إنها هرمجدون للتكنولوجيا الحيوية: مع الدمار الهائل للقيمة عبر الأسهم العامة ، من الواضح أنها أسوأ خلفية سوقية منذ أكثر من 20 عامًا.

لم يحدث شيء مثل هذا التراجع في الذاكرة الحديثة. هذا أسوأ بكثير من "السماء تسقط"في الربع الرابع من عام 4 والنصف الثاني من عام 2018. وهو أيضًا أسوأ بكثير ، بالنسبة للتكنولوجيا الحيوية ، من الانهيار المالي للركود العظيم في الفترة 2-2015. كانت التكنولوجيا الحيوية تعاني من فقر الدم قبل تلك الأزمة وكان أكثر بقليل من فقر الدم بعدها. والمقارنة الأفضل هي انفجار dot.com و Genomics Bubbles ، حيث كان عمق ومدة الانسحاب متشابهين.

منذ عشرين عامًا ، معنويات ضخمة للابتعاد عن المخاطرة أهلكت القطاعات عالية المخاطر والمضاربة التي تعتمد على التكنولوجيا في كثير من الأحيان مثل الإنترنت المستهلك والتكنولوجيا الحيوية. كنا نعلم جميعًا أن الأمر أصبح مزبدًا ، لكنني لا أعتقد أنه كان هناك توقع واسع النطاق بانهيار كامل للسوق العام ، كما رأينا. الرياح الكلية المعاكسة حول مخاوف التضخم ، وارتفاع أسعار الفائدة ، وغزو أوكرانيا ، واستمرار موجات متغيرات COVID ، وتعميق مشكلات سلسلة التوريد ... تضافرت جميعها لخلق مناخ هبوطي عميق نحو الأسهم ذات المخاطر العالية.

للراغبين في استكشاف الخيارات الإستراتيجية في فترة الانكماش الحاد ، اقرأ بيتر Kolchinsky مجلد 10,000 كلمة حول هذا الموضوع. على الرغم من أنني قد لا أتفق مع جميع التوصيات ، إلا أنها تغطي الكثير من الأرضية وتعد قطعة استفزازية مناسبة للمجالس وفرق الإدارة على حدٍ سواء.

بدون إعادة صياغة الأرقام ، من الواضح جدًا أن الاضطراب في الأسواق العامة كان عميقًا. نأمل أن نصل إلى القاع هنا في يونيو ، لكن الوقت فقط سيخبرنا.

ولكن ماذا عن أسواق التكنولوجيا الحيوية الخاصة المدعومة من VC؟ 

أثارت STAT News مخاوف أمس حول الخوف واليأس في عالم التكنولوجيا الحيوية الخاص: نقلاً عن صفقات تنهار وتراجع التقييمات ، تدعي أن الكثيرين "خائفون وخائفون حقًا".

ليس هناك شك في أن الأسواق الخاصة أكثر تحديًا مما كانت عليه خلال الأسواق النشطة في 2020-2021 ، وتعكس المشاعر الحالية بيئة تمويل متوترة.

ومع ذلك ، في أوقات كهذه ، تكون بعض المقارنة التاريخية مفيدة ، من أجل إعادة تحديد المكان الذي توجد فيه الأشياء بالفعل - وفي هذه الحالة تقدم نظرة متضاربة إلى حد ما عن حالة سوق التمويل اليوم.

الحقيقة هي أن النظام البيئي الخاص بالتكنولوجيا الحيوية غارق في رأس المال اليوم أكثر من كل ما عدا عامين في أكثر من 40 عامًا من تاريخ الصناعة. لا يزال هناك قدر كبير من رأس المال متاحًا لتمويل الابتكار في المستقبل. فيما يلي البيانات ، وفقًا لـ PitchBook ، المؤرخة اعتبارًا من اليوم:

• 2022 هو أسرع بداية للتمويل الخاص من كل عام باستثناء عام 2021: تم استثمار ما يقرب من 18 مليار دولار في الولايات المتحدة في شركات الأدوية الحيوية الخاصة في الأشهر الستة الأولى من العام (النصف الأول من عام 1). للمقارنة ، تم الإعلان عن عام 2022 باعتباره عام "وفرة المستثمر"من قبل النقاد ، ومع ذلك ، فإن النصف الأول من عام 1 هو بالفعل أعلى بنسبة 2022٪ من عام 40 بأكمله.
• تم استثمار أكثر من 6 مليارات دولار في الربع الثاني من عام 2 ، أي أقل بكثير من الربع الثاني من عام 2022 وما يقرب من الربع الثاني من عام 2 ، ولكن أكثر من الربع الثاني في جميع السنوات السابقة - هذا هو تمويل رأس المال الاستثماري أكثر من أي عام خلال دورة السوق الصاعدة 2012-2020. في الربع الثاني من عام 2 وحده ، كان هناك رأس مال أكبر مما كان عليه في عام 2022 بأكمله ، وغالبًا ما يتم تسليط الضوء عليه باعتباره عام "ازدهار" لدعم التكنولوجيا الحيوية مع فتح نافذة الاكتتاب العام.
• كان يونيو 2022 ضخمًا أيضًا: كان الشهر الأكبر في الربع ، حيث بلغ 2.5 مليار دولار تقريبًا ، متجاوزًا كل شهر يونيو قبل عام 2020 على الإطلاق. وجاء شهر حزيران (يونيو) بعد 18 شهرًا تقريبًا من الذروة في الأسواق العامة ، مما خفف من تأثير الديناميكيات الزمنية فقط في هذه البيانات.

إذا كنت لا تعرف أين كانت الأسواق في ذروتها في عام 2021 ، وكنت نائمًا منذ ما قبل ظهور فيروس كورونا ، فستستيقظ اليوم وتعتقد أن مناخ تمويل التكنولوجيا الحيوية الخاص كان قوياً بشكل لا يصدق - وهو من الأفضل على الإطلاق.

هذا انفصال مذهل عن البيانات عن المشاعر السائدة اليوم.

يعود هذا في جزء كبير منه إلى أن المشاعر هي دائمًا دالة مشتقة أولى: اتجاه التغيير. انخفض السوق الخاص المدعوم من رأس المال الاستثماري في الربع الثاني من عام 2 إلى حد كبير (2022٪) من ذروته في الربع الأول من عام 50 والربع الأول من عام 1 (كلاهما أعلى من 2022 مليار دولار في ربع واحد). لكن المشتق الأول يخطئ في أنه لا يزال رقمًا مطلقًا ضخمًا بالمقارنة التاريخية: 1 مليار دولار + في ربع واحد.

ويرجع ذلك أيضًا إلى أن أسواق الأسهم العامة غالبًا ما تحدد نغمة هذا القطاع: من السهل مراقبة الصعود والهبوط (الانخفاضات الأخيرة) كل يوم ، والشعور بهذا التقلب بشكل عميق. ونعلم أيضًا أن بيئة تمويل الأسهم العامة كانت غير مرحب بها للغاية ، ومغلقة إلى حد كبير أمام الاكتتابات العامة.

بالنسبة لشركات المرحلة اللاحقة ، فإن عدم القدرة على الاستفادة من أسواق الأسهم العامة يعني أنها ستحتاج إلى القيام بجولة خاصة أخرى (ومن الواضح أن العديد منها فعل ذلك في الأرباع الأخيرة) ، وسوف تحتاج تقييماتهم إلى أن تعكس مقارنات السوق العامة "الجديدة" إلى حد ما .

ومع ذلك ، من المثير للدهشة أن ضغط التقييم هذا لم ينعكس في أحدث قطع للبيانات: فمتوسط ​​التقييمات السابقة واللاحقة للأموال لشهر يونيو 2022 وللربع الثاني من عام 2 وللنصف الأول من عام 2022 كلها أعلى من الفترة ذات الصلة في أي سنة سابقة. ، بما في ذلك عام 1 ، وفقًا لبيانات Pitchbook. أظن أن تقييمات سحب الجاذبية نحو الأرض ستظهر في عمليات قطع البيانات المستقبلية.

ومع ذلك ، فإن هذه البيانات واضحة للغاية: لا يزال هناك الكثير من رأس المال لتمويل شركات التكنولوجيا الحيوية الخاصة.

علاوة على ذلك ، من غير المحتمل أن يتغير هذا بشكل كبير في المدى القريب: أتوقع مستويات تمويل خاصة قوية مطلقة خلال الأرباع القليلة القادمة. في حين أن الانفصال بين الأسواق الخاصة والعامة لا يمكن أن يستمر إلى الأبد ، فإن العالم الخاص لا يزال لديه كميات وفيرة من رأس المال المتاح الذي يجب تشغيله.

ويرجع ذلك جزئيًا إلى الجانب الهيكلي لرأس المال الاستثماري الذي يسمح له بالعمل على أطر زمنية أطول ودورات متعددة. لقد كان جمع الأموال لرأس المال الاستثماري في السنوات القليلة الماضية قويًا جدًا ، مع أكثر من 113 مليار دولار تم جمعها من قبل المستثمرين الرأسماليين لجميع القطاعات في عام 2021 وحده ، وهو أعلى مستوى على الإطلاق. قامت العديد من شركات رأس المال الاستثماري في مجال التكنولوجيا الحيوية بجمع أموال ضخمة في الأرباع القليلة الماضية. الأهم من ذلك ، هذه أدوات استثمارية ذات نهايات محدودة مع التزامات طويلة الأجل لرأس المال من LP's. يتم نشر معظم رأس المال الملتزم به في فترة الاستثمار الأولية ، والتي عادة ما تكون أكثر من 4 سنوات. يجب على المستثمرين الاستثماريين أن يضعوا تلك الأموال في صفقات ، ولا يمكنهم التعامل معها على أنها "نقود" مثل صندوق التحوط. هذا يعني أنه من المرجح أن يتم نشر كل أموال صناديق الاستثمار المجازفة التي تم جمعها في العامين الماضيين في مجال التكنولوجيا الحيوية الخاصة خلال السنوات القليلة المقبلة. يمكن أن تستخدم معظم الصناديق ما يصل إلى 20٪ في الأسهم العامة ، وأظن أن العديد من أصحاب رأس المال الاستثماري سوف ينظرون إلى التسوق القيم هناك ؛ لكن الغالبية العظمى من أموال رأس المال الاستثماري ستستمر في الانتشار في الأسواق الخاصة. يمثل هذا كمية هائلة من المسحوق الجاف للنظام البيئي للتكنولوجيا الحيوية المدعوم من VC خلال العامين المقبلين.

باختصار ، في حين أن المشاعر سلبية بشكل واضح ، ويجب على كل تقنية حيوية أن تشدد الحزام وأن تتبنى ميزانيات منضبطة مالياً ، كانت الأسواق الخاصة مرنة بشكل ملحوظ وستستمر في تمويل الابتكار بقوة للمضي قدمًا: الشركات ذات العلم القوي ، بقيادة من خلال فرق قوية ، ستستمر في الحصول على التمويل. بالنسبة للتكنولوجيا الحيوية الخاصة ، فإن اليأس من Chicken Little ليس له ما يبرره بعد لأن السماء لا تسقط. أو على الأقل ليس بالكامل.