Οι ανανεώσιμες πηγές ενέργειας διανύουν μια δύσκολη περίοδο στην Αυστραλία, με μικρή συνοχή μεταξύ ομοσπονδιακών και πολιτειακών κυβερνήσεων και νέες απαιτήσεις σύνδεσης καθιστούν ακριβότερη τη σύνδεση μιας μονάδας ανανεώσιμης ενέργειας στο δίκτυο. Ωστόσο, εάν πιστεύετε ότι η κλιματική αλλαγή είναι πραγματική, τότε οι ανανεώσιμες πηγές ενέργειας θα πρέπει να είναι μια από τις ταχύτερα αναπτυσσόμενες βιομηχανίες τα επόμενα είκοσι έως τριάντα χρόνια. Ενώ η αύξηση της απόδοσης της ηλιακής ενέργειας τείνει να τραβήξει περισσότερη προσοχή, η τεχνολογία Windfarm βελτιώνεται επίσης ως προς την απόδοση, και σχεδόν όλοι οι ειδικοί στις ανανεώσιμες πηγές ενέργειας βλέπουν τα αιολικά πάρκα να διαδραματίζουν σημαντικό ρόλο στη μετάβαση στην ανανεώσιμη ενέργεια. Σε πολύ μικρότερη χρονική κλίμακα, εάν οι Εργατικοί κερδίσουν τις επερχόμενες ομοσπονδιακές εκλογές, η εγχώρια αγορά για ανανεώσιμες πηγές ενέργειας θα βελτιωθεί σημαντικά. Οι Εργατικοί έχουν μια πολιτική 50% ανανεώσιμων πηγών ενέργειας έως το 2030, και για να επιτευχθεί αυτό, το επίπεδο των επενδύσεων σε έργα αιολικών πάρκων στην Αυστραλία θα πρέπει να αυξηθεί εκθετικά.

Η Windlab βρίσκεται σε ιδανική θέση για να επωφεληθεί από αυτό, καθώς η ανάπτυξη τοποθεσιών αιολικών πάρκων είναι ίσως το πιο κερδοφόρο μέρος της βιομηχανίας αιολικών πάρκων. Από το 2014 έως το 2017 η εταιρεία διαχειρίστηκε μέση απόδοση ιδίων κεφαλαίων 42%, σε μια περίοδο που περιελάμβανε σημαντική ανάπτυξη και το κόστος εισαγωγής στο ASX. 

Η εταιρεία είναι σε θέση να επιτύχει αυτό το είδος ROE καθώς οι εξελίξεις στα αιολικά πάρκα πωλούνται μόλις υπογραφούν όλες οι εγκρίσεις και οι συμφωνίες αλλά πριν ξεκινήσει η κατασκευή, πράγμα που σημαίνει ότι η ανάπτυξη έργων πολλών εκατομμυρίων δολαρίων δεν απαιτεί σημαντικό κεφάλαιο. Για παράδειγμα, πάρτε την τοποθεσία του αιολικού πάρκου της γέφυρας Coonooer, ενός αιολικού πάρκου 19.8 μεγαβάτ στη Βόρεια Δυτική Βικτώρια με συνολικό κόστος ανάπτυξης 48.6 εκατομμύρια δολάρια. Αφού ταυτοποίησε την τοποθεσία με το Windscape, η Windlab ξόδεψε μόνο 300,000 δολάρια για την απόκτηση της γης και στη συνέχεια ξόδεψε 2.2 εκατομμύρια δολάρια ή εφαρμογές έρευνας και σχεδιασμού για μια συνολική επένδυση μόλις 2.5 εκατομμυρίων δολαρίων. Στη συνέχεια, η Windlab πούλησε το 96.5% του μετοχικού κεφαλαίου στη Γέφυρα Coonoer στην Eurus Energy για κάτι περισσότερο από 4.7 εκατομμύρια δολάρια, η οποία στη συνέχεια χρηματοδότησε την κατασκευή του χώρου με τη βοήθεια επιχορηγήσεων από την πολιτειακή κυβέρνηση. Συνολικά, η Windlab αποχώρησε από αυτή τη συναλλαγή με περισσότερα από 4.7 εκατομμύρια δολάρια σε μετρητά και ένα υπόλοιπο 3.5% στο έργο, με απόδοση άνω του 111% στην αρχική επένδυση. 

Η λογιστική αξία που δίνει η Windlab στο απόθεμά της σύμφωνα με τα οικονομικά στοιχεία του 2019 είναι 9.69 εκατομμύρια $, αν και αυτό είναι υπερβολικά συντηρητικό καθώς τα έργα αποτιμώνται στη χαμηλότερη αξία μεταξύ του κόστους ή της καθαρής ρευστοποιήσιμης αξίας τους.  Για να έχω μια πιο ακριβή εικόνα της πραγματικής αξίας του αποθέματος της Windlab, προσπάθησα να εκχωρήσω μεμονωμένη αξία σε μερικά από τα μεγαλύτερα έργα της Windlab.

Αιολικό Πάρκο Lakeland

Το Lakeland είναι ένα έργο 106 μεγαβάτ που βρίσκεται στο Βόρειο Κουίνσλαντ. Ενώ η Windlab δεν παρέχει ανάλυση των τιμών των αποθεμάτων, λόγω του μεγέθους και του σταδίου του στον κύκλο ανάπτυξης, το αιολικό πάρκο Lakeland είναι πιθανώς το μοναδικό έργο με τη μεγαλύτερη αξία στο απόθεμα των εταιρειών.  Το Lakeland είναι επίσης μια από τις κύριες αιτίες για την πτώση της τιμής της μετοχής τους τελευταίους έξι μήνες, καθώς το έργο είχε προγραμματιστεί να κλείσει οικονομικά το 2018 έως ότου ο κύριος επενδυτής αποσυρθεί την τελευταία στιγμή. Αυτή η καθυστέρηση σημαίνει ότι το έργο υπόκειται πλέον σε νέες απαιτήσεις για σύνδεση στο δίκτυο ηλεκτρικής ενέργειας, γεγονός που θα σημαίνει σημαντικό πρόσθετο κόστος για την αύξηση της σταθερότητας της σύνδεσης (αυτή είναι μια αλλαγή στο κριτήρια σύνδεσης σε εθνικό επίπεδο για μονάδες ανανεώσιμων πηγών ενέργειας σχεδιασμένο για την αντιμετώπιση της ασταθούς προσφοράς).

Αν και αυτές οι οπισθοδρομήσεις είναι αναμφισβήτητα ανησυχητικές, η Windlab ισχυρίζεται ότι η καθυστέρηση τους επέτρεψε επίσης να υποβάλουν εκ νέου διαγωνισμό για πιο αποδοτικούς στρόβιλους και δεν έχουν υποβαθμίσει ακόμη την αξία του αποθέματος του έργου, κάτι που έκαναν στο παρελθόν όταν τα έργα διακυβεύονταν. Σύμφωνα με τις τελευταίες ανακοινώσεις τους, η Windlab εξακολουθεί να είναι βέβαιη ότι θα φτάσει στο οικονομικό κλείσιμο αυτού του έργου το 2019.

Εάν πετύχει, το Lakeland θα είναι το μεγαλύτερο έργο που έχει ολοκληρώσει οικονομικά η Windlab μέχρι σήμερα, στα 106 Megawatts. Για τον Kennedy, ένα έργο 56 μεγαβάτ, η Windlab έλαβε χρηματική πληρωμή 5.4 εκατομμυρίων για κλείσιμο, ενώ διατήρησε το 50% των ιδίων κεφαλαίων στο έργο. Εάν η Windlab πρόκειται να επιτύχει παρόμοια δομή περιθωρίου και μετοχικού κεφαλαίου για το Lakeland, αυτό θα είχε ως αποτέλεσμα μια πληρωμή στη Windlab ύψους 10.2 εκατομμυρίων δολαρίων, με το υπόλοιπο 50% των ιδίων κεφαλαίων του έργου να αξίζει επίσης τουλάχιστον 10.2 εκατομμύρια δολάρια, για συνολική αξία 20.4 εκατομμύρια δολάρια . Ωστόσο, δεδομένης της αβεβαιότητας γύρω από το έργο, μια έκπτωση 50% θα φαινόταν κατάλληλη, η οποία δίνει στο έργο συνολική αξία 10.2 εκατομμυρίων $ για τους υπολογισμούς μας.

Miombo Hewani

Ένα άλλο έργο αιολικού πάρκου τελικού σταδίου για την Windlab είναι το αιολικό πάρκο Miombo Hewani στην Τανζανία. Αυτό το έργο 300 μεγαβάτ, 750 εκατομμυρίων δολαρίων είναι η πρώτη εισβολή της Windlab στην Ανατολική Αφρική και είναι αναμφίβολα η πιο φιλόδοξη εταιρεία μέχρι σήμερα. Το έργο έλαβε έγκριση από την κυβέρνηση της Τανζανίας τον Ιούλιο του 2018 και θα λάβει μερική χρηματοδότηση από την κυβέρνηση της Φινλανδίας. Η Windlab δεν έχει δεσμευτεί να επιτύχει οικονομικό κλείσιμο το 2019 για τη Miombo Hewani, κάτι που είναι κατανοητό δεδομένης της αβεβαιότητας των εργασιών στην Αφρική, αλλά καθώς υπάρχει ήδη έγκριση ανάπτυξης καθώς και ορισμένες ρυθμίσεις χρηματοδότησης, το οικονομικό κλείσιμο δεν μπορεί να είναι πολύ μακριά. Επιδεικνύοντας τη σημαντική δυνητική αξία των άλλων επενδύσεων της Miombo Hewani και της Windlabs στην Ανατολική Αφρική, η Eurus Energy, μια ιαπωνική εταιρεία βιώσιμης ενέργειας που έχει συνεργαστεί με την Windlab στο παρελθόν, αγόρασε πρόσφατα μερίδιο 25% στα έργα της Windlab στην ανατολική Αφρική για 10 εκατομμύρια δολάρια, αποτιμώντας το υπόλοιπο της Windlab μερίδιο μόνο στο χαρτοφυλάκιο αναπτυξιακών έργων τους στην Ανατολική Αφρική στα 30 εκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ ή 42.2 εκατομμύρια δολάρια AUD. Αν και αυτό μπορεί να φαίνεται υπερβολικό, η Windlab δήλωσε στο ενημερωτικό τους δελτίο ότι το περιθώριο ανάπτυξης στόχου για τις εξελίξεις στο Windfarm είναι 250,000 $ ανά μεγαβάτ χωρητικότητας και από το 2015 έως το 2017 η εταιρεία το είχε υπερβεί αυτό, με περιθώρια από 260,000 έως 490,000 $ ανά megawatt. Εάν η Windlab έφτανε με επιτυχία το οικονομικό κλείσιμο της Miombo Hewani στο περιθώριο ανάπτυξης του στόχου της, αυτό θα είχε ως αποτέλεσμα μια πληρωμή 75 εκατομμυρίων δολαρίων μόνο. Ως αποτέλεσμα, η υιοθέτηση της αξίας που εκχωρήθηκε από την Eurus Energy των 42.3 εκατομμυρίων δολαρίων για τις εταιρείες έργων στην Ανατολική Αφρική φαίνεται λογική.

Γκρήνουιτς

Το τελευταίο έργο ανάπτυξης τελικού σταδίου που αξίζει να σημειωθεί σε αυτήν την ενότητα είναι το Windfarm του Γκρίνουιτς στις ΗΠΑ. Η Windlab πούλησε επίσημα το έργο το 2018, αλλά θα λάβει μόνο το μεγαλύτερο μέρος της πληρωμής των 4 εκατομμυρίων δολαρίων ΗΠΑ (5.6 εκατομμύρια AUD) όταν ξεκινήσει η κατασκευή. Ενώ η Windlab έχει δηλώσει ότι αναμένει να λάβει αυτή την πληρωμή το 2019, μια ομάδα γειτόνων έχει προσβάλει το έργο στο Ανώτατο Δικαστήριο του Οχάιο επιδιώκοντας να αμφισβητήσει την έγκριση δίνεται από το Ohio Power Board. . Δεδομένης της αβεβαιότητας της υπόθεσης, είναι πιθανώς συνετό να προεξοφληθεί αυτή η πληρωμή κατά 50%, που θα σήμαινε αξία 2.8 εκατομμυρίων δολαρίων για το Γκρίνουιτς.

Ενώ τα έργα που αναφέρονται παραπάνω είναι τα πιο πιθανό να καταλήξουν σε κάποια μορφή πληρωμής τους επόμενους 12 έως 18 μήνες, η Windlab έχει πολλά άλλα έργα νωρίτερα στον κύκλο ανάπτυξης. Αυτά περιλαμβάνουν:

Αν και η ακριβής αξία για όλα αυτά τα έργα είναι δύσκολη, έχω εκχωρήσει μια αξία 15 εκατομμυρίων δολαρίων για τα υπόλοιπα έργα της Windlab.

Εξαιρουμένης της δραστηριότητας διαχείρισης περιουσιακών στοιχείων της Windlab, την οποία θα καλύψω ξεχωριστά, η Windlab ξοδεύει περίπου 6.4 εκατομμύρια δολάρια ετησίως για έξοδα έργου, διοίκηση και υπαλλήλους. Τα έργα που απαρίθμησα παραπάνω αναμένεται κυρίως να φτάσουν σε κάποια μορφή οικονομικού κλεισίματος τα επόμενα τρία χρόνια, επομένως φαίνεται λογικό να εκχωρηθεί ένα κόστος 19.2 εκατομμυρίων $, ή τρία χρόνια κόστους στους παραπάνω υπολογισμούς. Μόλις συνυπολογιστεί ένας φορολογικός συντελεστής 30%, θα έχετε μια συνολική αξία αποθέματος 35.177 $ σύμφωνα με τον παρακάτω πίνακα.

Επί του παρόντος, η Windlab διαθέτει σημαντικό κεφάλαιο σε δύο μεγάλα αιολικά πάρκα που λειτουργούν ή πρόκειται να λειτουργήσουν σύντομα, το Kiata, στο North West της Μελβούρνης, το οποίο λειτουργεί τώρα λίγο περισσότερο από ένα χρόνο, και το Kennedy Energy Park στο Βόρειο Κουίνσλαντ που έχει ολοκληρώσει την κατασκευή και θα συνδεθεί με το πλέγμα τους επόμενους μήνες. Και τα δύο έργα αρχικά βρέθηκαν και αναπτύχθηκαν χρησιμοποιώντας την ιδιόκτητη τεχνολογία Windscape της Windlab, με τη Windlab στη συνέχεια να πουλάει μετοχές στο έργο για να βοηθήσει στη χρηματοδότηση της ανάπτυξης. Η Windlab κατέχει το 25% του αιολικού πάρκου Kiata και το 50% του Kennedy, και συνδυαστικά αυτά τα δύο έργα έχουν λογιστική αξία 43.6 εκατομμυρίων δολαρίων στον ισολογισμό Windlab.

Το Kiata είναι ένα αιολικό πάρκο 30 στροβίλων 9 μεγαβάτ στη Βόρεια Βικτώρια που είχε το πρώτο πλήρες έτος λειτουργίας του το 2018, με συνολικό κέρδος 4.57 εκατομμυρίων δολαρίων για το έτος. Τα αιολικά πάρκα πιστεύεται ότι έχουν ωφέλιμη ζωή περίπου 20 ετών, μετά τα οποία απαιτούνται σημαντικά έξοδα ανακαίνισης για να συνεχίσουν να λειτουργούν. Εάν προεξοφλήσουμε αυτές τις μελλοντικές ταμειακές ροές σε ποσοστό 7%, (που φαίνεται λογικό, δεδομένου του σχετικά χαμηλού κινδύνου ενός εγκατεστημένου αιολικού πάρκου), θα έχουμε συνολική αξία για το Kiata λίγο κάτω από τα 43.9 εκατομμύρια δολάρια. Αυτό αποτιμά το μερίδιο της Windlab στα 10.97 εκατομμύρια δολάρια.

Το να εκτιμήσεις τον Κένεντι είναι λίγο πιο περίπλοκο, καθώς δεν έχει ακόμη ξεκινήσει τη λειτουργία του. Ωστόσο, γνωρίζουμε ότι το έργο είναι ένα έργο 56 μεγαβάτ, που συνδυάζει 41 μεγαβάτ ανέμου με 15 μεγαβάτ ηλιακής ενέργειας. Το εργοστάσιο διαθέτει επίσης 2 μεγαβάτ αποθήκευσης μπαταρίας για να βοηθήσει στη ρύθμιση της παροχής και να επιτρέψει την αποθήκευση περίσσειας ενέργειας σε ώρες μη αιχμής. Αν υπολογίσουμε το ετήσιο κέρδος ανά μεγαβάτ χωρητικότητας της Kiata το 2018 στα 152,353 $ και αποδώσουμε το ίδιο προεξοφλητικό επιτόκιο, θα μείνουμε με μια αξία για τον Kennedy 83.6 εκατομμυρίων δολαρίων ή 41.8 εκατομμύρια δολάρια για το 50% της ιδιοκτησίας της Windlab.

Σε συνδυασμό, αυτό δίνει μια αξία 52.86 εκατομμυρίων $ για αυτά τα δύο έργα. 

Το σκέλος διαχείρισης περιουσιακών στοιχείων της Windlab είναι ίσως το πιο εύκολο να κατανοηθεί και να εκτιμηθεί. Η Windlab αξιοποιεί την τεχνογνωσία της παρέχοντας συνεχείς υπηρεσίες διαχείρισης σε υπάρχοντα αιολικά και ηλιακά πάρκα, τόσο στα οποία η εταιρεία έχει μετοχικό μερίδιο, όσο και σε ανεξάρτητες ενεργειακές εκμεταλλεύσεις ή πόρους τρίτων. Αυτή η πλευρά της επιχείρησης αναπτύσσεται γρήγορα, με τα έσοδα να αυξάνονται κατά 27% το 2018 στα 2.97 εκατομμύρια δολάρια, με κέρδη προ φόρων 610,000 δολάρια ή 427,000 δολάρια μετά από φόρους με φορολογικό συντελεστή 30%. Η εταιρεία υπέγραψε ένα σημαντικό συμβόλαιο διαχείρισης περιουσιακών στοιχείων στις αρχές του 2019 για ένα ηλιακό πάρκο, υποδεικνύοντας ότι συνεχίζει να αναπτύσσει αυτήν την επιχείρηση. Δεδομένης τόσο της σημαντικής ανάπτυξης αυτής της περιοχής όσο και του ευρύτερου αναπτυξιακού δυναμικού του κλάδου, μια αναλογία P/E 20 φαίνεται συντηρητική, που θα αποτιμούσε το τμήμα διαχείρισης περιουσιακών στοιχείων της Windlab στα 8.5 εκατομμύρια.

Τέλος, καθώς η Windlab έχει αποδείξει την ικανότητα χρήσης Windscape για την ανάπτυξη Windfarms υψηλής απόδοσης, φαίνεται δίκαιο να δοθεί αξία στο ίδιο το λογισμικό Windscape. Η Windlab συνεχίζει να χρησιμοποιεί αυτό το λογισμικό για τον εντοπισμό έργων στο μέλλον και η εταιρεία έχει αποδείξει ότι αυτό το λογισμικό μπορεί να προσφέρει στην εταιρεία ένα σημαντικό πλεονέκτημα σε έργα ανάπτυξης. Αν και αυτό είναι δύσκολο να γίνει, τα 10,000,000 δολάρια φαίνονται σαν μια συντηρητική αποτίμηση, λαμβάνοντας υπόψη τόσο τις ιστορικές επιδόσεις της Windlab όσο και την πιθανή ανάπτυξη του ενεργειακού τομέα στο μέλλον.

Αν αθροίσουμε τις αξίες σύμφωνα με τους παραπάνω υπολογισμούς, απομένει μια συνολική αξία 113.8 εκατομμυρίων $ για την εταιρεία ή 1.54 $. Καθώς η εταιρεία διαπραγματεύεται αυτήν τη στιγμή γύρω στο όριο των 1.02 $, αυτό υποδηλώνει ότι η εταιρεία είναι σημαντικά υποτιμημένη στην τρέχουσα τιμή της.