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La thèse des secondaires

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Les thèses d'investissement en capital-risque varient, mais les principes d'investissement restent les mêmes pour les investissements primaires. Les sociétés de capital-risque investissent des capitaux, des conseils et de l'expertise dans les entrepreneurs en démarrage afin de les aider à se développer. Les risques sont élevés, comme pour tout investissement privé, mais si une croissance explosive est réalisée, des rendements démesurés peuvent également être obtenus.

Les secondaires du capital-risque ont une thèse différente. En mettant davantage l'accent sur les rendements potentiels qui peuvent être obtenus, les secondaires permettent aux investisseurs d'obtenir une exposition économique au potentiel de croissance des startups en phase ultérieure. C'est souvent à un prix réduit par rapport au dernier tour de prix.

Alors, pourquoi les investisseurs individuels choisissent-ils de vendre tôt ? 

Les investisseurs individuels deviennent actionnaires de plusieurs façons. Leurs raisons de vendre varient, mais la motivation est généralement la même. Les entreprises restent privées plus longtemps et les particuliers ont des besoins de liquidités.

Employés

Lorsque les startups sont créées, la plupart des équipes de direction ont des budgets serrés. Pourtant, les premières embauches d'une entreprise sont essentielles à la mise en place de l'entreprise pour un succès à long terme. Ainsi, afin de recruter les meilleurs talents, les entreprises utilisent les capitaux propres comme élément essentiel des packages salariaux des employés des startups. Si une startup connaît alors une croissance considérable, la valeur de ces actions augmentera. Cela conduit les premiers employés à détenir des options sur actions et des actions valant beaucoup d'argent. 

Super pour eux, non ? Oui, mais cela comporte des défis.

Ces personnes sont souvent des premiers employés ordinaires plutôt que des investisseurs professionnels. Ils peuvent vouloir réaliser la valeur de leur actionnariat plus tôt que d'attendre pour sortir, ce qui est souvent des années dans le futur. Cela pourrait être pour l'un des grands événements de la vie, comme l'achat d'une propriété, la création d'une entreprise ou la retraite. Les premiers employés sont en mesure de tirer parti d'une vente secondaire pour céder une partie ou la totalité de leur actionnariat et réaliser cette richesse.

Les investisseurs providentiels

Les startups lèvent souvent leurs premiers tours d'investissement auprès d'investisseurs providentiels. Les anges varient de la famille et des amis qui veulent montrer leur soutien, aux investisseurs chevronnés qui sont des professionnels de l'espace. De la même manière que les actions des employés augmentent en valeur, les investisseurs providentiels peuvent voir la même croissance.

Les investisseurs providentiels veulent souvent encaisser avant une sortie complète. Certains veulent vendre une partie de leur avoir pour réaliser des gains déjà réalisés. D'autres veulent vendre la totalité de leur participation car la société a franchi les étapes dans lesquelles ils souhaitent investir. Tous sont en mesure de sortir tôt et de débloquer une richesse illiquide grâce à une vente secondaire.

Fondateurs

Les fondateurs détiennent généralement d'importantes participations dans leurs propres entreprises. Après des années de longues heures, de stress élevé et souvent d'un manque total d'équilibre entre vie professionnelle et vie privée, il n'est pas surprenant que les fondateurs veuillent souvent retirer des fonds propres de la table et réaliser une certaine richesse sur papier. Être millionnaire sur papier ne semble pas aussi excitant que d'avoir cet argent à la banque. 

Les fondateurs secondaires ont toujours été mal vus par les VC traditionnels. Un fondateur qui retire des capitaux propres de la table peut réduire leur alignement sur le succès de l'entreprise. S'ils ont déjà encaissé une partie de leurs avoirs et gagné beaucoup d'argent, leur objectif et leur volonté de développer l'entreprise seront-ils toujours les mêmes ? Mais au cours des dernières années, ce sentiment a changé car les VC ont adopté un état d'esprit plus moderne.

Les secondaires peuvent permettre aux fondateurs de se concentrer sur leurs ambitions sans les distractions et les pressions des problèmes financiers à court ou moyen terme. Un secondaire peut garder un fondateur visant le meilleur résultat, plutôt que de se contenter d'un résultat médiocre.

Et pourquoi les investisseurs institutionnels vendent-ils par le biais des secondaires ?

Cycle de vie des fonds

Les sociétés de capital-risque investissent dans des fonds qui ont des cycles de vie limités. La plupart des fonds sont constitués de véhicules à 10 ans avec une période d'investissement de cinq ans. Les entreprises à croissance rapide choisissant de rester privées plus longtemps que jamais, les VC devront parfois quitter leurs investissements plus tôt afin de distribuer les rendements à leurs commanditaires (LP) dans les délais auxquels ils se sont engagés. Les secondaires permettent aux VC d'accéder à cette liquidité.

Portefeuille de rééquilibrage

Les investisseurs institutionnels veulent générer des rendements démesurés, mais souhaitent également diversifier leurs actifs pour atténuer les risques. Investir dans des entreprises à forte croissance peut entraîner une surexposition des fonds à certains secteurs, et les institutions peuvent se tourner vers les secondaires pour réduire les participations et rééquilibrer.

Certaines institutions qui ont vu des investissements particulièrement réussis peuvent vouloir éliminer complètement les risques. Grâce à des transactions secondaires, ils peuvent sortir pour la valeur de leur investissement initial, tout en conservant des actions supplémentaires, ce qui leur permet de conserver une exposition à la hausse de tout gain de valorisation futur.

Maintenant, pourquoi les investisseurs voudraient-ils investir dans les secondaires ?

Les investisseurs dans les établissements secondaires vont des particuliers aux investisseurs institutionnels, et leurs motivations sont similaires. Les investisseurs investissent pour accroître leur exposition économique aux entreprises à forte croissance qui évoluent déjà rapidement.

Investisseurs institutionnels

Les investisseurs existants et les nouveaux investisseurs sont des acheteurs très courants dans les secondaires. Les investisseurs existants connaissent déjà l'entreprise et ont probablement effectué leur diligence raisonnable. Si l'entreprise se porte bien, les investisseurs existants voudront peut-être acheter la plus grande partie possible de l'entreprise.

Les relances primaires à chaud sont souvent sursouscrites, et toutes les institutions qui souhaitent investir ne sont pas en mesure de le faire. Les investisseurs qui ont été laissés de côté peuvent soit attendre la prochaine augmentation primaire et espérer investir ensuite, ce qui sera probablement à une valorisation plus élevée si l'entreprise se porte bien, soit acheter via une transaction secondaire. Ce dernier est souvent préférable car il leur permet généralement d'investir à une valorisation inférieure à celle qu'ils pourraient recevoir à l'avenir.

Certains investisseurs, en particulier les investisseurs en phase de croissance, sont moins intéressés par les toutes premières étapes du cycle de vie des startups. Les premières séries d'investissements présentent la meilleure opportunité de réaliser des rendements démesurés si une entreprise réussit. Cependant, les investisseurs de ces tours prennent le plus de risques d'échec de l'entreprise. Historiquement, une règle empirique a été que 90% des entreprises en démarrage échouent dans les 10 ans. 

Au moment où une entreprise à croissance rapide approche de la croissance du bâton de hockey, il peut être trop tard pour certains investisseurs de se lancer dans de nouveaux cycles de financement primaires. Les secondaires présentent une opportunité pour les investisseurs d'entrer plus tard, atténuant une partie du risque d'investissement privé à un stade précoce. De plus, cela offre un avantage potentiellement plus important que d'attendre qu'une entreprise devienne publique.

De nombreuses institutions qui achètent des établissements secondaires recherchent une bonne affaire. Sur le marché secondaire du capital-risque, les actions sont souvent proposées avec une décote par rapport à l'évaluation cotée la plus récente. Bien que cela ait changé au cours des dernières années, de plus en plus d'investisseurs sont prêts à payer des primes pour la bonne transaction. 

Quelques facteurs contribuent à la tarification des secondaires :
  • Classe d'actions - les secondaires offrent généralement des actions ordinaires avec des droits de vote et d'information limités, plutôt que des actions privilégiées offertes dans les augmentations primaires. Le risque accru d'être au bas de l'arbre des actions en cas de liquidation est pris en compte dans la valorisation des actions secondaires. 
  • Trouver un acheteur - généralement, des actions secondaires apparaissent sur le marché parce qu'un actionnaire recherche activement un acheteur pour les actions. En fonction de l'urgence du besoin de liquidité, les acheteurs secondaires peuvent agir rapidement avec des offres basses pour profiter de leur position pour fournir rapidement des liquidités
  • Offre d'actions - économie simple de l'offre et de la demande. Si les actions sont rares, le prix du marché sera plus élevé. Si les actions sont largement disponibles sur le marché et que la demande est faible, le prix du marché sera plus bas. 
  • Perception de l'entreprise - si l'entreprise est particulièrement excitante, par exemple opérant sur un grand marché avec une idée unique, beaucoup de place pour la croissance et une bonne défense des concurrents, cela est pris en compte dans les prix.

Les prix des secondaires sur Seedrs sont basés sur les mêmes facteurs et sont négociés par notre équipe de secondaires.

Investisseurs fortunés et SPV

Il est possible pour les particuliers d'acheter des actions dans des startups à un stade avancé qui se portent bien, visant le même avantage que les investisseurs institutionnels. Auparavant, les investisseurs individuels devaient être des personnes fortunées bien connectées, disposées à acheter d'importantes allocations d'actions et à gérer des processus de transaction complexes. 

Un groupe d'investisseurs peut former un SPV (Special Purpose Vehicle), afin de mettre en commun de l'argent pour acheter des allocations secondaires. Cela crée une entrée sur le tableau des plafonds de la société émettrice, mais permet à plusieurs investisseurs d'investir via la structure SPV.

Investisseurs du quotidien

En raison des minimums d'investissement substantiels et des problèmes juridiques complexes associés à la création de SPV, les investisseurs ordinaires étaient auparavant exclus des investissements dans les secondaires. Les investisseurs devraient attendre l'introduction en bourse pour investir et regarder le cours de l'action avec les doigts croisés. 

Alors que des rendements démesurés peuvent être générés après des introductions en bourse (pourquoi nos parents n'ont-ils pas investi dans Apple en 1983 ?), des conditions de marché turbulentes à court terme peuvent rendre l'investissement difficile - car nous voyons des introductions en bourse de premier plan telles que Robinhood, Coinbase et Marqueta, toutes dont ont chuté de plus de 60% depuis leurs introductions en bourse en 2021 (voir aussi, Apple devient publique en 1983…).

Le rôle des secondaires dans la construction d'un portefeuille

En fin de compte, tous les investisseurs - qu'ils soient institutionnels, fortunés ou ordinaires - devraient se concentrer sur la constitution d'un portefeuille diversifié qui équilibre l'appétit personnel pour le risque avec leur stratégie de constitution de patrimoine à long terme. Les secondaires offrent une chance de diversifier davantage un portefeuille au-delà des très jeunes entreprises et des entreprises publiques. 

Grâce à notre structure de candidats à la pointe de l'industrie, nous pouvons aider les actionnaires à sortir. Nous donnons aux investisseurs de tous les jours un accès pour la première fois à des sociétés passionnantes en pré-introduction en bourse, à partir de 10 £ seulement. 

Récemment, nous avons réussi à offrir aux investisseurs éligibles la possibilité d'investir dans Freetrade et Impossible Foods. Gardez un œil sur certains noms passionnants dans le pipeline pour les prochaines semaines en vous inscrivant ci-dessous. 

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