Με: Τζέι Λι και Beatrice Wun

Στις 2 Νοεμβρίου 2023, η Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς του Χονγκ Κονγκ (SFC) εξέδωσε εγκύκλιο σχετικά με τη συμμετοχή διαμεσολαβητών σε δραστηριότητες που σχετίζονται με τίτλους (το Εγκύκλιος). Η κίνηση ήταν επίκαιρη, καθώς βλέπουμε ένα αυξανόμενο ενδιαφέρον μεταξύ των χρηματοπιστωτικών ιδρυμάτων για την αξιοποίηση παραδοσιακών χρηματοπιστωτικών μέσων στις παγκόσμιες χρηματοπιστωτικές αγορές.

Η Εγκύκλιος αντικαθιστά τη Δήλωση του 2019 της SFC σχετικά με τις Προσφορές Μαρκών Ασφαλείας (Δήλωση 2019) και διευκρινίζει την έννοια των διακριτικών και ψηφιακών τίτλων.

Έννοια των Tokenized Securities σύμφωνα με την Εγκύκλιο

Το tokenization περιλαμβάνει την καταγραφή των αξιώσεων ιδιοκτησίας σε περιουσιακά στοιχεία που υπάρχουν σε ένα παραδοσιακό καθολικό σε μια προγραμματιζόμενη πλατφόρμα, χρησιμοποιώντας συχνά την τεχνολογία κατανεμημένης λογιστικής (DLT). Η εγκύκλιος υποδεικνύει ότι η διαδικασία του tokenization μπορεί να προσφέρει πιθανά οφέλη για τις χρηματοπιστωτικές αγορές, όπως αυξημένη αποτελεσματικότητα, ενισχυμένη διαφάνεια, μειωμένο χρόνο διακανονισμού και χαμηλότερο κόστος. Επιπλέον, το tokenization μπορεί να συνοδεύεται από ορισμένους κινδύνους, όπως κινδύνους κυβερνοασφάλειας, διακοπές δικτύου blockchain και άλλους κινδύνους, καθώς πρόκειται για μια αναδυόμενη τεχνολογία.

Οι τίτλοι με διακριτικά είναι ουσιαστικά παραδοσιακά χρηματοπιστωτικά μέσα, όπως ομόλογα ή κεφάλαια, που είναι «τίτλοι» (όπως ορίζεται στο Διάταγμα Κινητών Αξιών και Μελλοντικής Εκπλήρωσης (SFO) όπως καταγράφονται και αντιπροσωπεύονται χρησιμοποιώντας DLT (π.χ. τεχνολογία blockchain). Οι κινητές αξίες είναι βασικά παραδοσιακοί τίτλοι με περιτύλιγμα διακριτικών. Ως εκ τούτου, οι υφιστάμενες νομικές και κανονιστικές απαιτήσεις που διέπουν τους παραδοσιακούς τίτλους θα πρέπει να ισχύουν εξίσου και για τίτλους με διακριτικό τίτλο.

Οι ψηφιακοί τίτλοι καλύπτουν ευρύτερες κατηγορίες τίτλων που χρησιμοποιούν DLT ή παρόμοια τεχνολογία στον κύκλο ζωής της ασφάλειας τους. Οι τίτλοι με διακριτικό θα πρέπει να αποτελούν υποσύνολο ψηφιακών τίτλων και οι ψηφιακοί τίτλοι μπορεί ή όχι να είναι τίτλοι με διακριτικό τίτλο. Οι ψηφιακοί τίτλοι μπορεί να έχουν διάφορες μορφές και να περιλαμβάνουν νέες ή σύνθετες δομές, που υπάρχουν αποκλειστικά σε δίκτυο που βασίζεται σε DLT και είναι ανεξάρτητες από εξωτερικά δικαιώματα ή υποκείμενα περιουσιακά στοιχεία.

Εάν οι Τίτλοι με Tokenized είναι σύνθετα προϊόντα

Στη δήλωση του 2019, τα διακριτικά ασφαλείας θεωρήθηκαν ως «σύνθετα προϊόντα» για τους σκοπούς των κανονισμών SFC. Στην εγκύκλιο, το SFC ανανέωσε τη θέση του ότι δεν υπάρχει αυτόματη ταξινόμηση των διακριτικών ασφαλείας ως «σύνθετα προϊόντα» αποκλειστικά λόγω της χρήσης του blockchain.

Καθώς οι τίτλοι με διακριτικό τίτλο είναι βασικά παραδοσιακοί τίτλοι, σύμφωνα με το SFC, ένα περιτύλιγμα συμβολικής δεν πρέπει να μεταβάλλει την πολυπλοκότητα των υποκείμενων τίτλων. Η Εγκύκλιος υποδεικνύει ότι θα πρέπει να υιοθετηθεί μια προσέγγιση «διαφανής» για την αξιολόγηση της πολυπλοκότητας ενός χαρτοφυλακίου τίτλου (δηλαδή, αξιολόγηση της πολυπλοκότητας του υποκείμενου παραδοσιακού τίτλου).

Οι διανομές κινητών αξιών από τους μεσάζοντες που είναι «σύνθετα προϊόντα» θα ακολουθούν τις απαιτήσεις που διέπουν την πώληση «σύνθετων προϊόντων» που παρέχονται στο πλαίσιο του SFO.

Το SFC διευκρίνισε επίσης ότι οι ψηφιακοί τίτλοι που δεν είναι τίτλοι με διακριτικό είναι πιθανό να θεωρηθούν ως «σύνθετα προϊόντα» λόγω της εξατομικευμένης φύσης τους, των μοναδικών όρων και χαρακτηριστικών τους και της αυξημένης νομικής αβεβαιότητας.

Συμπέρασμα

Η SFC χαλάρωσε ιδιαιτέρως τις προηγούμενες απαιτήσεις της ότι οι τίτλοι με token πρέπει να είναι "σύνθετα προϊόντα" και σημείωσε ότι θα ακολουθήσει μια "see-through" προσέγγιση για να εξετάσει τα υποκείμενα χρηματοπιστωτικά μέσα για να καθορίσει τον τρόπο ταξινόμησης τίτλων με διακριτικό τίτλο.