By Nicolas Sauvage

La diligence raisonnable a fait son retour. Selon un étude de 700 sociétés de capital risque, un accord typique a été conclu une fois 83 jours compléter. Sur une transaction moyenne, les sociétés de capital-risque dépenseraient 118 heures de diligence raisonnable et appelle Références 10.

Pendant le mousseux "parti de financement« En 2021, les sociétés de capital-risque ont commencé à donner la priorité à la vitesse et à prendre des raccourcis, ce qui a conduit à des cycles compressés et à une vérification moins rigoureuse. On partait souvent du principe que quelqu’un d’autre avait déjà fait preuve de diligence. Comme les taux d'intérêt ont augmenté ainsi que capital contracté, les ramifications sont devenues plus claires.

Au cours des quatre trimestres de 2023, 19% à 20% des cycles de financement ont été en baisse – bien au-dessus de la norme de 10 à 12 % avant la pandémie. Bien que cela soit emblématique du resserrement de l’environnement financier, cela indique également que «des valorisations incroyables» de 2021 étaient revenir à la norme.

Avec cela, une diligence de haute qualité est revenue, et c’est à la fois un art et une science. Dans le domaine de l’investissement en capital-risque, l’objectif de la diligence est d’évaluer minutieusement une opportunité et de développer une thèse d’investissement à forte conviction.

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Il n’y a pas de règles strictes. Une liste de contrôle peut être utile, mais « l’art » de la diligence raisonnable consiste à se concentrer sur les questions clés impliquées dans les avantages et les inconvénients d’une opportunité. Pour une startup, il pourrait s’agir de valider la traction du marché ; d’autre part, il pourrait s’agir d’une question d’économie unitaire.

Il existe des modèles en matière de diligence. Dans une enquête auprès des sociétés de capital-risque, les fondateurs ont été cités le plus souvent comme un facteur important, avec 95% des VC d'accord.

Les autres domaines que les investisseurs peuvent prendre en compte incluent les concurrents et la dynamique du marché, la technologie/la propriété intellectuelle, les clients, les données financières, les mesures opérationnelles, le risque réglementaire, la gouvernance, le tableau des plafonds et les conditions de la transaction.

Des appels de référence sont généralement nécessaires, à la fois avec les contacts introduits par la startup et pour les vérifications des canaux back-channel. Une diligence approfondie peut impliquer des dizaines d’appels avec des clients, complétés par des conversations avec des employés et des analystes.

La diligence peut être très différente dans les investissements de démarrage, les investisseurs indexant davantage sur les fondateurs et le marché ; 31 % des sociétés de capital-risque en phase de démarrage ne prévoyez même pas les résultats financiers, mais recherchez plutôt une sortie importante et un rendement en espèces. Lorsque le temps presse, comme dans une situation de concurrence, les investisseurs peuvent consacrer davantage de diligence aux feuilles post-terme.

Un investissement à un stade ultérieur prend plus de temps à conclure et peut ressembler davantage à une opération de capital-investissement avec une salle de données. Les investisseurs rechercheront des données financières détaillées, la répartition des revenus, des contrats, des documents d'entreprise et du portefeuille de propriété intellectuelle, et approfondiront la diligence raisonnable technique.

La diligence raisonnable est différente pour les sociétés de CVC ou de capital-risque d’entreprise. Dans une étude sur les CVC, 66% avaient des motivations « principalement » ou « purement » stratégiques. Ces CVC passent plus de temps à valider le chevauchement stratégique entre la startup et leur société mère. Ils peuvent considérer les portefeuilles de produits, la synergie avec les canaux et clientèle , le potentiel de collaboration en R&D ou d'accès privilégié, et les options de licence ou d'acquisition. Les CVC évaluent également la façon dont les cultures s'articuleront.

La diligence raisonnable atténue les risques non seulement pour les investisseurs mais aussi pour les fondateurs. S’il est bien géré, il peut s’agir d’une expérience positive pour toutes les parties : un processus qui équilibre rapidité et rigueur, et dont les deux parties peuvent sortir avec une meilleure compréhension de l’entreprise et des défis à venir.

À mesure que la réalité revient, les investisseurs reconstruisent la mémoire musculaire importante de la façon de faire preuve de diligence – le travail de gros du capital-risque. Regarder vers l'avant, 2024 a le potentiel d’être l’un des millésimes de la loi de puissance – en supposant que les valorisations restent raisonnables et que nous tirions la leçon de 2021. Il n’est pas étonnant que «la diligence est le nouveau noir. »

Nicolas Sauvage est le président de Entreprises TDK, un fonds de capital-risque axé sur la technologie qui investit à l'échelle mondiale dans des startups en démarrage qui utilisent la science des matériaux pour ouvrir la voie à un avenir durable pour le monde. Il a lancé TDK Ventures il y a cinq ans avec 350 millions de dollars d'actifs sous gestion et plusieurs investissements, dont la licorne. Groq. Auparavant, Sauvage a travaillé chez InvenSense et était responsable des relations stratégiques avec l'écosystème, y compris Google ainsi que Qualcomm. Il faisait également partie de l'équipe de direction de NXP Software. Il est un ancien élève de Stanford, à l'intérieur, Institut supérieur d'électronique et du numérique ainsi que London Business School.

Illustration: Dom Guzmán