Risikokapital-Investitionsthesen variieren, aber die Investitionsprinzipien bleiben für Primärinvestitionen gleich. VC-Firmen investieren Kapital, Beratung und Fachwissen in Jungunternehmer, um ihnen beim Wachstum zu helfen. Die Risiken sind hoch, wie bei allen privaten Investitionen, aber wenn ein explosives Wachstum erreicht wird, können auch übergroße Renditen erzielt werden.

Venture Capital Secondaries haben eine andere These. Mit einem verstärkten Fokus auf die potenziellen Renditen, die erzielt werden können, ermöglichen Secondaries den Anlegern, sich wirtschaftlich am Wachstumspotenzial von Startups in der späteren Phase zu beteiligen. Dies ist oft zu einem reduzierten Preis für die letzte Preisrunde.

Warum also entscheiden sich Privatanleger für einen frühen Verkauf? 

Einzelne Anleger werden auf verschiedene Weise zu Anteilseignern. Ihre Gründe für den Verkauf sind unterschiedlich, aber die Motivation ist in der Regel dieselbe. Unternehmen bleiben länger privat und Privatpersonen haben Liquiditätsbedarf.

Mitarbeiter:innen

Wenn Startups gegründet werden, haben die meisten Managementteams knappe Budgets. Dennoch sind die ersten Einstellungen eines Unternehmens entscheidend, um das Unternehmen für langfristigen Erfolg zu rüsten. Um die besten Talente zu rekrutieren, verwenden Unternehmen daher Eigenkapital als wesentlichen Bestandteil der Gehaltspakete von Startup-Mitarbeitern. Wenn ein Startup dann ein beträchtliches Wachstum erlebt, wird der Wert dieser Aktien steigen. Dies führt dazu, dass frühe Mitarbeiter Aktienoptionen und Eigenkapital im Wert von viel Geld halten. 

Toll für sie, oder? Ja, aber es bringt Herausforderungen mit sich.

Diese Personen sind oft eher gewöhnliche frühe Mitarbeiter als professionelle Investoren. Möglicherweise möchten sie den Wert ihrer Beteiligung früher realisieren, als auf den Ausstieg zu warten, der oft Jahre in der Zukunft liegt. Dies könnte für eines der großen Ereignisse des Lebens sein, wie der Kauf einer Immobilie, die Gründung eines Unternehmens oder der Ruhestand. Frühe Mitarbeiter können einen Zweitverkauf nutzen, um einen Teil oder die gesamte Beteiligung frühzeitig zu veräußern und dieses Vermögen zu realisieren.

Engel-Investor * innen

Startups erhalten ihre ersten Investitionsrunden oft von Angel-Investoren. Angels reichen von Familie und Freunden, die ihre Unterstützung zeigen wollen, bis hin zu erfahrenen Investoren, die Profis in diesem Bereich sind. So wie Mitarbeiteraktien im Wert steigen, können Angel-Investoren das gleiche Wachstum verzeichnen.

Angel-Investoren möchten oft vor einem vollständigen Ausstieg auszahlen. Einige wollen einen Teil ihrer Beteiligung verkaufen, um bereits erzielte Gewinne zu realisieren. Andere möchten ihre gesamte Beteiligung verkaufen, da das Unternehmen die Phasen durchlaufen hat, in die sie investieren möchten. Alle können frühzeitig aussteigen und illiquide Vermögenswerte durch einen Zweitverkauf freisetzen.

Die Gründerinnen

Gründer haben in der Regel große Beteiligungen an ihren eigenen Unternehmen. Nach Jahren langer Arbeitszeiten, hohem Stress und oft einem völligen Mangel an Work-Life-Balance ist es nicht verwunderlich, dass Gründer oft etwas Eigenkapital vom Tisch nehmen und etwas Papierreichtum realisieren wollen. Auf dem Papier ein Millionär zu sein, klingt nicht annähernd so aufregend, wie das Geld auf der Bank zu haben. 

Gründer-Secondaries waren in der Vergangenheit bei traditionellen VCs verpönt. Ein Gründer, der Eigenkapital vom Tisch nimmt, kann seine Ausrichtung auf den Unternehmenserfolg reduzieren. Wenn sie bereits einen Teil ihrer Beteiligungen ausgezahlt und eine Menge Geld verdient haben, werden ihr Fokus und ihr Antrieb, das Unternehmen zu vergrößern, immer noch dieselben sein? Aber in den letzten Jahren hat sich diese Stimmung geändert, da VCs eine modernere Denkweise angenommen haben.

Secondaries können es Gründern ermöglichen, sich ohne die Ablenkungen und den Druck kurz- oder mittelfristiger finanzieller Probleme auf ihre Ambitionen zu konzentrieren. Ein Secondary kann einen Gründer dazu bringen, das beste Ergebnis anzustreben, anstatt sich mit einem mittelmäßigen zufrieden zu geben.

Und warum verkaufen institutionelle Anleger über Secondaries?

Lebenszyklus des Fonds

VC-Firmen investieren über Fonds mit begrenzten Lebenszyklen. Die meisten Fonds sind als 10-jährige Vehikel mit einer fünfjährigen Anlagedauer aufgelegt. Da sich schnell wachsende Unternehmen dafür entscheiden, länger als je zuvor privat zu bleiben, müssen VCs ihre Investitionen manchmal vorzeitig beenden, um die Renditen an ihre Limited Partners (LPs) innerhalb der von ihnen zugesagten Fristen auszuschütten. Secondaries ermöglichen VCs den Zugriff auf diese Liquidität.

Neugewichtung des Portfolios

Institutionelle Anleger möchten überdurchschnittliche Renditen erzielen, aber auch ihre Vermögenswerte diversifizieren, um das Risiko zu mindern. Investitionen in wachstumsstarke Unternehmen können dazu führen, dass Fonds in bestimmten Sektoren übergewichtet werden, und Institute können sich an Sekundärgesellschaften wenden, um ihre Beteiligungen zu reduzieren und neu auszurichten.

Einige Institute, die besonders erfolgreiche Investitionen erlebt haben, möchten möglicherweise das Risiko vollständig abbauen. Durch Sekundärtransaktionen können sie zum Wert ihrer ursprünglichen Investition aussteigen, während sie an zusätzlichen Anteilen festhalten, was es ihnen ermöglicht, das Aufwärtspotenzial zukünftiger Bewertungsgewinne zu nutzen.

Nun, warum sollten Anleger in Secondaries investieren wollen?

Investoren in Secondaries reichen von Einzelpersonen bis hin zu institutionellen Anlegern, und ihre Motivationen sind ähnlich. Anleger investieren, um ihr wirtschaftliches Engagement in wachstumsstarke Unternehmen zu erhöhen, die bereits schnell skalieren.

Institutionelle Anleger

Bestehende Investoren und neue Investoren sind sehr häufige Käufer von Secondaries. Bestehende Investoren kennen das Unternehmen bereits und haben wahrscheinlich ihre Due Diligence abgeschlossen. Wenn es dem Unternehmen gut geht, möchten bestehende Investoren möglicherweise so viel wie möglich von dem Unternehmen kaufen.

Heiße Primärerhöhungen sind oft überzeichnet, und nicht alle Institutionen, die investieren möchten, können dies tun. Anleger, die ausgelassen wurden, können entweder auf die nächste Primärerhöhung warten und hoffen, dann zu investieren, was wahrscheinlich höher bewertet sein wird, wenn das Unternehmen gut läuft, oder sie können sich über eine Sekundärtransaktion einkaufen. Letzteres ist oft vorzuziehen, da es ihnen in der Regel ermöglicht, zu einer niedrigeren Bewertung zu investieren, als sie in Zukunft erhalten könnten.

Bestimmte Investoren, insbesondere Investoren in der Wachstumsphase, interessieren sich weniger für die sehr frühen Phasen des Startup-Lebenszyklus. Die ersten Investitionsrunden bieten die beste Gelegenheit, überdurchschnittliche Renditen zu erzielen, wenn ein Unternehmen erfolgreich ist. Allerdings tragen Investoren in diesen Runden das größte Risiko, dass das Unternehmen scheitert. In der Vergangenheit galt als Faustregel, dass 90 % der Startup-Unternehmen innerhalb von 10 Jahren scheitern. 

Wenn sich ein schnell wachsendes Unternehmen dem Hockeyschläger-Wachstum nähert, kann es für bestimmte Investoren zu spät sein, in neue Primärfinanzierungsrunden einzusteigen. Secondaries bieten Anlegern die Möglichkeit, später einzusteigen, und mindern so das Risiko privater Investitionen in der Frühphase. Darüber hinaus bietet es einen potenziell größeren Vorteil, als darauf zu warten, dass ein Unternehmen an die Börse geht.

Viele Institutionen, die Secondaries aufkaufen, suchen nach einem Schnäppchen. Auf dem VC-Sekundärmarkt werden Aktien oft mit einem Abschlag auf die letzte notierte Bewertung angeboten. Dies hat sich jedoch in den letzten Jahren geändert, da immer mehr Investoren bereit sind, Prämien für das richtige Geschäft zu zahlen. 

Einige Faktoren tragen zur Preisgestaltung von Secondaries bei:

• Anteilsklasse – Secondaries bieten in der Regel Stammaktien mit eingeschränkten Stimm- und Informationsrechten an, statt Vorzugsaktien, die bei Primärerhöhungen angeboten werden. Das erhöhte Risiko, im Falle einer Liquidation am Ende des Aktienbaums zu stehen, wird bei der Bewertung von Sekundäraktien berücksichtigt. 
• Einen Käufer finden – Typischerweise erscheinen Sekundäraktien auf dem Markt, weil ein Aktionär aktiv nach einem Käufer für die Aktien sucht. Je nachdem, wie dringend der Liquiditätsbedarf ist, können Sekundärkäufer mit niedrigen Angeboten schnell handeln, um ihre Position zu nutzen und schnell Liquidität zu liefern
• Aktienangebot – einfache Angebots- und Nachfrageökonomie. Wenn Aktien knapp sind, wird der Marktpreis höher sein. Wenn Aktien auf dem Markt weit verbreitet sind und die Nachfrage gering ist, wird der Marktpreis niedriger sein. 
• Unternehmenswahrnehmung – wenn das Unternehmen besonders spannend ist, z. B. in einem großen Markt mit einer einzigartigen Idee, viel Raum für Wachstum und guter Verteidigungsfähigkeit gegenüber Wettbewerbern, wird dies in die Preisgestaltung einbezogen.

Die Preise für Secondaries auf Seedrs basieren auf denselben Faktoren und werden von unserem Secondaries-Team ausgehandelt.

Vermögende Investoren und SPVs

Es ist für Einzelpersonen möglich, Aktien von Start-ups in der späteren Phase zu kaufen, denen es gut geht, und auf das gleiche Aufwärtspotenzial abzielen wie institutionelle Anleger. Früher mussten Privatanleger gut vernetzte, vermögende Privatpersonen sein, die bereit waren, große Aktienzuteilungen zu kaufen und komplexe Transaktionsprozesse zu verwalten. 

Eine Gruppe von Investoren kann ein SPV (Special Purpose Vehicle) gründen, um Geld für den Kauf von Sekundärallokationen zu bündeln. Dies schafft einen Eintrag in der Cap-Tabelle des ausgebenden Unternehmens, ermöglicht jedoch mehreren Anlegern, über die SPV-Struktur zu investieren.

Alltägliche Anleger

Aufgrund erheblicher Mindestinvestitionen und der komplexen rechtlichen Probleme im Zusammenhang mit der Gründung von SPVs wurden gewöhnliche Anleger bisher von der Investition in Secondaries ausgeschlossen. Investoren müssten den Börsengang abwarten, um zu investieren, und den Aktienkurs mit gekreuzten Daumen beobachten. 

Während nach Börsennotierungen übergroße Renditen erzielt werden können (warum haben unsere Eltern nicht 1983 in Apple investiert?), können turbulente kurzfristige Marktbedingungen zu schwierigen Investitionen führen – wie wir hochkarätige Börsengänge wie Robinhood, Coinbase und Marqueta sehen von denen sind seit ihren Börsengängen im Jahr 60 mehr als 2021 % gefallen (siehe auch Börsengang von Apple im Jahr 1983…).

Die Rolle von Secondaries beim Aufbau eines Portfolios

Letztendlich sollten sich alle Anleger – ob institutionell, vermögend oder normal – darauf konzentrieren, ein diversifiziertes Portfolio aufzubauen, das die persönliche Risikobereitschaft mit ihrer langfristigen Vermögensaufbaustrategie in Einklang bringt. Secondaries bieten die Möglichkeit, ein Portfolio über die sehr jungen und börsennotierten Unternehmen hinaus weiter zu diversifizieren. 

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