Es ist ein Biotech-Armageddon da draußen: Mit massiver Wertvernichtung bei öffentlichen Aktien ist es eindeutig der schlechteste Markthintergrund seit über 20 Jahren.
Nichts wie dieser Pullback ist in letzter Zeit passiert. Das ist viel schlimmer als der kurze „der Himmel fällt is” Abwärtsbewegungen im 4. Quartal 2018 und 2. Halbjahr 2015. Es ist auch viel schlimmer für die Biotechnologie als der finanzielle Zusammenbruch der Großen Rezession in den Jahren 2008-2009. Biotech war vor dieser Krise anämisch und war danach nur geringfügig anämischer. Ein viel besserer Vergleich ist das Implodieren der dot.com- und Genomics-Blasen, bei denen die Tiefe und Dauer des Rückzugs ähnlich waren.
Wie vor zwanzig Jahren massive Risikobereitschaft dezimierte die risikoreichen und oft spekulativen technologiegetriebenen Sektoren wie Consumer Internet und Biotechnologie. Wir alle wussten, dass es schäumend wurde, aber ich glaube nicht, dass es weit verbreitete Erwartungen für eine vollständige Implosion des öffentlichen Marktes gab, wie wir sie gesehen haben. Der Makro-Gegenwind durch Inflationsängste, steigende Zinsen, eine Invasion in der Ukraine, anhaltende Wellen von COVID-Varianten, sich verschärfende Probleme in der Lieferkette … alle haben zusammengenommen ein zutiefst rückläufiges Klima für Aktien mit höherem Risiko geschaffen.
Lesen Sie für diejenigen, die strategische Optionen in einem steilen Abschwung erkunden möchten Peter Kolchinskys 10,000-Wörter-Wälzer zum Thema. Auch wenn ich vielleicht nicht allen Empfehlungen zustimme, deckt sie doch viel ab und ist ein angemessen provokanter Artikel für Vorstände und Managementteams gleichermaßen.
Ohne die Zahlen noch einmal aufzuwärmen, ist es sehr klar, dass die Verwerfungen an den öffentlichen Märkten tiefgreifend waren. Hoffentlich erreichen wir hier im Juni den Tiefpunkt, aber nur die Zeit wird es zeigen.
Aber was ist mit den privaten VC-gestützten Biotech-Märkten?
STAT News hat gestern Bedenken geäußert Angst und Verzweiflung in der privaten Biotech-Welt: Unter Berufung auf auseinanderbrechende Deals und sinkende Bewertungen wird behauptet, dass viele „wirklich Angst und Furcht“ haben.
Es besteht kein Zweifel, dass die Privatmärkte eine größere Herausforderung darstellen als während der überschwänglichen Märkte von 2020-2021, und die aktuelle Stimmung spiegelt ein nervöses Finanzierungsumfeld wider.
In Zeiten wie diesen ist jedoch ein historischer Vergleich nützlich, um den tatsächlichen Stand der Dinge neu zu bestimmen – und in diesem Fall eine eher konträre Sicht auf die heutige Situation des Finanzierungsmarktes zu bieten.
Die Realität ist, dass das private Biotech-Ökosystem heute mit mehr Kapital überschwemmt ist als in allen bis auf zwei Jahren in der über 40-jährigen Geschichte der Branche. Es steht noch eine riesige Menge an Kapital zur Verfügung, um zukünftige Innovationen zu finanzieren. Hier sind die Daten laut PitchBook von heute:
- 2022 startet für private Finanzierungen so schnell wie jedes Jahr außer 2021: In den ersten sechs Monaten des Jahres (18H 1) wurden in den USA fast 2022 Mrd. USD in private Biopharmaunternehmen investiert. Zum Vergleich: 2017 wurde als ein Jahr der „Überschwang der Anleger“ von Experten, und doch ist das erste Halbjahr 1 bereits 2022 % höher als das gesamte Jahr 40.
- Über 6 Mrd. USD wurden im 2. Quartal 2022 investiert, deutlich weniger als im 2. Quartal 2021 und fast so viel wie im 2. Quartal 2020, aber weit mehr als im 2. Quartal in allen Vorjahren – das ist viel mehr VC-Finanzierung als in jedem anderen Jahr während des Bullenmarktlaufs 2012-2020. Allein im 2. Quartal 2022 gab es mehr Kapital als im gesamten Jahr 2013, das oft als „Boom“-Jahr für die Unterstützung von Biotechs hervorgehoben wurde, als sich das IPO-Fenster wirklich öffnete.
- Auch der Juni 2022 war riesig: Es war der größte Monat des Quartals mit fast 2.5 Mrd. $ und schlug alle Juni vor 2020 aller Zeiten. Und der Juni lag fast 18 Monate nach dem Höhepunkt an den öffentlichen Märkten, was die Auswirkungen der rein zeitlichen Dynamik in diesen Daten milderte.
Wenn Sie nicht wüssten, wo sich die Märkte im Jahr 2021 auf ihrem Höhepunkt befanden, und seit dem Ausbruch von COVID geschlafen hätten, würden Sie heute aufwachen und denken, dass das private Biotech-Finanzierungsklima unglaublich stark war – eines der besten aller Zeiten.
Das ist eine erstaunliche Datenlücke von der weit verbreiteten Stimmung heute.
Dies liegt zum großen Teil daran, dass die Stimmung immer eine erste Ableitungsfunktion ist: die Richtung der Veränderung. Der VC-unterstützte Privatmarkt ist im 2. Quartal 2022 erheblich (50 %) von seinen Höchstständen im 1. Quartal 2022 und 1. Quartal 2021 (beide über 11 Mrd. USD in einem einzigen Quartal) zurückgegangen. Aber das erste Derivat übersieht, dass es im historischen Vergleich immer noch eine riesige absolute Zahl ist: über 6 Mrd. USD in einem einzigen Quartal.
Das liegt auch daran, dass die öffentlichen Aktienmärkte oft den Ton für den Sektor angeben: Es ist einfach, jeden Tag die Höhen und Tiefen (in letzter Zeit auch die Tiefen) zu beobachten und diese Volatilität viszeral zu spüren. Und wir wissen auch, dass das Umfeld für die Finanzierung von öffentlichem Eigenkapital sehr unfreundlich war und für Börsengänge weitgehend geschlossen war.
Für Unternehmen in der späteren Phase bedeutet die Unfähigkeit, die öffentlichen Aktienmärkte zu erschließen, dass sie eine weitere private Runde durchführen müssen (und viele haben dies in den letzten Quartalen eindeutig getan), und ihre Bewertungen müssen die „neuen“ Vergleichswerte des öffentlichen Marktes bis zu einem gewissen Grad widerspiegeln .
Überraschenderweise spiegelt sich diese Bewertungskompression jedoch nicht im letzten Schnitt der Daten wider: Die mittleren Bewertungen vor und nach Geld für Juni 2022, für das 2. Quartal 2022 und für das 1. Halbjahr 2022 sind alle höher als in ihrem jeweiligen Zeitraum im Vorjahr , einschließlich 2021, laut Pitchbook-Daten. Ich vermute, dass die Gravitationsbewertungen zur Erde in zukünftigen Datenschnitten erscheinen werden.
Wenn wir jedoch einen Schritt zurückgehen, sind diese Daten sehr klar: Es gibt immer noch viel Kapital, um private Biotechs zu finanzieren.
Darüber hinaus wird sich dies in nächster Zeit wahrscheinlich nicht dramatisch ändern: Ich rechne mit robusten absoluten privaten Finanzierungsniveaus in den nächsten Quartalen. Während die Trennung zwischen privaten und öffentlichen Märkten nicht ewig andauern kann, stehen in der privaten Welt immer noch reichlich Kapital zur Verfügung, das eingesetzt werden muss.
Dies ist zum Teil auf einen strukturellen Aspekt des Risikokapitals zurückzuführen, der es ihm ermöglicht, über längere Zeiträume und mehrere Zyklen zu arbeiten. VC Fundraising in den letzten Jahren war sehr stark, Allein im Jahr 113 wurden über 2021 Mrd. USD von VCs für alle Sektoren aufgebracht, ein Allzeithoch. Viele Biotech-VC-Firmen haben in den letzten Quartalen große Mittel aufgebracht. Wichtig ist, dass es sich hierbei um geschlossene Anlagevehikel mit langfristigen Kapitalzusagen von LPs handelt. Der größte Teil des gebundenen Kapitals wird in der anfänglichen Investitionsperiode eingesetzt, die in der Regel über 4 Jahre beträgt. VCs müssen dieses Geld in Geschäfte stecken und können nicht wie ein Hedgefonds als „Bargeld“ darauf sitzen. Das bedeutet, dass all diese Venture-Fonds-Dollars, die in den letzten zwei Jahren gesammelt wurden, in den nächsten Jahren wahrscheinlich in private Biotechs fließen werden. Die meisten Fonds können bis zu 20 % in öffentliche Aktien investieren, und ich vermute, dass viele Risikokapitalgeber dort Value-Shopping in Betracht ziehen werden; Die überwiegende Mehrheit der VC-Fonds wird jedoch weiterhin in den privaten Märkten eingesetzt. Dies stellt eine riesige Menge Trockenpulver für das VC-unterstützte Biotech-Ökosystem in den nächsten Jahren dar.
Zusammenfassend lässt sich sagen, dass die Stimmung zwar eindeutig negativ ist und jedes Biotech den Gürtel enger schnallen und fiskalisch disziplinierte Budgets einführen sollte, die Privatmärkte jedoch bemerkenswert widerstandsfähig waren und auch in Zukunft Innovationen solide finanzieren werden: Unternehmen mit starker Wissenschaft, angeführt durch solide Teams, weiterhin finanziert werden. Für die private Biotechnologie ist die Verzweiflung von Chicken Little noch nicht gerechtfertigt, da der Himmel nicht einstürzt. Oder zumindest nicht ganz.
