Kuinka hedge-rahastojen kauppiaat, jotka tunnetaan nimellä SPAC Mafia, ajavat 80 miljardin dollarin sijoituspuomia menettämättä kauppaa.
Jos haluat nähdä niin monien tällä hetkellä markkinoita tulvien erikoisyritysten tulevaisuuden, katso lähimenneisyyttä. Lähes viisi vuotta sitten Landryn Seafood-miljardööri Tillman Fertitta vei Landcadia Holdingsin julkisesti 345 miljoonaan dollariin. Huolimatta siitä, että SPAC: n "tyhjä sekki" -mallin mukaisesti, ei ollut vielä mitään liiketoimintaa - kymmeniä hedge-rahastoja kasattiin sen 10 dollaria yksikköyksikköä kohti.
Toukokuussa 2018 Landcadia löysi lopulta tavoitteensa: aloitteleva online-ravintola-jakelupalvelu Waitr, joka sulautuisi SPAC: iin vastineeksi 252 miljoonan dollarin käteisestä. Fertitta mainitsi tosiasian, että Louisianan startup-yrityksellä, jolla on 65 miljoonan dollarin tulot, olisi nyt pääsy 4 miljoonaan ravintola- ja kasinoyritysten kanta-asiakasjäseneen ja uusi kumppanuus Houston Rockets NBA -sarjatoimintansa kanssa. Kaksi vuotta myöhemmin et kuitenkaan todennäköisesti ole koskaan kuullut Waitrista. Sellaisenaan sen osakkeen vaihto oli äskettäin 2.62 dollaria, mikä on yli 70% alempi kuin listautumisannin hinta (S&P 500 on noussut 76% samana ajanjaksona).
Waitr oli katastrofi melkein kaikille, jotka ostivat osakkeen aikaisin. Mutta hedc-rahastot, jotka ostivat Landcadian IPO-osuudet, tekivät hienosti. Lähes kaikki saivat takaisin alkuinvestoinnit korolla, ja monet hyötyivät käyttämällä optioita jälkimarkkinoilla. "SPACit ovat ilmiömäinen tuotto-vaihtoehto", kertoo Fertittan Landcadia SPAC IPO: n ostaneen 3 miljardin dollarin hedge-rahaston Fir Tree Partnersin sijoitusjohtaja David Sultan ja melkein kaikki muut, joihin se voisi saada käsiinsä.
Vuoden 2020 SPAC-puomi on luultavasti vuoden suurin Wall Streetin tarina, mutta melkein kukaan ei ole huomannut hiljaista voimaa, joka ajaa tätä spekulatiivista kuplaa: pari tusinaa hämärää hedge-rahastoa, kuten Polar Asset Management ja Davidson Kempner, sisäpiiriläisten nimellä " SPAC-mafia. " Se on tarjous, josta he eivät voi kieltäytyä. Noin 97 prosenttia näistä hedge-rahastoista lunastaa tai myy IPO-osakkeitaan ennen kohdesulautumisten toteutumista New Yorkin yliopiston lakikoulun professorin Michael Ohlroggen ja Stanfordin lakiasiain professorin Michael Klausnerin äskettäin tekemän 47 SPAC-tutkimuksen mukaan. Vaikka he eivät halua puhua yksityiskohdista, SPAC Mafian hedge-rahastojen mukaan tuotto on tällä hetkellä noin 20%. "Ylöspäin suuntautuvan valinnaisuuden rajattomuus on rajallinen", vihjailee Chicagossa sijaitsevan RiverNorthin salkunhoitaja Patrick Galley, joka hallinnoi 200 miljoonan dollarin SPAC-sijoituksia. Lisätään Roy Behren Westchester Capital Managementista, rahasto, jolla on 470 miljoonan dollarin salkku vähintään 40 SPAC: lla, selkeämmällä englanniksi: "Rakastamme riskejä / palkkioita."
Mitä ei pidä rakastaa, kun "riski" on vain riskitöntä? Tässä yhtälössä on vain yksi häviäjä. Kuten aina, se on yksityissijoittaja, Robinhood-aloittelija, hyvien aikomusten rahastoyhtiö, kuten Fidelity. He kaikki tuovat hakkansa SPAC-kultakehään, ymmärtämättä, että mahdollisuudet louhittiin kauan ennen kuin ne pääsivät sinne - sponsorit, jotka näkevät helpon pistemäärän, yrittäjät, jotka saavat rasvaa irtautumaan, kun yritykset hankitaan ja SPAC-mafian suojaus varat, jotka voitelevat kaiken.
Se on tulossa paljon pahemmaksi pienelle kaverille. Jättiläiset kvanttiyritykset - Izzy Englanderin Millennium Management, Louis Baconin Moore Capital, Michael Plattin BlueCrest Capital - ovat viime aikoina hyppyneet sisään. Toki, ne kaikki keräsivät miljardeja perustuen algoritmisiin kaupankäyntistrategioihin, ei ostamalla spekulatiivisia listautumisanteja yrityksissä, joilla ei edes ole tuote vielä. Mutta sinun ei tarvitse tekoälyä kertomaan sinulle varman asian edut. Ja se tarkoittaa torrentteja helppoa käteistä yhä erikoisemmille hankinnoille. NYU: n Ohlrogge sanoo: "Se tulee olemaan katastrofi sijoittajille, jotka pitävät sulautumisen läpi."
Noin vuoden 10 kymmenen ensimmäisen kuukauden aikana SPACInsiderin mukaan julkistettiin 2020 SPACia 178 miljardin dollarin arvosta - yli kymmenen viime vuoden aikana tehtyjen sopimusten arvo. Tämä on vain yksi osoitus siitä, että nykyinen tyhjien sekkien yritysten aalto eroaa edellisistä sukupolvista.
1980-luvulla SPAC-alueet tunnettiin nimellä "sokeat altaat", ja ne kuuluivat kauhakauppojen välitysyrityksiin, jotka olivat pahamaineisia särkenessään herkkäuskoisia sijoittajia lippujen alla, kuten First Jersey Securities ja The Wall of Streetin Stratton Oakmont. Sokeat altaat kiertivät lakisääteistä valvontaa ja keskittyivät yleensä näennäisesti lupaaviin operatiivisiin yrityksiin - niihin, joiden näkymät kuulostivat hämmästyttäviltä välittäjäpuhelun aikana. Pörssimeklarit, jotka omistivat tyypillisesti suuria osakelohkoja ja optiotodistuksia, "pumppaisivat" hintoja ylöspäin, vaihtavat osakkeita asiakkaiden kesken ja sitten "myivät" osakkeitaan voittoa ennen kuin osakkeet väistämättä romahtivat. Osakkeet vaihtoivat Wall Streetin varjoissa penniä, ja kaupan määrät olivat pieniä, tyypillisesti alle 10 miljoonaa dollaria.
Vuonna 1992 Long Islandin asianajaja nimeltä David Nussbaum, välitystoiminnan GKN Securitiesin toimitusjohtaja, rakensi uudentyyppisen tyhjän sekin yrityksen, jolla oli suurempi sijoittajansuoja, mukaan lukien IPO-käteisvarojen erottaminen escrow-tilillä. Hän keksi jopa gussied-up-erikoisyrityksen.
Uusien SPACien perusteet olivat seuraavat: Sponsori maksaisi uuden julkisen osakeannin julkisen osakeannin vakuutus- ja oikeudenkäyntikulut, ja hänellä olisi kaksi vuotta aikaa käyttää tuotot hankintatavoitteen ostamiseen. Houkuttelemaan IPO-sijoittajia sijoittamaan rahansa näihin uusiin SPAC-kohteisiin, kun sponsorit etsivät kauppaa, IPO-yksiköihin, joiden hinta on yleensä 10 dollaria, sisältyi yksi osake kantaosaketta ja optiot ostaa lisää osakkeita 11.50 dollarilla. Joskus osuudenhaltijat saisivat myös ilmaista varastoa kantaosakkeiksi vaihdettavien "oikeuksien" muodossa. Jos kauppaa ei löydy kahden vuoden kuluessa tai IPO-sijoittaja äänesti ei, haltijat voivat lunastaa alkuperäisen sijoituksensa - mutta usein vain 85% siitä.
GKN teki 13-luvulla 1990 tyhjän sekin sopimusta, mutta joutui sääntelyongelmiin kansallisen arvopaperikauppiaiden yhdistyksen kanssa, joka sakotti välitystoiminnalle 725,000 1.4 dollaria ja pakotti sen palauttamaan 1,300 miljoonaa dollaria 2001 sijoittajan ylihinnoittelusta. GKN suljettiin vuonna 2003, mutta Nussbaum liittyi uudelleen vuonna XNUMX EarlyBirdCapitaliin, joka on edelleen suuri SPAC-vakuutuksenantaja.
SPACit putosivat suotuisasti dot-com-kuplavuosina, jolloin perinteinen listautumisannin kukoisti. 2000-luvun alussa kiinnostus SPAC-tiloihin palasi härkämarkkinoiden myötä, ja kaupat alkoivat kasvaa. Vuoden 2008 kriisiin johtuen jälleenmyyjät Nelson Peltz ja Martin Franklin kääntyivät molemmat SPAC-rahastojen puoleen ja keräsivät satoja miljoonia dollareita.
Noin 2015 SPAC: t alkoivat tarjota IPO-sijoittajille 100% rahat takaisin-takuita korolla; haltijalla olisi myös oikeus pitää optioita tai erityisiä oikeuksia, vaikka he äänestivät sulautumista vastaan ja tekisivät tarjouksen osakkeistaan. Vielä tärkeämpää on, että he voisivat äänestää sulautumisen puolesta ja silti lunastaa osakkeensa. Itse asiassa tämä antoi sponsoreille vihreän valon valitsemilleen sulautumiskumppaneille. Se teki myös SPAC-listautumisannin ehdottomaksi ehdotukseksi, joka antoi ostajille käytännössä ilmaisen osto-option osakekurssien noususta. Koska Fedin matala korko ja helppo rahapolitiikka ajoivat osakemarkkinoita korkeammiksi yli vuosikymmenen ajan, oli vain ajan kysymys, ennen kuin SPACit palasivat muotiin. Ja niin he ovat tehneet, ennennäkemättömällä voimalla.
Suojarahoittajat voivat olla SPAC-puomin mahdollistajia, mutta ne eivät todellakaan ole ainoat rikastuvat. Syyskuussa miljardööri-sponsoroima SPOR nimeltään Gores Holdings IV sanoi, että se antaisi Pontiacille, Michiganissa toimivan yrittäjän Mat Ishbian, asuntolainan myöntäjän United Wholesale Mortgage omistajalle, 925 miljoonan dollarin pääoman infuusion, mikä merkitsisi hänen yritykselleen 16 miljardia dollaria. Jos kauppa saadaan päätökseen, Ishbian nettovarallisuus nousee 11 miljardiin dollariin, mikä tekee hänestä Amerikan 50 rikkaimman ihmisen. "En koskaan tiennyt mikä SPAC on", Ishbia myöntää. "Minusta tuntui, että se oli tehokkaampi prosessi."
On myös sponsoreita, vakuutuksenantajia ja lakimiehiä, jotka luovat SPAC: itä, joista kukin ottaa lihan kilonsa kaupoista. Sponsorit, jotka maksavat merkintä- ja oikeudenkäyntimaksuja SPAC-alueiden perustamisesta ja yhdistämisestä, pääsevät yleensä antamaan lahjakkaan osakkeenomistajan lahjan, joka tunnetaan nimellä "edistäminen" - noin 20% SPAC: n yhteisestä pääomasta listautumisannin jälkeen.
Alec Gores, pääomasijoittaja miljardööri, joka auttoi ottamaan United Wholesalein julkiseksi, on listannut viisi SPACia ja kerännyt yli 2 miljardia dollaria. Yhdistyneessä tukkukaupassa Gores ja hänen kumppaninsa ovat oikeutettuja ostamaan 106 miljoonan dollarin arvosta perustajaosakkeita 25,000 0.002 dollaria eli 2012 dollaria osakkeelta. Goresin pääomasijoitusyhtiö ei ole kerännyt uutta rahastoa vuodesta XNUMX. Miksi hän tekisi tällaisilla helpoilla pisteillä?
SPAC-sponsoreista harvat pystyvät vastaamaan Chamath Palihapitiyan kiihkeää vauhtia. Palihapitiya, 44, on entinen Facebookin johtaja, joka perusti Piilaakson pääomasijoitusyhtiön Social Capital vuonna 2011. Yritysliiketoimintansa hidastumisen myötä Palihapitiya on hiljattain kääntynyt julkisten markkinoiden puoleen. 37 kuukauden aikana hän on kerännyt 4.3 miljardia dollaria kuudessa New Yorkin pörssissä listatussa SPACissa, jotka kulkevat liput IPOA, IPOB, IPOC, IPOD, IPOE ja IPOF. Perustajan osakkeet, jotka hän on saanut mainostamisestaan, on vähintään miljardi dollaria Forbesin arvion mukaan. Loppuvuodesta 1 Palihapitiya käytti yhtä SPAC-alueistaan ottaakseen Virgin Galacticin julkiseksi. Kaksi muuta sopimusta on jo ilmoitettu: sulautuminen kotiostamisalustan Opendoorin kanssa 2019 miljardin dollarin arvosta ja sairausvakuutusyhtiön Clover Healthin kanssa 5 miljardin dollarin kanssa. Palihapitiya ja Gores huomauttavat aikovansa sijoittaa satoja miljoonia yksityisten sijoitteluiden kautta sopimuksiinsa.
Forbes arvioi, että SPAC-listautumisannin yhteydessä tähän mennessä vuonna 65 kerätyistä 2020 miljardista dollarista on kerrottu, että sponsoreiden, kuten Goresin ja Palihapitiyan, pitäisi olla yli 10 miljardia dollaria vapaata pääomaa. Suuri heille, mutta kauhea muille osakkeenomistajille. Itse asiassa siihen mennessä, kun keskimääräinen SPAC tekee sulautumissopimuksen, hedge-rahastoille annetut optiot, vakuutusmaksut ja antelias sponsorin promootiot syövät yli 30% listautumisanti-tuloista. Ohlroggen ja Klausnerin äskettäisten SPAC-tutkimusten mukaan tyypillisellä SPAC: lla on vain 6.67 dollaria osuutta käteisenä alkuperäisestä 10 dollarin listautumishinnasta siihen mennessä, kun se tekee sulautumissopimuksen kohdeyrityksensä kanssa.
"Tyypillisen perustajaosakejärjestelyn ongelma ei ole pelkästään korvauksen ylisuuri luonne tai kannustimien luontainen väärinkäsitys, vaan myös se, että perustajaosakkeen massiivisesti laimentava luonne vaikeuttaa kaupan toteuttamista houkuttelevin ehdoin", miljardööri Bill Ackman sanoo.
Kourallinen miljardöörejä, kuten Ackman, rakentaa oikeudenmukaisempia sopimuksia SPAC-alueilleen. Heinäkuussa Ackman keräsi ennätyksellisen 4 miljardin dollarin SPAC-nimisen Pershing Square Tontine Holdings -elokuvan. Hän on ostamassa sopimuksia, mutta osakkeenomistajat joutuvat kohtaamaan paljon vähemmän laimennuksia, koska hänen SPAC: lla ei ole mainosta.
”Kourallinen miljardöörejä rakentaa oikeudenmukaisempia sopimuksia SPAC-alueilleen. mutta useimpiin SPAC-sopimuksiin ei liity hyväntahtoisia miljardöörejä. "
Miljardierin hedge-rahastomoguli Daniel Och, yksisarvisten startup-yritysten Coinbasen, Githubin ja Stripen tukija perheen toimistonsa kautta, keräsi äskettäin 750 miljoonaa dollaria Ajax I -nimisessä SPAC-IPO: ssa, mutta laski sen korotuksen 10 prosenttiin. Hänen investointikumppaninsa Ajaxissa, Glenn Fuhrman, ansaitsi miljardeja voittoja Michael Dellin perhetoimistossa; SPAC: n hallitukseen kuuluu kaikkien tähtien joukko innovaattoreita: Kevin Systrom Instagramista, Anne Wojcicki 23andMe: stä, Jim McKelvey Square: stä ja Steve Ells Chipotlesta. Ryhmä on luvannut henkilökohtaisen pääomansa Ajaxin tulevaan kauppaan.
"Alennamme sponsoritaloutta selvittääkseen, että kyse ei ole jonkun pääoman mainostamisesta", Och sanoo. "Kyse on oman pääoman sijoittamisesta ja sitten suuren yrityksen löytämisestä, jota voimme pitää pitkään."
Useimpiin SPAC-sopimuksiin ei liity hyväntahtoisia miljardöörejä. Itse asiassa, jos historia on opas, keskimääräinen sulautumisen jälkeinen SPAC-sijoittaja on fleecellä, toisin kuin 1980-luvun ja 90-luvun ämpärikaupoissa käydyt huonot sokkouima-altaat.
NYU: n Ohlroggen mukaan kuuden kuukauden kuluttua kaupan ilmoittamisesta SPAC: ien mediaanituotot ovat 12.3% tappiota. Vuosi ilmoituksen jälkeen suurin osa SPAC-alueista on laskenut 35%. Tuotto heikkenee todennäköisesti, kun sadat SPAC-alueet, jotka etsivät tällä hetkellä elinkelpoisia sulautumiskumppaneita, epätoivoisempia.
Ongelmia esiintyy jo vuoden 2020 suuressa SPAC-kultakehityksessä.
Terveydenhuollon yritys MultiPlan, joka on yksi merkittävimmistä viimeaikaisista sopimuksista, saattaa jo olla vaikeuksissa. Churchill Capital Corp. III -nimisen SPAC: n 1.3 miljardin dollarin kaupassa hankkima osakekanta laski 25% marraskuussa sen jälkeen, kun lyhyeksi myyjä julkaisi raportin, jossa kyseenalaistettiin sen liiketoiminnan heikkeneminen enemmän kuin sen luovutti.
Churchill SPAC on yksi viidestä entisen Citigroup-pankkiiri Michael Kleinin tuomasta markkinoista, jotka ovat keränneet lähes 5 miljardia dollaria. Klein ja hänen kumppaninsa istuvat nyt satojen miljoonien osakkeiden omistuksessa suureksi osaksi tuottoisan myynninedistämisen ansiosta. Kleinin sijoituspankki, M.Klein & Co., on ansainnut kymmeniä miljoonia dollareita palkkioita neuvontaa omia SPAC-kauppojaan heidän sopimuksistaan. MultiPlanin tapauksessa Kleinin pankki ansaitsi 30 miljoonaa dollaria palkkioita neuvomaan Churchillia injektoimaan SPAC-pääomaa MultiPlaniin. Listautumisannin tuotto on kuitenkin nyt vain 70 senttiä dollarista.
"Finanssikriisistä tullessaan kaikki tämä puhui odotetuista tuloksista, kun sinulla on kaikki nämä kauppiaat, joilla on kannustimia - he voittavat hännät - he eivät menetä - koska se on jonkun toisen rahaa", Carson sanoo Block, lyhytaikainen myyjä, joka kutsui MultiPlanin. "Nämä kannustinrakenteet ovat elossa ja hyvin Wall Streetillä SPAC-muotojen muodossa."
Nikola Motor, SPAC, joka rikkoi pato sähköajoneuvojen spekulaatioissa, joutuu nyt oikeusministeriön koettelemuksiin siitä, johtaako se harhaan sijoittajia kerätessään rahaa. Sen perustaja Trevor Milton on poissa, ja paljon innostunut kumppanuus General Motorsin kanssa on epäilystäkään. Osakkeet ovat laskeneet 36% alempana kuin ne olivat, kun SPAC-sulautuminen saatiin päätökseen.
Sähköajoneuvot eivät ole ainoa ylikypsä SPAC-ala. Toistaiseksi 11 kannabiksen SPAC-ryhmää on joko ilmoittanut sopimuksesta tai etsivät sitä. Ja online-pelaamisessa ei ole vähemmän kuin 10 SPACia.
Tyhjät tarkastukset miljardööreille
Taitavat sijoittajat karkasivat SPAC-tiloja kerran. Nykyään heitä rakastaa kaikkein paras.
Se ei ollut kauan sitten, että murtaminen oli myös Wall Streetin raivoa, ja SPAC-IPO: t antoivat nopean ja helpon pääoman infuusion. Energiapääomayhtiö Riverstone Holdings laski liikkeeseen kolme suurta SPAC-osaketta - yhden maaliskuussa 2016 450 miljoonalla dollarilla; sitten kaksi uutta listautumisantia vuonna 2017, keräten 1.7 miljardia dollaria - kaikki aikovat hyötyä liuskeöljy- ja kaasuinvestoinneista.
Riverstonen Silver Run II SPAC osti Alta Mesa Resourcesin vuonna 2018, mutta yritys meni nopeasti konkurssiin ja poltti 3.8 miljardin dollarin markkina-arvon Oklahoman öljykentillä. Sen kaksi muuta SPAC-yksikköä saattoivat päätökseen sulautumisen, ja nyt molemmat käyvät kauppaa alle 3 dollaria osakkeelta.
Huolimatta surkeasta kokemuksestaan Riverstonen ei ollut mitään vaikeuksia kerätä 200 miljoonaa dollaria lokakuussa neljännelle SPAC-listautumisannolleen "Hiilidioksidipäästöt plus -hankinta". Liuskekrakkaus on eilinen peli, joten Riverstone on siirtynyt puhtaaseen tekniikkaan.
Toivo lähtee ikuisesti - varsinkin kun voit luottaa hedge-rahastojen rahoihin.
Lähde: Forbes - Looming SPAC Meltdown
