Ethena est un protocole de dollar synthétique sur Ethereum qui émet le stablecoin USDe. L’actif vise à être une forme de monnaie numérique résistante à la censure et évolutive, indexée sur le dollar américain.

Le 16 avril, la société d'analyse en chaîne CryptoQuant a plongé en profondeur dans l'écosystème Ethena, révélant les risques liés au dernier stablecoin, dont la capitalisation boursière a atteint plus de 2 milliards de dollars plus rapidement après son lancement que tout autre homologue majeur.

La capitalisation boursière de l'USDe a culminé cette semaine à un peu moins de 2.4 milliards de dollars, après une hausse de 900 % après son lancement en février, ce qui en fait le cinquième plus grand stablecoin.

Les risques d'Ethena révélés

L'USDe est soutenu par des actifs cryptographiques comme l'ETH et le BTC et maintient son ancrage par couverture delta en utilisant des positions courtes sur des bourses centralisées.

Pour créer USDe, les utilisateurs déposer du BTC, ETH, jalonné d'Ether (stETH) ou USDT dans le protocole, qui ouvre ensuite des positions courtes perpétuelles équivalentes sans date d'expiration.

Cependant, le stablecoin est confronté à des risques liés au maintien de l'ancrage de l'USDe, notamment en raison des « risques de financement » qui doivent payer des taux de financement négatifs lorsque les traders souhaitent ouvrir plus de positions courtes que longues.

Les taux de financement sont utilisés pour maintenir l’équilibre entre le prix des contrats à terme perpétuels et le prix de l’actif sous-jacent.

CryptoQuant a préparé une analyse sur l'USDe d'Ethena.

– USDe est un stablecoin récemment lancé qui a atteint une capitalisation boursière de plus de 2 milliards de dollars dans un délai plus court après son lancement que tout autre stablecoin majeur.

– Certains investisseurs ont demandé cette analyse pour… https://t.co/b0yfI6hgSL

– Julio Moreno (@jjcmoreno) 16 avril 2024

de CryptoQuant selon une analyse de l’Université de Princeton montre que le fonds de réserve actuel de 32.7 millions de dollars d'Ethena est suffisant pour couvrir des taux de financement extrêmement négatifs si la capitalisation boursière de l'USDe reste inférieure à 4 milliards de dollars (elle est actuellement de 2.35 milliards de dollars).

Cependant, les paiements de financement deviennent plus importants à mesure que la capitalisation boursière de l'USD augmente, à mesure que les positions courtes deviennent également plus importantes, a noté Julio Moreno, responsable de la recherche chez CryptoQuant.

Si la capitalisation boursière du stablecoin atteint 5 ou 10 milliards de dollars, le fonds de réserve devra augmenter de 40 à 100 millions de dollars pour gérer en toute sécurité les périodes de taux de financement extrêmement négatifs.

Après avoir analysé les chiffres, Moreno a conclu :

"Les investisseurs devraient vérifier si le fonds de réserve d'Ethena est adapté à la capitalisation boursière de l'USDe afin de gérer les périodes de taux de financement négatifs extrêmement importants."

Problèmes algorithmiques liés au stablecoin

L'analyse a également noté que le « taux de maintien » d'Ethena, qui correspond à la partie du rendement envoyée aux réserves, est crucial pour accroître les réserves de manière appropriée en fonction de la capitalisation boursière de l'USDe afin de résister aux conditions de marché baissier.

Les acteurs du marché ont le droit de se méfier des pièces stables algorithmiques, car la plupart d’entre eux se souviennent de l’ascension astronomique et de l’effondrement cataclysmique de l’écosystème Terra/Luna en 2022.

De plus, l'attrait de l'USDe réside dans ses rendements pouvant atteindre 17 %, ce qui a comparaisons tirées avec l'UST de Terraform Lab, le stablecoin très médiatisé qui a pris feu, provoquant les contagions cryptographiques il y a près de deux ans.