Το Ethena είναι ένα συνθετικό πρωτόκολλο δολαρίων στο Ethereum που εκδίδει το stablecoin USDe. Το περιουσιακό στοιχείο στοχεύει να είναι μια ανθεκτική στη λογοκρισία και επεκτάσιμη μορφή ψηφιακού χρήματος που συνδέεται με το δολάριο ΗΠΑ.

Στις 16 Απριλίου, η εταιρεία ανάλυσης on-chain CryptoQuant έκανε μια βαθιά βουτιά στο οικοσύστημα Ethena αποκαλύπτοντας κινδύνους με το πιο πρόσφατο stablecoin, το οποίο είδε την κεφαλαιοποίησή του να αυξάνεται σε περισσότερα από 2 δισεκατομμύρια δολάρια σε συντομότερο χρονικό διάστημα μετά την κυκλοφορία από οποιοδήποτε άλλο σημαντικό αντίστοιχο.

Η κεφαλαιοποίηση του USDe κορυφώθηκε αυτή την εβδομάδα σε κάτι λιγότερο από 2.4 δισεκατομμύρια δολάρια, μετά από άνοδο 900% μετά την κυκλοφορία του τον Φεβρουάριο, καθιστώντας το το πέμπτο μεγαλύτερο stablecoin.

Αποκαλύφθηκαν οι κίνδυνοι της Ethena

Το USDe υποστηρίζεται από περιουσιακά στοιχεία κρυπτογράφησης όπως το ETH και το BTC και διατηρεί τη δέσμευσή του μέσω αντιστάθμισης δέλτα χρησιμοποιώντας θέσεις short σε κεντρικά χρηματιστήρια.

Για να κόψετε USDe, χρήστες κατάθεση BTC, ETH, staked Ether (stETH) ή USDT στο πρωτόκολλο, το οποίο στη συνέχεια ανοίγει ισοδύναμες σύντομες διαρκείς θέσεις χωρίς ημερομηνία λήξης.

Ωστόσο, το stablecoin αντιμετωπίζει κινδύνους για τη διατήρηση της δέσμευσης του USDe, ειδικά από τους «κινδύνους χρηματοδότησης» που πρέπει να πληρώσουν αρνητικά επιτόκια χρηματοδότησης όταν οι έμποροι θέλουν να ανοίξουν περισσότερες θέσεις short παρά long.

Τα επιτόκια χρηματοδότησης χρησιμοποιούνται για τη διατήρηση της ισορροπίας μεταξύ της τιμής των διαρκών συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης και της τιμής του υποκείμενου περιουσιακού στοιχείου.

Η CryptoQuant ετοίμασε μια ανάλυση για το USDe της Ethena.

– Το USDe είναι ένα stablecoin που κυκλοφόρησε πρόσφατα και έχει αυξηθεί σε κεφαλαιοποίηση αγοράς άνω των 2 δισεκατομμυρίων δολαρίων σε συντομότερο χρόνο μετά την κυκλοφορία από οποιοδήποτε άλλο σημαντικό stablecoin.

– Είχαμε ορισμένους επενδυτές που ζήτησαν αυτή την ανάλυση για να… https://t.co/b0yfI6hgSL

— Χούλιο Μορένο (@jjcmoreno) Απρίλιος 16, 2024

CryptoQuant's ανάλυση δείχνει ότι το τρέχον αποθεματικό ταμείο 32.7 εκατομμυρίων δολαρίων της Ethena είναι αρκετό για να καλύψει τα εξαιρετικά αρνητικά επιτόκια χρηματοδότησης εάν το ανώτατο όριο αγοράς του USDe παραμείνει κάτω από 4 δισεκατομμύρια δολάρια (σήμερα είναι 2.35 δισεκατομμύρια δολάρια).

Ωστόσο, οι πληρωμές χρηματοδότησης γίνονται μεγαλύτερες καθώς η κεφαλαιοποίηση του USDe αυξάνεται, καθώς οι θέσεις short γίνονται επίσης μεγαλύτερες, σημείωσε ο επικεφαλής της έρευνας CryptoQuant, Julio Moreno.

Εάν το ανώτατο όριο αγοράς του stablecoin αυξηθεί σε 5 ή 10 δισεκατομμύρια δολάρια, το αποθεματικό ταμείο θα πρέπει να αυξηθεί στα 40 έως 100 εκατομμύρια δολάρια για να διαχειριστεί με ασφάλεια περιόδους εξαιρετικά αρνητικών επιτοκίων χρηματοδότησης.

Αφού συγκέντρωσε τους αριθμούς, ο Moreno κατέληξε:

«Οι επενδυτές θα πρέπει να παρακολουθούν εάν το αποθεματικό της Ethena είναι κατάλληλο για την κεφαλαιοποίηση του USDe προκειμένου να χειριστούν περιόδους εξαιρετικά μεγάλων αρνητικών επιτοκίων χρηματοδότησης».

Ανησυχίες αλγοριθμικών Stablecoin

Η ανάλυση σημείωσε επίσης ότι το «επιτόκιο διατήρησης» της Ethena, το οποίο είναι το μέρος της απόδοσης που αποστέλλεται στα αποθεματικά, είναι ζωτικής σημασίας για την κατάλληλη αύξηση των αποθεματικών με βάση το ανώτατο όριο αγοράς του USDe ώστε να αντέξει τις συνθήκες της bear market.

Οι συμμετέχοντες στην αγορά έχουν το δικαίωμα να είναι επιφυλακτικοί σχετικά με τα αλγοριθμικά stablecoins, καθώς οι περισσότεροι από αυτούς θυμούνται την αστρονομική άνοδο και την κατακλυσμική κατάρρευση του οικοσυστήματος Terra/Luna το 2022.

Επιπλέον, η έλξη του USDe είναι οι αποδόσεις έως και 17%, το οποίο έχει τραβηγμένες συγκρίσεις με το UST του Terraform Lab, το πολυδιαφημισμένο stablecoin που πυρπολήθηκε προκαλώντας τη μετάδοση των κρυπτονομισμάτων πριν από σχεδόν δύο χρόνια.