Préface

• Alors que le marché atteint des sommets annuels, plus de 83.6 % de l’offre de pièces Bitcoin est désormais détenue en profit, soit le niveau le plus élevé depuis novembre 2021 (près de l’ATH).
• Cependant, l'ampleur des bénéfices non réalisés, mesurés par le delta entre le prix au comptant et le coût de base des pièces, reste modeste.
• Le degré de profit non réalisé détenu par les investisseurs n’est jusqu’à présent pas une incitation suffisante pour motiver les détenteurs à long terme à dépenser, ce qui maintient l’offre globale relativement tendue.

Bitcoin poursuit sa solide performance en matière de prix, s'échangeant près des sommets de l'année et dépassant les 37.9 16.366 $ cette semaine. En conséquence, plus de 83.6 millions de BTC sont désormais détenus en profit, ce qui équivaut à 2021 % de l’offre en circulation. Cela place le volume de pièces en profit à des niveaux similaires aux sommets du marché haussier de XNUMX.

Dans cette édition, nous explorerons ce que cela signifie pour la rentabilité des investisseurs et comment cela se compare aux conditions de marché haussières passées.

Accumulation à tous les niveaux

Nous commencerons par examiner le comportement d’accumulation des investisseurs, en tenant compte du changement d’équilibre des portefeuilles en chaîne. En utilisant le Score de tendance d'accumulation, nous pouvons illustrer comment ce rallye le plus récent se caractérise par des schémas d’accumulation plus importants que d’autres cette année.

Contrairement aux deux premiers rallyes de 2023, cet indicateur signale un régime d'accumulation robuste (couleurs sombres) lors de la récente expansion des prix, soutenant la hausse des prix de +39 % au cours des 30 derniers jours.

Compte tenu des différentes tailles de portefeuille, une évaluation plus détaillée peut ventiler ce score d’accumulation par cohortes. Un changement distinct s'est produit depuis fin octobre, où les investisseurs de toutes tailles de portefeuille ont constaté une hausse substantielle de leurs avoirs (indiqué par 🟦).

Nous pouvons constater que les conditions tout au long de 2023 ont connu des sorties nettes 🟥 dans plusieurs cohortes, ce qui suggère un comportement non uniforme de la part des différentes cohortes d'investisseurs. Cette large hausse de l’accumulation signifie que la solide performance du marché et les espoirs de plus en plus optimistes autour d’un ETF BTC au comptant améliorent la confiance des investisseurs dans la tendance haussière.

Un rallye rentable

Avec des prix retestant des sommets annuels, le pourcentage de l’offre détenu dans le profit a atteint 83 % de l’offre totale en circulation. D'un point de vue statistique, cela est historiquement significatif, étant bien au-dessus de la valeur moyenne historique (74 %) et poussant vers la bande supérieure de +1 écart type 90 %.

Lorsque cet indicateur s'échange au-dessus de cette bande supérieure, il s'est historiquement aligné sur le marché entrant dans les premières étapes d'un marché haussier.Phase euphorique. »

Pour mettre en perspective la rentabilité actuelle de l’offre, le graphique ci-dessous met en évidence trois phases de cycle typiques au cours des 5 dernières années.

• Découverte du fond 🟥 où moins de 58% (-1 std) des pièces en circulation sont bénéficiaires.
• Transition ours/taureau 🟨 où le marché se remet de la phase Bottom Discovery (ou chute de l'Euphorie) en négociant à 58% de l'offre en profit et à 90%.
• Euphoria 🟩 où la plupart des pièces sont rentables car le prix atteint le dernier ATH (+1 std).

Le marché est dans la phase de transition baissière/haussière au cours des 10 derniers mois, alors qu'il se remettait de la tendance baissière de 2022. La majeure partie de 2023 s'est négociée en dessous de la moyenne historique, le rallye d'octobre étant la première cassure durable au-dessus.

Volume vs ampleur

Il est important de noter que les graphiques précédents mesuraient le volume de pièces détenu dans le profit, étant des pièces dont le coût de base était inférieur au prix au comptant. Ceci est cependant différent de l’ampleur du bénéfice non réalisé détenu, qui évalue l’écart entre le coût de base et le taux actuel.

Pour l’analyse du comportement des investisseurs, le profit non réalisé est souvent une variable plus critique car il se rapporte au profit des positions des investisseurs, libellé en USD.

Le graphique suivant applique les mêmes bandes moyennes et ±1 std au Bénéfice non réalisé indicateur. À partir de là, nous pouvons mesurer directement l’ampleur des bénéfices détenus par les investisseurs. Cette mesure montre, en moyenne, combien de bénéfices sont stockés sur le marché pour chaque dollar de bitcoin.

Contrairement aux mesures précédentes du volume des pièces, l'ampleur de Bénéfice non réalisé n’a pas encore atteint un niveau statistiquement élevé coïncidant avec les phases houleuses du marché haussier. Il se négocie actuellement au niveau moyen historique de 49 %, nettement inférieur aux niveaux extrêmes de plus de 60 % observés lors de la phase d'euphorie des marchés haussiers passés.

Cela suggère que même si un volume important de l’offre est bénéficiaire, la plupart ont une base de coût qui n’est que modérément inférieure au prix spot actuel.

Une forte divergence

Un autre phénomène remarquable est la divergence croissante entre l’offre détenue par les détenteurs à long terme et celle détenue par les détenteurs à court terme.

Comme indiqué dans CMO 45, L'offre de détenteurs à long terme (LTH) 🔵 atteint continuellement de nouveaux sommets historiques depuis novembre 2022, atteignant 14.9 millions de BTC au moment de la rédaction. À l’inverse, l’offre de détenteurs à court terme (STH) 🔴 est tombée à 2.3 millions de BTC, ce qui constitue en fait un nouveau plus bas historique.

Cette dynamique indique que les détenteurs existants sont de plus en plus réticents à se séparer de leurs avoirs, car ils attendent historiquement que le marché atteigne un nouveau prix ATH (voir notre rapport précédent). Cela peut être interprété comme le fait que les investisseurs exigent un profit non réalisé (ampleur) plus élevé avant d’augmenter leur pression de distribution.

La route à suivre

Nous constatons désormais que la rentabilité du marché est légèrement supérieure à son point médian statistique. Nous explorerons ensuite comment ces outils peuvent fournir un schéma macro du chemin à parcourir, basé sur les cycles précédents.

Le premier outil se concentre sur l’offre détenue en profits/pertes détenue par les détenteurs à long terme (LTH). Nous notons que l'offre à long terme a tendance à être assez cyclique, et nous avons mis en évidence divers régimes de fortes dépenses 🔴 et de fortes détentions 🟢 sur le graphique ci-dessous.

• Avant de récupérer l’ATH, l’offre de LTH traverse une longue période de réaccumulation, avec une augmentation généralement plate à modeste de l’offre globale retenue.
• À mesure que le marché brise le cycle ATH précédent, l’incitation à augmenter les dépenses augmente considérablement. Cela entraîne une baisse spectaculaire de l’offre de LTH, transférant les pièces aux nouveaux acheteurs à des prix de plus en plus élevés.

Tout au long du marché baissier de 2022, la première phase s’est déroulée de manière très cohérente avec les cycles précédents, avec une offre de LTH augmentant fortement. Cela montre une résilience remarquable des détenteurs de BTC, malgré les pertes croissantes subies par cette cohorte l’année dernière. Cependant, contrairement aux cycles 2015-26 et 2018-20, il y a eu moins de baisses et d’oscillations dues aux dépenses, l’offre de LTH ayant tendance à augmenter de plus en plus. Cela témoigne d’un certain degré de tension de l’offre que nous avons abordé dans CM 45 ainsi que CM 46.

À l’aide de ces observations, nous revisitons une boussole que nous avons introduite dans CM 22, qui évalue le comportement de dépenses des LTH. Cet outil aide à briser le long et semé d’embûches entre les plus bas du marché baissier et les nouveaux ATH en trois sous-intervalles :

• Découverte du fond 🟥 où le prix se négocie en dessous de la base de coût LTH.
• Équilibre 🟧 où le prix s'échange au-dessus de la base de coût LTH mais en dessous de l'ATH précédent.
• Découverte de prix 🟩 À mesure que les prix dépassent le dernier cycle, les dépenses ATH et LTH s'accélèrent.

Ce Indicateur binaire de dépenses (SBI) permet de déterminer si les dépenses en LTH sont d'une intensité suffisante pour diminuer l'offre totale de LTH sur une période soutenue de 7 jours. Cela indique actuellement que très peu de dépenses sont effectuées par les LTH, ce qui ajoute une preuve supplémentaire du resserrement de l'offre.

Pour conclure, nous pouvons fusionner l'indicateur SBI et la position relative du prix au comptant et la base de coût LTH pour construire un nouvel outil de suivi du sentiment du marché. Nous considérons quatre sous-catégories pour repérer les changements dans le désinvestissement des LTH :

1. Capitulation 🟥 où le prix au comptant est inférieur au coût de base du LTH, et par conséquent, toute dépense importante est probablement due à la pression financière et à la capitulation (Conditions : LTH-MVRV < 1 et SBI > 0.55).
2. Transition 🟧 où le prix s'échange légèrement au-dessus du coût de base des détenteurs à long terme, et où des dépenses légères occasionnelles font partie de l'activité quotidienne (Conditions : 1.0 < LTH-MVRV < 1.5 et SBI > 0.55).
3. Équilibre 🟨 Après s'être remis d'une période baissière prolongée, le marché cherche un nouvel équilibre entre une légère demande d'afflux, une liquidité plus légère et des détenteurs sous-marins du cycle précédent. De fortes dépenses en LTH au cours de cette étape sont généralement associées à des rebonds ou à des corrections soudaines (Conditions : 1.5 < LTH-MVRV < 3.5 et SBI > 0.55).
4. Euphoria 🟩 Alors que LTH-MVRV atteint 3.5 (historiquement aligné avec le marché atteignant l'ATH précédent), les LTH réalisent en moyenne plus de 250 % de profit. Le marché entre dans une phase d'euphorie, qui motive ces investisseurs à dépenser à des rythmes très élevés et en accélération (Conditions : LTH-MVRV > 3.5 et SBI > 0.55).

Suite au récent rallye au-dessus de 37.1 50 $ (LTH avec un bénéfice > XNUMX %), le marché a connu une légère hausse des dépenses de LTH, signalant le premier retrait intensif de ces acteurs via le « Phase d'équilibre. »

Conclusion

Avec la récente hausse des prix, le volume des pièces bénéficiaires a atteint les niveaux observés pour la dernière fois il y a 2 ans, lorsque le marché a quitté l'ATH de novembre 2021. Cependant, l’ampleur des bénéfices non réalisés détenus dans ces pièces reste modeste et jusqu’à présent insuffisante pour motiver les détenteurs à long terme à verrouiller leurs bénéfices.

Avis de non-responsabilité : ce rapport ne fournit aucun conseil en investissement. Toutes les données sont fournies à titre informatif et éducatif uniquement. Aucune décision d'investissement ne sera basée sur les informations fournies ici et vous êtes seul responsable de vos propres décisions d'investissement.

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• La source: https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-47-2023/