Le premier semestre de 2022 a été dominé par des nouvelles macroéconomiques sur l'inflation, la hausse des taux d'intérêt, les prix élevés de l'essence, problèmes de chaîne d'approvisionnement, et un marché baissier pour les actions publiques. Par conséquent, recherche de fonds propres est devenu encore plus difficile pour les exploitants de cannabis, laissant le capital de la dette comme l'une des seules sources viables de capital aujourd'hui. En fait, environ 80 % de tous les capitaux financés en 2022 l'ont été par la voie de la dette. Pour aggraver les choses, les retards persistants dans les réformes réglementaires importantes (en particulier avec la loi bancaire SAFE), qui ont ajouté de l'incertitude et de la frustration chez les opérateurs et les investisseurs.

Malgré ces vents contraires macroéconomiques et réglementaires cumulés, de nombreux opérateurs continuent d'exécuter et de signaler une accélération des niveaux de revenus, de rentabilité et de cash-flow. L'industrie dans son ensemble devrait voir son chiffre d'affaires tendre vers 30 milliards de dollars d'ici la fin de 2022.

Alors que l'industrie devrait continuer à faire face à un certain nombre de défis macroéconomiques, réglementaires et à l'échelle de l'industrie tout au long de l'année et au-delà, voici quatre tendances clés à surveiller, ainsi que des stratégies qui peuvent aider les entreprises à naviguer dans les eaux agitées. en avant.

Les normes de prêt se durcissent

Les prêteurs de cannabis adoptent une approche minutieuse de la souscription, et leur définition d'une entreprise durable et viable est très différente de ce qu'elle était il y a à peine un an. Fini le temps où l'on se concentrait sur les projections de croissance des revenus et l'«accaparement des terres» avec le nombre de dispensaires et de marques qu'une entreprise détient. Désormais, les prêteurs veulent savoir si une entreprise est déjà rentable ou si l'équipe de direction a tracé une voie claire et crédible vers la rentabilité et la mise à l'échelle de l'entreprise.

En plongeant plus profondément, l'accent sera de moins en moins mis sur les paramètres financiers tels que le bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement (EBITDA) et davantage sur les niveaux durables de résultat d'exploitation net et de flux de trésorerie disponible. Ainsi, les prêteurs accorderont plus d'attention à l'activité sous-jacente et à la capacité de l'équipe de direction à évoluer, à rationaliser les dépenses et à générer de la rentabilité dans les entreprises intégrées verticalement.

L'argent institutionnel reste insaisissable

Le marché public du cannabis aux États-Unis reste très inefficace et limité car les entreprises qui touchent aux plantes ne sont autorisées à négocier que sur les marchés de gré à gré (aux États-Unis) et le Bourse canadienne des valeurs mobilières (au Canada). Ce défi est exacerbé par le manque d'entreprises qui offrent des services de garde de propriété pour actions de cannabis cotées en bourse. En conséquence, la majorité des investisseurs institutionnels, allant des fonds communs de placement aux grands fonds spéculatifs, sont relégués à l'écart et n'investissent pas dans le secteur aujourd'hui.

Ces problèmes structurels, combinés à la frustration suscitée par l'absence de toute réforme réglementaire significative, ont été les principaux responsables de la chute de pratiquement tous les stocks d'opérateurs multi-états (MSO) de plus de 60 % d'une année sur l'autre, malgré les fondamentaux sous-jacents. sur une base opérationnelle et financière pour de nombreux MSO s'étant considérablement améliorés au cours de la dernière année.

Malheureusement, ce dernier fait est tombé dans l'oreille d'un sourd au sein de la communauté des investisseurs institutionnels. La baisse des valorisations des actions publiques pour les SSM publics a certainement un effet domino sur les entreprises privées et les opérateurs à État unique, dont les valorisations des actions sont de plus en plus tendues et dont la consolidation et opportunités d'acquisition ont été reportés.

À l'avenir, l'un des avantages potentiels du projet de loi bancaire SAFE sera l'émergence d'un plus grand nombre d'institutions financières qui non seulement fourniront des services de garde indispensables au secteur, mais ouvriront également potentiellement la porte à certains des MSO pour passer à un grande bourse américaine comme la Bourse de New York ou le Nasdaq.

Le capital de la dette est disponible mais pas facile d'accès

Le niveau de contrôle des prêteurs est à son plus haut niveau, étant donné que beaucoup ont été brûlés par des entreprises mal gérées qui implosent et sont incapables de rembourser leurs prêts. Comme pour les prêts à tout autre secteur, le problème se résume à trois facteurs importants : les garanties, service de la dette, et les clauses restrictives.

La clé ici est de prêter à des entreprises solides qui peuvent évoluer de manière efficace et rentable, car les ensembles de garanties sous-jacents ne sont aussi bons que la capacité de l'entreprise à assurer le remboursement de la dette. Par conséquent, bien que les ensembles de garanties sous-jacents fournissent un soutien fondamental, l'entreprise et la capacité de l'équipe de direction associée à exécuter ses objectifs stratégiques, opérationnels et financiers sont soumises à un examen minutieux.

Exploiter une entreprise de cannabis intégrée verticalement n'est pas une tâche facile, car elle englobe un large éventail de compétences allant de l'agriculture à fabrication spécialisée et ventes au détail/de marque. Par conséquent, le tableau de bord ultime de la santé financière d'une entreprise est son état des résultats et ses flux de trésorerie, et non un jeu de présentation fantaisiste.

L'inflation est une préoccupation croissante

Bien que la hausse des taux d'intérêt n'affecte pas directement les prêts à l'industrie - en raison du statut fédéral actuel, le coût du capital dans l'industrie est généralement supérieur d'environ 300 à 500 points de base au taux préférentiel - l'impact global de l'inflation se fera sentir sur le côté demande des consommateurs et coût des intrants. Lorsque les consommateurs ont moins de revenus discrétionnaires, ils repensent naturellement les prix et réévaluent la quantité et la qualité des produits qu'ils achètent. En bref, de nombreux consommateurs « opteront pour des produits à bas prix ou retourneront même sur des marchés illicites où les prix sont généralement sensiblement plus bas ».

Mais comme l'ont prouvé ces dernières années pendant la pandémie, lorsque le secteur était considéré comme une «activité essentielle» par tous les États légalisés, la demande de cannabis reste résiliente. Du côté des coûts, les pressions sur la chaîne d'approvisionnement ont été affectées négativement par l'inflation, qui s'est traduite par de nombreux coûts directs et coûts liés à la construction limités par l'offre. En raison de ces pressions macroéconomiques supplémentaires, de nombreuses entreprises ont été obligées d'examiner de plus près leurs activités et de prendre de manière proactive des décisions difficiles pour être plus efficaces tant du côté des prix que des coûts du grand livre. Le but ultime, bien sûr, est d'accélérer la rentabilité et/ou de raccourcir le chemin pour devenir rentable.

Alors que nous regardons le reste de 2022, il est utile de se rappeler que nous en sommes encore aux premières manches d'une trajectoire de croissance pluriannuelle pour le cannabis, car il évolue lentement vers une catégorie majeure de biens de consommation emballés. De nombreux premiers entrants - des entreprises dirigées par des fondateurs avec de grands rêves et des espoirs de légalisation fédérale - sont rapidement remplacés par des chefs d'entreprise prospères des industries CPG pertinentes ou adjacentes et d'autres industries donnant la priorité à une rentabilité soutenue et croissante par rapport à des facteurs nébuleux tels que le nombre d'entreprises détenues licences ou un vœu pieux sur la réforme de la réglementation. Les entreprises les plus solides se concentreront simplement sur des facteurs spécifiques à l'entreprise qui sont sous leur contrôle pour créer une valeur actionnariale durable, qui sera remarquée et récompensée par de grands investisseurs institutionnels pour la plupart inexploités dans un avenir proche.

Paul Penney est expert-comptable agréé et directeur des investissements chez Financière Safe Harbor, où il est responsable de la gestion des efforts de prêt garanti senior de la société. Il est activement impliqué dans les communications avec les investisseurs institutionnels et les efforts liés aux fusions et acquisitions.