Chez Poseidon, nous suivons près d'une cinquantaine de fonds investissant dans des sociétés privées de cannabis. Dans le climat économique actuel, seulement environ la moitié sont actifs. Malgré des prévisions plus faibles pour les ventes de 2023, les fondamentaux de l'industrie restent solides. Dix les États envisagent la légalisation de l'utilisation par les adultes dans les trois prochaines années par mises à jour de Vicente Sederberg et du Marijuana Policy Project. Ces États pourraient débloquer près de 6.8 millions de nouveaux consommateurs, générer 9.1 milliards de dollars de nouvelles ventes et faire passer le pourcentage de représentants au Congrès qui soutiennent l'utilisation légale par les adultes de 48 % à 67.5 %.

Les prix de gros semblent se stabiliseret tendances des ventes qui ont stagné en 2022 montrent des signes de vie. Pourtant, les marchés publics limités par la garde et les États en difficulté de croissance qui digèrent les gains de revenus inattendus réalisés pendant la pandémie rendent le sentiment des investisseurs négatif à neutre malgré l'augmentation des ventes d'unités et les victoires de la légalisation par l'État - une marée montante qui devrait se poursuivre au cours des trois prochaines années ou plus.

L'industrie est à un point où il y a plus d'opérateurs expérimentés que jamais auparavant, et certains se tournent vers les régions émergentes pour de nouvelles opportunités. Par exemple, des États du sud comme la Floride, la Géorgie, le Mississippi, le Texas et l'Alabama étendent ou mettent en œuvre de nouveaux programmes juridiques. Même les législateurs de l'État du Tennessee ont récemment présenté un projet de loi sur la légalisation.

Pendant ce temps, l'industrie répond aux demandes des consommateurs qui ont dépensé 26 milliards de dollars en 2022 et se prépare à une croissance prévue des revenus à 46 milliards de dollars en 2026, selon la BDSA. Si l'histoire nous apprend quelque chose sur l'industrie juridique, il convient de se rappeler que "là où il y a une volonté, il y a un moyen". Les fondateurs astucieux du cannabis persévéreront, et les investisseurs convaincus comprendront qu'il s'agit d'une opportunité à long terme, pas d'un revirement rapide. L'élément manquant aujourd'hui est le capital, alors approfondissons ce que disent les investisseurs.

Les sociétés auxiliaires en plein essor

Peu fonds de cannabis sont prêts à s'engager à mener une ronde de financement, mais la plupart sont heureux de suivre. Il est difficile de parvenir à un accord sur les termes de l'accord, d'autant plus que les comparaisons d'évaluation publiques sont déprimées et que le risque est écarté. Il y a une conviction commune que le financement dans cet environnement devrait fournir dix-huit à vingt-quatre mois de piste. En conséquence, de nombreux investissements et cycles ont plusieurs clôtures, les investisseurs se frayant un chemin dans de nouveaux déploiements avec une prudence supplémentaire. Certains investisseurs ont recentré leurs efforts sur les produits et services auxiliaires, ne laissant que quelques-uns rechercher activement des opérations sous licence. Ceux qui ont investi dans le secteur public et perdu de l'argent pansent leurs plaies, mais il y a une certaine incitation autour des valorisations historiquement basses. La levée de fonds de capital-risque est très difficile dans cet environnement. Avec l'échec de la Secure and Fair Enforcement Act à la fin de 2022 et les valorisations en baisse constante, les commanditaires n'exercent que peu de pression pour se déployer.

La capital-risqueur (VC) La communauté a surtout exprimé son soulagement à la suite de la disgrâce de Dutchie. D'autres sociétés privées de cannabis qui ont levé des capitaux à des valorisations alléchantes au cours des deux dernières années devraient connaître des baisses. Néanmoins, une petite poignée de startups auxiliaires atteignent ou dépassent les prévisions, lancent de nouveaux tours de table et suscitent même l'intérêt des VC traditionnels. En fait, il y a plus de VC conventionnels dans le cannabis que jamais, et c'est un signe prometteur.

Certains VC qui ont soutenu des investissements dans le cannabis en phase de croissance et en phase ultérieure en 2020 et 2021 ne voient pas la croissance des ventes ou l'appréciation de la valeur qu'ils attendaient et commencent à accepter le fait qu'ils ne peuvent dégager que deux à quatre fois les revenus de ces investissements. En conséquence, il y a une bifurcation de l'intérêt des investisseurs qui se développe autour des entreprises en démarrage avec des valorisations inférieures à 10 millions de dollars et des sociétés cotées en bourse qui se négocient à une à deux fois leurs revenus.

Technologie de paiement du cannabis gagne en popularité, permettant aux entreprises auxiliaires qui facilitent les transactions à chaque étape de la chaîne d'approvisionnement d'augmenter leurs revenus et d'accroître leur rentabilité. Bien que les paiements légaux de cannabis soient considérés par certains comme étant en contradiction avec la réglementation bancaire fédérale, peu d'acteurs de l'industrie opèrent sans respecter les normes légales, quel que soit le modèle commercial. Cette industrie a été fondée par des entrepreneurs sauvages bafouant les lois et le statu quo. La facilitation des paiements semble être la dernière frontière pour ceux qui recherchent la croissance et la rentabilité.

Les investisseurs redoublent de diligence raisonnable

De plus en plus de VC s'appuient sur leurs pairs et leurs réseaux de fondateurs pour identifier les entreprises aux perspectives solides. Les manœuvres autour de la pandémie ont forcé la communauté entrepreneuriale à moins compter sur les événements de présentation, les conférences et les salons professionnels, renforçant plutôt les connexions numériques qui constituent désormais l'épine dorsale de la collecte de fonds dans l'industrie. Nous voyons de plus en plus de VC s'associer à des transactions pour atténuer les risques et approfondir la diligence raisonnable.

L'ère de la « peur de rater quelque chose » semble révolue. La plupart des investisseurs providentiels qui ont fait des investissements précoces sont assis sur la touche et attendent les rendements de leurs sociétés de portefeuille existantes. Pendant ce temps, les fonds spéculatifs semblent tourner en rond dans un schéma d'attente sur les nouvelles offres privées alors qu'ils s'efforcent de ressusciter leurs participations publiques plus importantes.

Pour les opérations sous licence et les opérateurs multi-états (MSO), la dette est une préoccupation croissante. Alors que les prix se compriment, l'impact des coûts de mise en conformité et de l'article 280E du Code fiscal interne a rendu les paiements d'intérêts plus difficiles à respecter. Une chaîne est aussi solide que son maillon le plus faible, et toute faiblesse peut créer des problèmes systémiques. Fait intéressant, un manque de commerce interétatique peut fournir un pare-feu inattendu à partir de l'État où la crise de la dette peut devenir la plus aiguë : la Californie.

Aucun VC n'a mentionné New York comme une opportunité d'investissement pour le moment. Les devantures de magasins illégales, un déploiement retardé, des réglementations et des stratégies de financement de l'État peu claires sont tous des signaux d'alarme pour les investisseurs. Les VC interrogés ont indiqué qu'ils attendraient, regarderaient et apprendraient avec New York, tandis que d'autres ont révélé une déception acceptable quant à la façon dont l'État a déployé le marché à usage adulte.

Les nouvelles fusions sont délicates

L'industrie est en pleine mutation, mais ce qui est certain, c'est qu'un ralentissement suit chaque boom économique. Il y a eu une prise de conscience et une sensibilité accrues des VC et des fondateurs sur les impacts des cycles de financement supplémentaires et des coûts de sortie (tours de pont, taxes, frais juridiques, banquiers, etc.) qui diluent leur position et impactent leurs rendements. Si les fondateurs maintiennent leur désir d'évaluations à la hausse, le coût est une protection à la baisse pour les investisseurs sous la forme de préférences de liquidation ou d'évaluations liées aux prévisions de revenus ou de bénéfices.

Des cycles d'investissement plats, en baisse et plus structurés deviendront la norme dans les entreprises privées. Malheureusement, nous verrons probablement plus d'entreprises échouer qui ne sont pas en mesure de lever des fonds ou vendre. Cet abattage réduira le troupeau et donnera plus de pouvoir aux titulaires établis - de plus en plus des MSO - avec un coût du capital inférieur et une empreinte croissante des actifs et des opérations. Pourtant, comme dans toute autre industrie, il y a toujours de la place pour « mieux ».

En ce qui concerne les évaluations, le plat est la nouvelle tendance. Les entreprises auxiliaires lèvent des tours fixes même si elles ont augmenté leurs revenus annuels récurrents de façon exponentielle depuis leur dernière augmentation. Les VC admettent que ces financements précédents étaient trop chers et sont soulagés lorsque les fondateurs proposent des extensions plates qui rapprochent leurs sociétés de portefeuille des multiples du marché public. Pourtant, les multiples privés sont deux à trois fois plus élevés que là où springbig, Weedmaps et Leafly se négocient actuellement, ce qui ne peut pas durer longtemps.

Les équipes qui ne respectent pas les prévisions procèdent à des licenciements, réduisent leurs effectifs et recentrent le personnel restant sur la survie jusqu'à la fin de 2024. Réduire la stratégie produit et donner la priorité aux ventes peut mener ces entreprises jusqu'à demain, mais l'exécution doit être stricte.

Les entreprises qui reçoivent aujourd'hui des investissements sont gérées par des équipes de direction raffinées qui comprennent les défis et les complexités de la création d'une entreprise et de l'établissement de marques de cannabis. De plus, ils sont probablement rentables ou ont trouvé une voie claire vers la rentabilité. Avec une courte liste de sociétés de capital-risque investissant dans de nouvelles entreprises, la plupart des gestionnaires de fonds travaillent avec leurs portefeuilles existants et font des choix difficiles quant aux personnes à soutenir en cas de ralentissement attendu. Ce n'est pas propre au cannabis, mais les fondateurs qui n'ont pas atteint leurs propres prévisions doivent maintenant envisager fusions et acquisitions (M&A) beaucoup plus tôt qu'ils ne l'imaginaient.

Pourtant, les fusions et acquisitions sont délicates. Les évaluations des entreprises de cannabis non rentables varient entre ce que les autres sont prêts à payer et ce que les propriétaires peuvent obtenir. Les transactions en espèces sont très difficiles à trouver, les notes du vendeur gagnent en popularité et la plupart des transactions se concluent pour tous les stocks. Cela complique les choses pour les investisseurs qui ont initialement reçu des actions privilégiées et qui peuvent maintenant être contraints d'accepter des actions ordinaires d'acquéreurs qui ont levé pour la dernière fois à des valorisations gonflées de 2020 à 2022.

Malgré tout cela, les avocats et les experts juridiques prédisent que dix États supplémentaires pourraient légaliser l'utilisation par les adultes au cours des trois prochaines années. Cependant, sans mouvement au niveau fédéral, le calcul pour la plupart des investisseurs change. Pendant ce temps, tout le monde dans l'écosystème continue de travailler dur pour que les chiffres fonctionnent, et cela ne peut être qu'une bonne chose pour la viabilité à long terme de l'industrie.

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Patrick Réa est directeur général de Poséidon Garden Ventures, un fonds de capital-risque axé sur les entreprises auxiliaires en démarrage et les opérateurs de licence. Depuis le premier déploiement de capital au début de 2021, la société a investi dans onze sociétés : Adaviv, Dispense, Birchmount, Happy Cabbage, Sunburn, Amnesia, JKL2, Komplyd, SPARC, BuzzKill et ChormaCann. Avant Poséidon, Kaye a cofondé CanopyBoulder, un accélérateur d'entreprises en phase de démarrage qui a financé 116 entreprises, dont BDSA, Wurk, Weller, Abaca et Potguide.

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• La source: https://mgmagazine.com/business/finance-acquisitions/i-spoke-to-25-vc-fund-managers-heres-what-i-learned/