Il est raisonnable de supposer qu'une majorité d'entre eux sont des investisseurs de détail, situés dans les tranches d'entités plus petites. Il faudrait une analyse plus granulaire de la répartition des détenteurs sur les bourses pour répartir les 2.3 millions de BTC détenus chez ces dépositaires. Pour simplifier, cette analyse isole ces pièces, mais on pourrait faire valoir que la distribution en bourse pourrait très bien être similaire à celle des portefeuilles en chaîne (c'est-à-dire un sous-ensemble du total).
• Gardiens : Niveaux de gris et les autres services de garde en établissement ne sont pas explicitement pris en compte dans cette analyse globale. Cependant, le BTC détenu se situe de manière disproportionnée au sein des cohortes baleine+. Pour GBTC en particulier (détenant environ 650 XNUMX BTC au moment de la rédaction), ces pièces sont détenues au sein de Coinbase Custody (et non plus au sein de notre cluster d'entités d'échange Coinbase) et sont détenues par plusieurs participants sur les marchés secondaires. On pourrait donc soutenir que le GBTC « Whale Balance » est en fait représentatif d'une offre répartie entre sa propre base de détenteurs.
• BTC emballé : De même, il y a environ 180,000 XNUMX BTC enveloppé dans le jeton WBTC ERC20, mais cette analyse globale les considérera comme une seule entité de la taille d'une baleine. Encore une fois, étant donné que ces pièces enveloppées appartiennent à de nombreux investisseurs, la propriété de BTC se disperserait en réalité davantage entre les entités.
• Pièces perdues : De nombreuses pièces datent des premiers jours et sont généralement considérées comme perdues. De plus, étant donné le faible prix du Bitcoin au début, de grandes quantités de BTC étaient souvent détenues dans des adresses/portefeuilles uniques, en particulier avant que BIP32 n'introduise des portefeuilles HD pour générer une nouvelle adresse à chaque transaction. Les heuristiques courantes pour déterminer quelles pièces sont perdues peuvent être celles qui n'ont jamais fait l'objet de transactions depuis que les marchés ont commencé à se négocier (~ 1.457 M BTC), ou des pièces inactives depuis plus de 7 ans (4.45 M BTC). La prise en compte des pièces perdues qui sont disproportionnellement biaisées vers des groupes de cohorte à solde plus élevé agirait pour indiquer une distribution de l'offre encore plus étendue.
• Le nombre estimé de petites entités du réseau : Le nombre total d'entités du réseau est probablement bien inférieur à celui indiqué. Notre méthodologie est très conservatrice, ce qui signifie que nous optimisons pour éviter les faux positifs. Cependant, il est peu probable que de nombreuses adresses détenues par la même entité réelle soient regroupées en une seule entité. Considérez qu'un HODLer de stratégie DCA mensuelle qui ne combine jamais les UTXO et ne réutilise jamais les adresses verra chaque acquisition mensuelle apparaître comme une entité discrète. Cet effet est plus prononcé pour les petites entités en raison de la taille relative de leur population, mais les effets seront également répandus parmi les grandes entités. Cela signifie que le nombre réel d'entités du réseau est susceptible d'être inférieur aux plages indiquées.

Avis de non-responsabilité : ce rapport ne fournit aucun conseil en investissement. Toutes les données sont fournies à titre informatif et éducatif uniquement. Aucune décision d'investissement ne sera basée sur les informations fournies ici et vous êtes seul responsable de vos propres décisions d'investissement.

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• La source: https://insights.glassnode.com/bitcoin-supply-distribution-revisited/